13.1.1. Показники прибутковості
Між показниками ціни і регулярного доходу,, які належать до одного моменту часу, існують певні і не цілком оче-видні співвідношення, а потойу доречно зробити наступний коммента-рій. Р0 можна назвати екс-дохідної ціною, тобто ціною, в яку не входить регулярний дохід дь нарахований і виплачений за підсумками попереднього періоду. Іншими словами, ціна Р0 висловлює цінність фінансового активу з позиції майбутнього, тобто очікуваних доходів, а не тих доходів, які мали місце в минулому. Точно так само ціна Р \ відображатиме цінність активу в момент часу 1 з позиції майбутніх доходів (1> 2, А і т-д)> т-е-Д ° Х ° Д А до неї не відноситься, в її формуванні не бере . Зроблене зауваження має особливе значення при здійсненні операцій з акціями, за якими передбачається виплата дивідендів. У цьому випадку регулярним доходом є дивіденд, а ціна Ро називається екс-дивідендної ціною; якщо до ціни Р0 додати дивіденд Д), то отримана вартісна оцінка називається дивідендної ціною акції (докладніше див розд. 16.4).
Отже, при придбанні активу буде мати місце відтік грошових коштів у сумі Р0у а по закінченні року - приплив у сумі регулярного доходу D \ та поточної ціни активу Р \. Очевидно, що загальний дохід, гені-ріруемий інвестицією Р0 в планованому році, складе величину [Di + (Рх - Р0)], а загальна прибутковість (total expected rate of return) дорівнюватиме
Залежно від виду фінансового активу генерований їм поворотний потік може бути різним. Так, для безстрокової облігації
всі елементи поворотного потоку однакові. Нескладно помітити, що залежно від намірів інвестора щодо дій з активом може змінюватися як вид поворотного потоку, так і значення показника прибутковості. Для ілюстрації цього твердження розглянемо приклад різних варіантів оцінки безстрокової облігації. Приклад
Мається безстрокова облігація номіналом 5000 руб. і номінальною річною процентною ставкою 8% (останнє означає, що власник облігації щорічно отримує процентний дохід у сумі 400 руб. (5000 - 8%: 100%). Облігація придбана інвестором за номіналом. (Зауважимо, що в залежності від кон'юнктури ринку і динаміки процентних ставок на ньому поточна ціна облігації з плином часу змінюється.) Оцінити прибутковість облігації, якщо можливі два варіанти розвитку со-битій:
інвестор не має наміру в найближчі роки продавати облігацію; це означає, що він розраховує на тривалий отримання річних сум у 400 руб.;
Рис. 13.4. Грошовий потік для безстрокової облігації з наміром її продажу через 5 років
Другий варіант відображає очікувану ефективність деякої конкретної операції з даним активом, а саме п'ятирічного володіння ним з подальшим перепродажем. Змінюються умови операції, змінюється і її прибутковість.
Таким чином, залежно від виду грошового потоку (виду і суті операції з фінансовим активом, її тривалості, величини ін-вестіціі, тобто ціни, за якою був придбаний актив, значень елементів поворотного потоку, які, як видно з наведеного прикладу, можуть змінюватися) величина прибутковості варіюється, причому досить істотно.
Зауважимо, що навіть у момент емісії, тобто початкового появи активу на ринку, можливі варіанти. Зокрема, в момент емісії актив міг продаватися за номіналом, з дисконтом, тобто за ціною нижче но-минала, з премією, тобто за ціною вище номіналу.
Так, якщо облігація в момент емісії продавалася з дисконтом, рівним 3%, тобто за ціною 4850 руб. (5000 - 97%: 100%), то її прибутковість зросте:
Якщо, плануючи перепродаж (другий варіант), інвестор очікує , що вартість облігації після закінчення 5 років не зміниться і дорівнюватиме но-міналу, то прибутковість операції буде як у базовому варіанті, тобто дорівнює 8%. При зниженні очікуваної ціни продажу до рівня нижче номі нала прибутковість активу (або, що те ж саме, операції з ним) знизиться в порівнянні з базовим варіантом. Так, якщо ціна продажу очікується на рівні 4700 руб., то прибутковість, знайдена за DCF-моделі, складе 6,96%.
Залежно від виду фінансового активу і абсолютних показників, обраних для його характеристики, можна обчислити кілька числових характеристик прибутковості. Оскільки їх значення можуть суттєво різнитися, не можна говорити про якоїсь абстрактної прибутковості, необхідно обов'язково уточнювати, про що йде мова, який алгоритм використовується для розрахунку.