17,5. ФІНАНСОВІ ІНСТРУМЕНТИ ЯК МЕТОД СТРАХУВАННЯ ВАЛЮТНИХ РИЗИКІВ
До методів страхування валютних ризиків можна віднести: - структурну балансування (активів і пасивів, кредиторської та дебіторської заборгованості); зміна терміну платежу; форвардні угоди; операції типу "своп"; фінансові ф'ючерси;
кредитування та інвестування в іноземній валюті; реструктуризацію валютної заборгованості; паралельні позики; лізинг;
дисконтування вимог в іноземній валюті; "валютні корзини";
здійснення філіями платежів в "зростаючою" валюті; самострахування. Слід мати на увазі, що методи: зміна терміну платежу; форвардні угоди; операції типу "своп"; опціонні угоди; фінансові ф'ючерси і дисконтування вимог в іноземній валюті застосовуються для короткострокового хеджування, тоді як методи: кредитування та інвестування в іноземній валюті; реструктуризація валютної заборгованості; паралельні позики; здійснення філіями платежів в "зростаючою" валюті; самострахування використовуються для довгострокового страхування ризиків. Методи: структурна балансування (активів і пасивів, кредиторської та дебіторської заборгованості) і "валютні корзини" можуть успішно використовуватися у всіх випадках. Необхідно відзначити, що методи, паралельні позички та здійснення філіями платежів в "зростаючою" валюті в принципі доступні лише тим компаніям чи банкам, які мають закордонні філії. Застосування деяких з цих методів утруднено.
Сутність основних методів хеджування зводиться до того, щоб здійснити валютно-обмінні операції до того, як відбудеться несприятлива зміна курсу, або компенсувати збитки від подібної зміни за рахунок паралельних операцій з валютою, курс якої змінюється в протилежному напрямку.
Структурна балансування полягає в прагненні підтримувати таку структуру активів і пасивів, яка дозволить перекрити збитки від зміни валютного курсу прибутком, що отримується від цього ж зміни по інших позиціях балансу. Інакше кажучи, подібна тактика зводиться до прагнення мати максимально можливу кількість "закритих" позицій, мінімізуючи таким чином валютні ризики. Але оскільки мати "закритими" всі позиції не завжди можливо і розумно, то слід бути готовим до негайних акціях щодо структурної балансуванню. Наприклад, якщо підприємство або банк очікує значних змін валютних курсів в результаті девальвації рубля, то йому слід негайно конвертувати вільну готівку у валюту платежу. Відносно рубля це, природно, можна зробити лише за наявності такого права (вираженого записами на позабалансовому рахунку або яким-небудь іншим способом) або після створення внутрішнього валютного ринку. Якщо ж говорити про співвідношення між різними іноземними валютами, то в подібній ситуації, крім конверсії падаючої валюти в більш надійну, можна здійснити, скажімо, заміну цінних паперів, деномінованих в "хворий" валюті, на надійніші фондові цінності.
Одним з найпростіших і в той же час найбільш поширених способів балансування є приведення у відповідність валютних потоків, що відбивають доходи і витрати. Іншими словами, кожен раз, укладаючи контракт, який передбачає отримання або, навпаки, виплату іноземної валюти, підприємство чи банк повинен прагнути зупинити свій вибір на тій валюті, яка допоможе йому закрити повністю або частково вже наявні "відкриті" валютні позиції.
Зміна строку платежу, зазвичай зване тактикою "Лідз енд Легз" (від англ. Leads and lags - випередження і відставання), являє собою маніпулювання термінами здійснення розрахунків, що застосовується в очікуванні різких змін курсів валюти ціни або валюти платежу. До числа найбільш уживаних форм подібної тактики належать: дострокова оплата товарів і послуг (при очікуваній її Депре-циации, тобто падінні курсу); прискорення або уповільнення репатріації прибутків, погашення основної суми кредитів і виплати відсотків і дивідендів; регулювання одержувачем інвалютних коштів термінів конверсії виручки в національну валюту і пр. Застосування цієї тактики дозволяє закрити короткі позиції по іноземній валюті до зростання валютного курсу і відповідно довгі позиції - до його падіння. Можливість використання подібного методу, однак, в значній мірі обумовлена фінансовими умовами зовнішньоторговельних контрактів. Інакше кажучи, в контрактах слід заздалегідь передбачати можливість дострокової оплати і чітко обумовлювати розмір пені за несвоєчасну оплату. В останньому випадку затримка
платежу у зв'язку з очікуваною зміною курсу буде виправдана тільки в тому випадку, якщо економія в результаті платежу за новим курсом перекриє суму нарахованих штрафів.
Починаючи з 1975 р., банки застосовують в основному нові методи реіу-лювання валютних ризиків. З цією метою були створені три основні інструменти: свопи, термінові контракти за фінансовими інструментами (форвардні і ф'ючерсні) і опціони, які ми розглянемо докладно.
Форвардні операції по страхуванню валютних ризиків застосовуються з метою ухилення від ризиків за операціями купівлі-продажу іноземної валюти. Форвардний валютний контракт - це нерозривний і обов'язковий контракт між банком і його клієнтом на покупку або продаж певної кількості вказаної іноземної валюти за курсом обміну, зафіксованим під час укладення контракту, для виконання (тобто доставки валюти і її оплати) у майбутньому часі, зазначеному в контракті. Це час являє собою конкретну дату або період між двома конкретними датами.
Англійська експортер виставляє інвойс за зовнішньоторговельним контрактом, що передбачає платіж через 6 місяців після відвантаження то-вару. При цьому якщо експортер не укладає контракт форвард, він отримує валюту в строк, встановлений в контракті спот, продає валюту своєму банку за поточною ціною спот проти GBP. Однак спот змінився з моменту укладення контракту і тепер залежно від ситуації на ринку експортер отримає більшу чи меншу суми за іноземну валюту. Тому експортер несе валютний ризик. Але якщо експортер укладає контракт форвард, то банк погоджується купити у експортера іноземну валюту за GBP через 6 місяців. Банк погоджується зробити це за фіксованим курсом, тому для експортера відсутній ризик і він продає своєму банку валюту за поточним курсом форвард проти GBP. Так, наприклад, при операції спот сума покриття за 180 днів за курсом спот - 1,7400, а з урахуванням премії за форвардним контрактом (премія за 180 днів 171 пойнт - 0,0171) за курсом форвард - 1,7571 за умови, що курс форвард вище курсу спот.
До особливостей термінових угод належать:
існування інтервалу в часі між моментом укладення і виконання угоди;
курс валюти визначається в момент укладання угоди ..
У біржових котирувальних бюлетенях публікується курс для угод спот і премії або знижки для визначення курсу по операціях форвард на різні терміни, як правило, 1, 3 або 6 місяців. Якщо валюта за угодою форвард котирується дорожче, ніж при негайній поставці на умовах спот, то вона котирується з премією. Знижка або дисконт означає протилежне. Терміновий курс, в якому врахована премія чи знижка, іменується курсом аутрайт. При премії валюта на строк дорожче, ніж готівковий курс, при знижці - дешевше. Маючи значення премії та дисконту, обчислюється курс аутрайт.
Таким чином, для визначення дисконту / премії необхідно знати:
курс спот;
процентні ставки на міжнародному ринку.
А. Вітчизняне підприємство-експортер має можливість продавати товар за кордон з платежем через 6 місяців або за 154,85 дол США, або за 98,15 ф. ст., або за 238,95 шв. фр. Вартість товару в рублях - 100 руб. Який варіант краще (табл. 17.17)? При оплаті товару в фунтах стерлінгів експортна виручка підприємства по форвардному курсу долара на 6 місяців становить:
Отже, для підприємства-імпортера найбільш вигідна закупівля обладнання з оплатою в фунтах стерлінгів.
Таким чином, при підписанні контракту або при наданні комерційного пропозиції експортер, знаючи приблизний графік надходження платежів за контрактом, укладає зі своїм банком угоду про переуступку йому майбутніх надходжень в валюті за заздалегідь визначеним (строковому) курсом. Цей терміновий курс може бути більше або менше (тобто котируватися з премією або дисконтом), ніж готівковий курс валюти на дату здійснення такої угоди, і залежить від різниці в процентних ставках на міжбанківському ринку по депозитам в відповідних валютах. Форвардний валютний контракт може бути або фіксованим, або опціонним.
Фіксований форвардний валютний контракт аутрайт - це контракт, який повинен бути виконаний у конкретну дату в майбутньому. Наприклад, двомісячний форвардний фіксований контракт, укладений 1 вересня, необхідно виконати 1 листопада, тобто через два місяці.
Відповідно до Листа ЦБ РФ від 23 грудня 1996 N9 382 розрахунковий форвард визначається як комбінація двох угод - покупка-продаж іноземної валюти на термін з заздалегідь зафіксованим курсом і
одночасне прийняття зобов'язання продати-купити ту ж суму іноземної валюти на дату виконання термінової угоди за курсом, який підлягає визначенню в майбутньому періоді (наприклад, буде зафіксовано на ММВБ в заздалегідь обумовлений день). Зазначені контракти фактично не передбачають проведення валютообмінних операцій, оскільки при їх укладанні спочатку не передбачається поставка базового валютного активу. Розрахунки за цими контрактами здійснюються виключно в рублях у сумі, яка представляє собою різницю між вартістю базового валютного активу за спочатку зафіксованому курсу та його вартістю за курсом, який визначається в майбутньому періоді. Однак у зв'язку з тим, що, укладаючи подібні контракти, банки приймають на себе курсові ризики, зазначені контракти враховуються при розрахунку відкритої валютної позиції. Згідно з Листом ЦБ РФ від 23 грудня 1996 р. № 382 відкриту валютну позицію в момент укладення контракту створює термінова угода на купівлю-продаж іноземної валюти з фіксованим курсом. Термінова сдел-каучітивается на позабалансових рахунках відповідно суказанием ЦБ РФ від 10июня 1996р. № 290і правіламіЦБ РФ від 18іюня 1997р. "Правила ведення бухгалтерськогообліку вкредітнихорганізаціях" '. При цьому зобов'язання по зустрічній угоді на дату укладення строкового контракту не має самостійного значення з позицій визначення відкритої валютної позиції контрагентів. Його функціональна роль в розрахунковому форварді зводиться до формування механізму гри на коливаннях валютного курсу, що і є, по суті, розрахунковим форвардом. У той же час при виконанні зустрічна угода впливає на розмір відкритої валютної позиції як всяка конверсійна операція.
Курс валюти за строковими угодами відрізняється від відповідного курсу з готівкових операцій. Коли курс за терміновою угодою вище курсу готівкової валюти, то відповідна надбавка до готівкового курсу називається премією. Якщо ж курс за терміновою угодою нижче, то знижка з готівкового курсу називається дисконтом. Розрахунок форвардного курсу залежить також і від способу котирування валюти на національному ринку. При прямій котирування премія додається до курсу, а дисконт віднімається. При непрямої котируванні премія віднімається, а дисконт - додається. При премії валюта на строк дорожче, ніж готівковий курс, при знижці - дешевше.
Розглянемо таблицю.
З таблиці видно, що долар доступний з дисконтом проти гульдена, але з премією проти ліри, а фунт стерлінгів доступний з дисконтом проти долара.
Опціонний форвардний контракт на вибір клієнта може бути виконаний або:
в будь-який момент, починаючи від дати укладення контракту до конкретної дати його виконання;
протягом періоду між двома конкретними датами. Призначення опціонного контракту полягає в тому, щоб уникнути
необхідності оновлювати форвардний валютний контракт і продовжувати його на кілька днів, оскільки це може бути досить дорогим з погляду витрат за день.
При укладанні клієнтом форвардного опціонного контракту з його банком необхідно встановити курс покупки або продажу, який байк буде котирувати. Банк повинен котирувати курс, найбільш сприятливий для нього самого в будь-яку дату протягом опціонного періоду. Це має важливе значення, оскільки клієнт може зажадати виконання контракту в будь-яку дату протягом опціонного періоду, і банк повинен бути впевнений в тому, що клієнт не отримає сприятливий курс за рахунок банку.
Наведемо приклади використання непрямої котирування. А. Припустимо, що клієнт бажає укласти опціонний контракт 1 березня на період з 1 березня по 1 квітня для покупки 20 000 дол США. Курс "спот" - 1,5250 дол
Одномісячний курс "форвард" - 1,10 цента премії. Банк запропонує курс продажу найбільш сприятливий для себе, який складе курс на останній день опціонного періоду, тобто 1,5250 дол (премія в 1,10 цента = 1,5140 дол). Для клієнта ціна про-дажи у фунтах стерлінгів дорівнюватиме 13210,04 ф. ст.
Необхідно пам'ятати, що при непрямому котируванні банк продає за низьким курсом і купує по високому. Тому більш низькі курси продажу і більш високі курси купівлі переважні для банку.
Б. Припустимо, що клієнт бажає укласти опціонний контракт 1 березня на період з 1 квітня по 1 травня для продажу 40 000 ньому. марок. Банківські курси купівлі складають:
курс "спот" - 3,05,
одномісячний курс "форвард" - I1 / 2 пфеніга премії, двомісячний курс "форвард" - 21/2 пфеніга премії. 1 лютому
Банк буде котаровать найбільш сприятливий курс з (3,05 - I1 / 2 пфеніга) 3,03 У2 на 1 квітня або (3,05 - 27 пфеніга) 3,02 У на 1 травня. Банк в даному випадку купує. Найкращим курсом для цього банку буде ціна на 1 квітня, тобто 3,03 У2, більш висока з двох цін. Платіж для клієнта тоді становитиме 13179,57 ф. ст.
В. Припустимо, що клієнт бажає укласти з банком опціонний контракт 1 березня. Банк повинен купити 300000 іспанських песет в будь-який час між 1 травня і 1 червня. Банківські курси становлять: курс "спот" - 196,50-198,00;
Незважаючи на те що форвардний контракт - це неухильне зобов'язання купити або продати конкретну суму валюти в певну дату або в будь-який час між двома датами в майбутньому, завжди існує ймовірність того, що клієнт не зможе виконати форвардний контракт. Наприклад, імпортер може зіткнутися з тим, що:
постачальник не в змозі доставити товари відповідно до вимог, тому імпортер відмовляється прийняти товари і не погоджується оплачувати їх;
постачальник відправив менше товарів, ніж очікувалося, можливо, через скорочення поставок, тому імпортер платить за них менше;
постачальник спізнився з доставкою, тому імпортер повинен оплачувати товари пізніше.
У кожній з цих ситуацій імпортер не хоче купувати іноземну валюту у банку, з яким за умовами форвардного валютного контракту він узгодив цю покупку. У аналогічні ситуації може потрапити і експортер: або взагалі не отримати платежу, або отримати меншу суму, ніж очікувалося спочатку, або отримати необ-дімую суму, але е деякою затримкою. У цих випадках експортер не в змозі продати своєму банку частину або всю іноземну валюту, зазначену в умовах форвардного контракту.
Банківська позиція полягає в тому, що якщо клієнт не може виконати форвардний валютний контракт, банк повинен змусити клієнта зробити це.
а Якщо клієнт уклав контракт із банком на купівлю валюти, але потім не зміг доставити цю валюту, то банк може:
продати валюту клієнту за курсом "спот" (коли настає термін виконання контракту);
купити валюту назад за умовами форвардного валютного контракту.
6) Якщо клієнт уклав контракт на продаж йому валюти, то банк має право:
продати клієнтові зазначену суму валюти за курсом "форвард";
негайно купити непотрібну валюту назад за курсом "спот".
Таким чином банк дає можливість клієнту виконати його частину
форвардного контракту, продавши або купивши відсутню валюту за курсом "спот". Ці угоди відомі як закриття форвардного валютного контракту.
Якщо клієнт уклав контракт на купівлю валюти у свого банку по форвардному валютним контрактом, то валюта йому не знадобилася. Банк повинен закрити контракт, продавши валюту за курсом "форвард" і негайно купивши її знову з банківського поточним курсом покупки "спот". Для повної реєстрації угоди банк повинен:
продати валюту за курсом "форвард" і дебетувати рахунок клієнта, наприклад у фунтах стерлінгів;
знову купити валюту за поточним курсом "спот" і кредитувати рахунок клієнта на еквівалентну суму у фунтах стерлінгів.
На практиці банк звичайно виконує на поточному рахунку клієнта один запис, яка вказує на різницю між двома угодами. Цей запис може бути дебетової або кредитової, оскільки різниця між курсом "форвард" і курсом "спот" може принести клієнту або збиток, або прибуток у момент закриття. Процес закриття можна визначити наступним чином: закриття - це завершення форвардного валютного контракту, якщо інший учасник контракту (клієнт) або не може, або не бажає виконати свої зобов'язання за цим контрактом.
Закриття може бути повне або часткове.
Повне закриття відбувається, коли клієнт виявляє, що:
а) він не може отримати іноземну валюту, яку він за контрактом повинен продати банку;
б) йому більше не потрібно іноземна валюта, яку він за контрактом повинен купити у банку.
Частково закриття банк виробляє, коли клієнт обнаружива-
а) він не може отримати повну суму іноземної валюти, яку він повинен продати банку;
б) йому більше не потрібно вся іноземна валюта, яку він за контрактом повинен купити у банку.
Приклад І. Повне закриття форвардного валютного контракту.
Компанія уклала угоду продати товари покупцю у Франції за 300 ТОВ фр. фр. Надходження платежу очікується 27 листопада, а 27 жовтня компанія укладає форвардний валютний контракт зі своїм банком на покупку 300 ТОВ фр. фр. по одномісячних курсом "форвард". Надалі бізнес французького покупця потрапив під ліквідацію, і тому компанія не отримала оплати. Банк має закрити форвардний валютний контракт 27 листопада.
У цьому прикладі в період з 27 жовтня по 27 листопада курс французького франка стосовно фунта стерлінгів знизився настільки, що дана компанія отримала прибуток від закриття контракту. Цей прибуток буде кредитуватися на рахунок компанії.
Приклад 2. Часткове закриття форвардного валютного контракту.
Компанія "Шаттер Лтд« 1 січня уклала угоду з американським постачальником на доставку партії товарів вартістю 96 000 дол США. З урахуванням часу на доставку компанії "Шаттер Лтд" повинна заплатити за товари через 6 місяців 1 липня. Тому компанія укладає форвардний валютний контракт зі своїм банком на продаж 96 000 дол США через 6 місяців. З певних причин обсяг партії зменшився, і 1 липня компанії "Шаттер Лтд" необхідно тільки 50000 дол США, щоб заплатити постачальнику. Тому банк виконує закриття форвардного валютного контракту на суму в 46 000 долл. США, які компанії не знадобилися. Це називається "частковим закриттям".
Рішення. Припустимо, що курси обміну між доларом США і фунтом Стерлин склали: 1 січня.
Курс "спот" дол США 1,5145-1,5155.
Шестимісячний курс "форвард" 0,95 - 0,85 цента премії.
1 липня: курс "спот" дол США: 1,5100 - 1,5110.
Тоді 1 липня:
(1) Банк продасть фірмі "Шаттер Лтд" 96 000 долл. США для виконання первісного форвардного контракту.
Шестимісячний курс "форвард« 1 січня був наступний (табл. 17.19):
Крім розглянутих вище ситуацій може статися так, що форвардний валютний контракт підходить до свого завершення, а клієнт ще не отримав очікувану валюту від закордонного покупця або ще не повинен платити зарубіжному продавцю. Клієнт ще хоче купити або продати узгоджену суму валюти за форвардним ва-лютні контрактом, але він бажає продовжити ("ролл-овер") термін доставки валюти за цим контрактом.
У такій ситуації клієнт може:
а) попросити банк закрити старий контракт за відповідним курсом "спот" і відкрити новий контракт на додатковий період з курсом, обчисленим звичайним шляхом;
б) попросити банк продовжити контракт, змінивши банківський курс продажу або покупки в контракті.
Як і закриття, продовження форвардного контракту-дозволяє банку захистити свою позицію на зовнішніх валютних ринках і тому:
якщо початковий форвардний контракт був на продаж валюти банком, тепер він застосує свій курс купівлі «спот» на дату продовження (як і при закритті);
якщо початковий контракт був на купівлю валюти банком, то він застосує свій курс продажу "спот" на дату продовження (як і при закритті).
Банк зазвичай робить запис, наприклад, у фунтах стерлінгів на поточному рахунку клієнта на цю дату. Величина, зазначена в запису, дорівнює різниці між курсом "форвард" з первісного форвардного контракту і курсом "спот" закриття, тобто рахунок клієнта буде кредитуватися за наявності прибутку або дебетуватися при наявності збитку (так само, як і при закритті).
Продовження відрізняється від закриття тим, що банк повинен укласти новий форвардний валютний контракт із клієнтом за курсом, який трохи більш сприятливий для клієнта, ніж при звичайному форвардному контракті. Це робиться шляхом:
застосування поточної премії або дисконту продажу до курсу покупки "спот", коли продовження передбачає продаж валюти банком;
застосування поточної премії або дисконту купівлі до курсу продажу "спот", коли продовження передбачає купівлю валюти банком.
Продовження контракту перерахованими методами отримало назву "діагонального правила". Курс "форвард", застосовуваний при продовженні форвардного контракту, визначається таким чином:
Курс продажу "спот" Премія або дисконт продажу
Курс покупки "спот" Премія або дисконт покупки
Крім цього правила, курс для продовження форвардного контракту можна визначити наступним чином:
Якщо це контракт на продаж банком:
банківський курс покупки "спот" на дату продовження (у підсумку це курс, за яким банк повинен був би закрити контракт, якби він не був продовжений);
мінус премія до банківського курсу продажу (або плюс дисконт до курсу продажу) за період продовження контракту (наприклад, якщо контракт був продовжений на один місяць, то буде відніматися одномісячна форвардна премія до курсу продажу або додаватися дисконт).
Якщо це контракт на купівлю банком:
банківський курс продажу "спот" на дату продовження курсу, за яким банк повинен був би закрити цей контракт;
мінус премія до банківського курсу або плюс дисконт за період продовження контракту.
Важливо пам'ятати, що при продовженні форвардного контракту банк дає клієнту більш сприятливий курс обміну, ніж при закритті.
Приклад 3. Порівняння закриття та продовження форвардного контракту.
Компанія '"Ломбаго" продала товар покупцеві в Японію за 2800 ТОВ ієн. Платіж очікувався 1 листопада, а оскільки компанія "Ломбаго" хоче отримати форвардна покриття своїх валютних ризиків, вона 1 серпня укладає тримісячний форвардний контракт на продаж валюти своєму банку. У зв'язку з невизначеною затримкою платіж не надійшов до 1 листопада, і компанія "Ломбаго" попросила свій банк продовжити контракт на 1 місяць.
У підсумку платіж був отриманий, і контракт був виконаний до 1 грудня. Розрахуємо суму у фунтах стерлінгів, отриману 1 листопада і 1 грудня в відповідності з продовженням контракту, а також суму у фунтах стерлінгів, яка була б отримана компанією "Ломбаго", якби замість продовження контракту 1 листопада вона попросила б банк:
а) закрити контракт;
б) укласти новий одномісячний форвардний контракт на продаж компанією 2800 ТОВ ієн.
Як бачимо, клієнт отримає більший прибуток, якщо продовжить кон-тракт, а не закриватиме старий і відкривати новий, тому що банк встановлює більш сприятливий обмінний курс для продовженого контракту, ніж для нового.
Таким чином, із прикладів видно, що при угодах з "опціоном" (з умовою нефіксованої дати поставки) одна зі сторін має право вибирати для себе найбільш вигідні умови виконання обя-зательств. За це право друга сторона отримує премію, яка залежить від тривалості опціону, від різниці курсів при укладанні угоди і обумовлених умов даної операції. Їх мета - обмежити втрати від коливання курсів валют, тобто страхування надходжень і платежів у валюті від валютного ризику
Валютний опціон дає покупцеві право (не зобов'язання) купити або продати в певну, заздалегідь узгоджену дату в майбутньому, певну суму валюти в обмін на іншу. Опціон можна порівняти зі страховкою - він використовується тільки при несприятливих обставинах.
На відміну від форвардної угоди опціон використовується при захисті від ризиків при угоді з високими витратами, з неточною основою для розрахунків, стандартної сумою, датою валютування, строком до 2 років тільки по основних валютах.
Залежно від того, хто з учасників і яким чином має право на зміну умов угоди, розрізняють: опціон покупця або угоду з попередньою премією, опціон продавця або операцію зі зворотного премією, тимчасової опціон.
У разі опціону покупця або операції з попередньої премією власник опціону має право отримати валюту у визначений день за обумовленим курсом. Покупець зберігає за собою право відмовитися від прийому валюти, сплативши за це продавцю премію в якості відступного. По опціону продавця або угоді з зворотним премією власник опціону може поставити валюту в обумовлений день за певним курсом. Право на відмову від угоди належить продавцю, і він платить премію покупцеві як відступного.
Різновид угод з опціоном є тимчасової опціон, якому історично передувала стелажна операція з метою одночасного проведення спекулятивних угод у розрахунку на підвищення і зниження курсу валюти. Такий опціон, предоставля-емий банком клієнту, є опціоном (від англ. - Право чи пред-мет вибору) відносно періоду часу, коли буде здійснена виставка валюти, і така угода повинна бути виконана до обговорений-ного терміну. З цієї операції платник премії має право потре-бовать виконання угоди в будь-який момент часу в період опціону за раніше зафіксованим курсом. Таким чином, учасник угоди сплачує премію за право вибрати найбільш вигідний поточний курс для конверсії валюти, отриманої в результаті опціонної угоди. У даному випадку премія не грає ролі відступного, оскільки в період терміну опціону відмовитися від виконання угоди не можна. При виконанні угоди контрагенти уточнюють, хто з них виступить в ролі продавця і хто в ролі покупця. Потім один з них, сплативши премію іншого, або купує валюту, або продає її. Ця угода тим вигідніше для учасників, чим більше коливання курсу валюти.
Отже, валютний опціон - це не одне і те ж, що форвардні ва-лютні опціонні контракти. На відміну від форвардного валютного контракту опціон не повинен бути обов'язково виконаний. Замість це-го, коли приходить дата виконання валютного опціону, його власник може або реалізувати право виконання опціону, або дозволити йому втратити силу, ухилившись від угоди, тобто просто відмовившись від опціону.
Приклад 4.
Компанія може взяти опціон на покупку 400 000 дол США по 1,60 дол через три місяці, і його вартість дорівнюватиме 8000 ф. ст. Оскільки це опціон, то компанія може або виконати його й купити 400 000 долл. США по 1,60 дол, або дозволити минути Фоку дії опціону і нічого не робити.
Угоди на умовах опціону містять великий ризик для банку, тому він встановлює менш вигідний курс для клієнта. Розмір комісії з опціону визначається з урахуванням курсу валюти (об'єкта угоди) по терміновій угоді на дату закінчення опціонного контракту.
В основному валютний опціон застосовується для страхування валютного ризику. У всіх випадках ризик, якому піддається власник опціону, заздалегідь обмежений ціною опціону, а виграш практично необмежений і на практиці буває досить значний.
Валютні опціони можуть бути оформлені в різних фінансових інститутах:
а) вони виписуються для клієнтів банками,
б), їх можна придбати на біржі опціонів.
Тому компанія має можливість вибрати між:
покупкою в своєму банку виконаного за замовленням валютного опці-вона. Такі опціони є позабіржовими, і їх можна отримати в будь-якій вільно конвертованій валюті на будь-якому активному валют-ном ринку "спот" і форвардному валютному ринку;
покупкою стандартного опціону (тільки в деяких валютах) на біржах опціонів - біржових опціонів. Позабіржові опціони звичайно виписуються банком клієнту під відповідний комерційний контракт. Вони точно пристосовані до вимог клієнта як за сумою, ціною (тобто обмінним курсом), так і за датою виконання.
Приклад 5.
Шестимісячний опціон на покупку 5000 000 дол США, якщо клієнт не отримує прибутку - "залишається при своїх грошах", коштуватиме приблизно 3% від ціни виконання. Насамперед, це означає, що валютний опціон є дорогим і тому представляє інтерес зазвичай тільки для клієнтів, що мають справу з великими сумами.
Висока вартість опціонів пояснює тяжіння багатьох клієнтів до форвардних валютних контрактах. Інший недолік цього типу опціонів - відсутність обертаності. Клієнт повинен тримати опціон до дати його виконання і або виконати його, або дозволити минути терміну його дії. Так, якщо клієнт вирішить не виконувати опціон, він мржет продати його тому банку, у якого купив опціон по взаємо-прийнятним розрахунками готівкою, тобто отримати негайний прибуток, якщо банк на це погодиться.
Ще одним можливим способом дій може бути "закриття позиції" шляхом укладення зворотного опціону. Наприклад, якщо початковий опціон був на покупку по курсу "форвард" ("call" опціон), клієнт може укласти "put" опціон для продажу за курсом "форвард" на ту ж суму і ту ж дату виконання, а потім отримати прибуток від різниці між двома цінами виконання ("call" і "put" опціонами).
Останнім часом популярність валютних опціонів зростає, і вони використовуються все ширше, незважаючи на дорожнечу і відсутність обертаності позабіржових опціонів. Всі найбільші банки прагнуть активно продавати їх своїм основним клієнтам.
Опціони "call" і "put" враховуються в порядку, передбаченому листом ЦБ РФ 10июня 1996р. № 290іПравіламі бухгалтерскогоуче-та від 18 червня 1997р. № 61. Опціони враховуються як продають, так і купують банком на момент укладання угоди на позабалансових рахунках.
У розрахунок відкритої валютної позиції рекомендується приймати величину, визначену за допомогою так званого дельта-методу. При цьому методі опціон включається в розрахунок відкритої валютної позиції в сумі, що обчислюється за формулою:
W = D - К,
де W - сума опціону, що включається до розрахунку відкритої валютної позиції;
К - сума опціону за контрактом;
D - дельта-коефіцієнт, значення якого змінюється від "0" до "1" залежно від імовірності реалізації опціонного контракту. Імовірність реалізації визначається рівнем прибутковості опціонного контракту при даному валютному курсі. Наприклад, значення дельта-коефіцієнта в ситуації: "deep-out-the-money" ("далеко від грошей") - 0 (ймовірність реалізації практично дорівнює нулю);
"At-the-money" ("у грошей") - 0,5 (ймовірність реалізації близько 50%); "high-in-the-money" ("при великих грошах") -1,0 (ймовірність реалізації практично 100 %).
Істотно менш точним, але також допустимим способом обліку опціонів є їх включення в розрахунок відкритої валютної позиції за ціною виконання з подальшим коригуванням у разі відмови партнера (за проданими опціонами) або самого банку від реалізації (за купленим опціонах).
Право вибору методу включення опціонів в розрахунок відкритої валютної позиції надається банкам, які зобов'язані повідомити заклад ЦБ РФ про те, який з вищенаведених методів вони використовують при відображенні куплених-проданих опціонів у звітності про відкриті валютні позиції. Вибір методу включення опціонів в розрахунок відкритої валютної позиції (далі - метод обліку) здійснюється відповідно до прийнятої в банку облікової політикою. Обраний метод обліку використовується протягом всього фінансового року. При необхідності банку надається право змінити використовуваний протягом року метод обліку.
Відповідно до Інструкції ЦБ РФ від 22 травня 1996р. № 42 операції "tomorrow" і "spot" ставляться до угод з негайною поставкою коштів. Зазначені угоди проводяться по балансу банку на дату здійснення поставки по них коштів. Включення зазначених операцій у звітність про відкриті валютні позиції проводиться відповідно до даних позасистемного обліку (залежно від діючих у банку правил внутрішнього бухгалтерського обліку) на момент укладання угоди. У звітах про відкриті валютні позиції угоди "tomorrow" і "spot" відображаються у графі "По балансу".
Угода "swap" складається з ДВОХ угод:
касова угода (з негайною поставкою коштів), яка враховується внесистемно до дати виконання (валютування) і в балансі на відповідну дату валютування;
термінова угода, яка до моменту руху коштів враховується на позабалансових рахунках, а на дату виконання - у балансі.
Класична валютна операція "своп", тобто угода "спот" + "форвард" являє собою валютні операції, що поєднують купівлю або продаж валюти на умовах наявної угоди "спот" з одночасним продажем або купівлею тієї ж валюти на термін за курсом "форвард", коректуються з урахуванням премії або дисконту в залежності від руху валютного курсу.
Таким чином, угоди "своп" - це комбінація угоди "спот" і зворотної угоди "форвард", при цьому обидві угоди відбуваються з одним і тим же контрагентом в один і той же час; обидві угоди мають однакову валюту угоди; по обидва операціях сума валюти угоди однакова.
При порівнянні операцій "своп" та угод з тимчасовим опціоном необхідно зазначити, що угоди з тимчасовим опціоном здійснюють повний захист від валютних ризиків, в той час як операції "своп" тільки частково страхують від них. Це обумовлено тим, що при проведенні операцій "своп" виникає валютний ризик внаслідок зміни в протилежну сторону дисконту або премії в період між днем укладання угоди та днем поставки валюти.
Операція "своп" з процентними ставками передбачає угода двох сторін про взаємне проведенні платежів за відсотками на певну суму в одній валюті, наприклад, коли одна сторона сплачує іншій відсотки за плаваючою міжбанківської ставкою "ЛІБОР", а отримує відсотки за фіксованою ставкою. Операція "своп" з валютою означає угоду про обмін фіксованих сум валют, тобто обидві сторони обмінюються зобов'язаннями за позиками. Останні дві операції можуть бути об'єднані, тобто являти собою "своп" з валютою і процентними ставками одночасно. Це означає, що одна сторона сплачує основну суму боргу в одній валюті і відсотки за плаваючою ставкою "ЛІБОР" в обмін на отримання еквівалентної суми в іншій валюті та відсотків по ній за фіксованою ставкою.
За основу процентних ставок за кредитами, що надаються на Європейському ринку, може бути прийнята процентна ставка відкриваю-ного банку, або "ЛІБОР".
ЛІБОР - ставка з розміщення на лондонському міжбанківському ринку тримісячних депозитів. Основні процентні ставки для великих банків на міжбанківському лондонському ринку оголошуються щодня в 11.00 за місцевим часом за 2 робочих дні до виплати коштів. Ставки ЛІБОР фіксуються Асоціацією британських банкірів на основі котирувань 16 банків міжнародного рівня. До неї додається маржа, що залежить від фінансового стану позичальника, ринкової ситуації, терміну погашення кредиту.
ЛІБІД - ставка по залученню на лондонському міжбанківському ринку депозитів. Це основна процентна ставка по депозитах лондонських першокласних банків для банків такого ж класу. Ставки по ЛІБІД не фіксуються, вони нижчі ЛІБОР на 1/8%.
При припинення платежів за операції "своп" однією стороною, наприклад, при її банкрутство, друга сторона виявляється в тому положенні, від якого вона страхувалася, укладаючи угоду "своп". Для зменшення такого ризику в якості посередників в операціях "своп" використовуються банки. Це здорожує таку операцію на суму банківської комісії. У разі переплетення валютних операцій з банківськими учасники таких угод отримують чималу вигоду, наприклад, угода "своп" - депозитну угоду банків. Банку в країні А необхідна валюта країни Б на певний час. Він укладає угоду "своп", тобто "Спот" + "форвард" з банком країни Б. Крім того, на вимогу банку в країні Б він приймає у себе в депозит суму у валюті країни Б і виплачує відсотки за ставкою, звичайної для таких депозитів у країні А. Така операція буде вигідна банку країни Б тільки в тому випадку, якщо дохід по депозиту у валюті країни Б у банку країни А буде вище, ніж прибуток від зворотної конверсії валют та інвестування отриманих коштів у країні Б з одночасним покриттям на форвардному ринку.
"Своп" може бути використаний для пролонгування контракту "форвард", для покриття валютного ризику шляхом здійснення сде-лок "спот" і "своп" як інвестування ліквідних коштів.
Угода, при якій відбувається продаж іноземної валюти на умовах "спот" з одночасною її купівлею на умовах "форвард", називається "репорт". Угода, де мають місце купівля іноземної валюти на умовах "спот" і одночасний продаж її на умовах "форвард" - депорт.
Угоди "своп" здійснюються за домовленістю двох банків зазвичай на термін від одного дня до 6 місяців. Ці операції можуть проводитися між комерційними банками; комерційними та центральними банками і самими центральними банками. В останньому випадку вони представляють угоди про взаємне кредитування в національних валютах. З 1969 р. створена багатостороння система взаємного обміну валют через Банк міжнародних розрахунків у Базелі на базі використання операцій "своп".
Іноді операції "своп" проводяться із золотом. Вони мають на меті зберегти право власності на нього і одночасно придбати на термін необхідну іноземну марку.
Угоди "своп" зручні для банків: вони не створюють відкритої пози-ції (купівля перекривається продажем), тимчасово забезпечують необ-ходимой валютою без ризику, пов'язаного зі зміною її курсу. Опера-ції "своп" використовуються для:
здійснення комерційних угод: банк продає іноземну валюту на умовах негайної поставки і одночасно купує її на термін. Наприклад, комерційний банк, маючи зайві долари строком на 6 місяців, продає їх на національну валюту на умовах "спот". Одночасно, враховуючи потребу в доларах через 6 місяців, банк купує їх за курсом "форвард". При цьому можливий збиток на курсовій різниці, але в підсумку банк отримує прибуток, надаючи в кредит національну валюту;
придбання банком необхідної валюти без валютного ризику (на основі покриття контрсделкі) для забезпечення міжнародних розрахунків і диверсифікації валютних резервів.
Слід зазначити, що останнім часом, особливо до кризи, за основу обчислення "своп"-вартостей стали використовувати форвардну ціну, а не "спот". Це засновано на тому, що не обов'язково хеджувати кількість, інвестоване на основі "спот", а можна хеджувати кількість, одержуване назад на основі "форвард". Якщо хед-жирувати валюта має форвардний дисконт, то цей "простий спосіб" призводить до більш високим "своп"-вартостям, що дозволить використовувати форвардний курс і мінімізувати ризики.
Застосовуючи обидва методи, отримуємо такі результати:
Старий метод
Порівнюючи обидва методи, видно, що в новому методі хеджують не тільки основна сума, але й відсотки.
Для страхування валютного ризику також застосовуються валютні ф'ючерси.
Ф'ючерси по валютних курсах - це контракти на покупку або продаж певної кількості валюти на будь-яку дату в майбутньому. У цьому вони схожі на форвардні валютні контракти, але, на відміну від форвардних контрактів, вони:
дуже просто анулюються;
полягають на фіксовану суму валюти (наприклад, 25000 ф. ст. по ф'ючерсу за дол США, 125000 ньому. марок за дол США 125 000 шв. фр. за дол США і т.д.);
(- продаються на офіційних біржах (наприклад, в 1992 р. була відкрита Лондонська міжнародна фінансова ф'ючерсна біржа - ЬІРРЕ);
передбачають, що торговці ф'ючерсами повинні виплатити "грошову маржу" (тобто виплатити "гроші вперед") дилерам біржі, щоб гарантувати виконання ф'ючерсних зобов'язань.
Торговців ф'ючерсами за валютним курсом на ЬІРРЕ називають дилерами (зазвичай банки). Вони оперують великими сумами грошей і шукають спосіб уникнути валютних ризиків.
У кінцевому рахунку розглянуті нові фінансові інструменти, якими є форвардні контракти, свопи, опціони і ф'ючерси, відповідають потребам, які виникли у зв'язку із зростаючою нестабільністю ринків з початку 80-х рр.. Вони дозволяють насамперед захиститися від валютних ризиків, а також фінансувати свою діяльність з меншими витратами, розташовувати певними видами ресурсів, які інакше були б недоступні. Нарешті, це інструменти спекуляції. Крім того, фінансові інструменти є потужним чинником світової фінансової інтеграції: вони встановлюють прямий зв'язок між міжнародним ринком і внутрішніми ринками різних країн. Ця інтеграція надає багато переваг і не обходиться без незручностей і ризику. Саме цим пояснюється той факт, що валютні органи та уряди провідних промисло-повільно розвинених країн дбають про забезпечення певного регулювання міжнародних ринків і валютних ризиків.