11.3. Оптимізація структури капіталу
Для цього встановлюється залежність показника доходу на акцію від доходу від продажів при різних поєднаннях
довгострокових джерел фінансування. У моделі точок байдужості порівнюються випуск звичайних акцій і випуск привілейованих акцій, а також випуск облігацій звичайних акцій.
Основною метою аналізу даної моделі є визначення точок рівноваги, при яких байдуже, який джерело фінансування вибрати. Фінансові менеджери приділяють особливу увагу пошуку таких точок, оскільки саме при відповідному рівні доходу ситуація з перевагою одного джерела перед іншим змінюється до сплати відсотків і податків (EBIT) нижче рівня рівноваги більш вигідним може виявитися випуск акцій. Вище точки рівноваги ефект фінансового важеля може привести до збільшення залучених коштів за рахунок кредитів.
Точка рівноваги знаходиться за наступною формулою:
Дослідження, присвячені аналізу структури капіталу, її оптимізації з позиції та інтересів власників звичайних акцій грунтуються на теорії структури капіталу, яка будується на моделях, дозволяють описати поведінку інвесторів і оцінити вплив структури капіталу на вартість корпорації. Основоположники теорії структури капіталу Франко Модель-яни й Мертон Міллер у своїх роботах зробили висновок про незалежність корпорації та загальної вартості капіталу від структури та джерел фінансування в умовах ідеального ринку капіталу. Далі вони математично обгрунтували, що в результаті судових операцій інвесторів ринкова вартість корпорації (ЕВГГ ^ АСС) вирівнюється незалежно від структури джерел капіталу. У наступних дослідженнях вони ввели в модель податок на доходи, який дозволив виявити переваги позикового фінансування.
то вартість корпорації знову опиняється незалежною від структури капіталу.
Загальний висновок - що на структуру капіталу визначальний вплив робить рівень оподаткування: чим вищий податок на
доходи акціонерів, тим вигідніше позикове фінансування і навпаки.
Наукові побудови цих робочих піддавалися критиці з
боку практичних працівників, які висували такі міркування.
Існує так званий ефект банкрутства - при зростанні частки позикового фінансування збільшується премія за ризик у вигляді додаткових гарантій необхідних кредиторами, і відповідно виникає ряд додаткових витрат. Таким чином, вартість корпорації збільшується до певної межі, після чого можливі витрати, пов'язані з фінансовими труднощами, перевищують ефект податкової економії, і вартість капіталу починає рости.
Крім витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами, в реальності існують трансакціонерние витрати. До того ж інформація і доступ до кредитних ресурсів не можуть бути однаковими для приватних осіб і корпорацій.
Слід мати на увазі, що оптимальна структура капіталу конкретної корпорації залежить від численних факторів. До найбільш істотних відносяться показники приросту виручки, конкурентне середовище, показники оборотності активів, ділового ризику, взаємини з кредиторами.
Слід мати на увазі, що оптимальна структура капіталу конкретної корпорації залежить від численних факторів. До найбільш істотних відносяться показники приросту виручки, конкурентне середовище, показники оборотності активів, ділового ризику, взаємини з кредиторами.
Нижче наводяться найбільш значущі положення з висновків Г. Дональдсона:
корпорації воліють фінансуватися за рахунок нерозподіленого доходу та амортизаційних відрахувань;
в разі нестачі власних коштів корпорації лише в крайньому випадку вдаються до випуску акцій, намагаючись спочатку вирішити проблеми за допомогою продажу цінних паперів, що належать корпорації, а тільки потім використовувати кредити банків і конвертовані боргові зобов'язання.