8.3. Інструменти кредитно-грошової політики
Існує три основних засоби кредитно-грошового контролю:
Операції на відкритому ринку.
Зміна резервної норми.
Зміна облікової ставки.
Операції на відкритому ринку Операції на відкритому ринку - найбільш важливий засіб контролю грошової пропозиції. Термін операції на відкритому ринку відноситься до купівлі та продажу державних облігацій федеральними резервними банками на відкритому ринку, тобто до купівлі та продажу облігацій комерційним банкам і населенню в цілому. Розглянемо, як ці покупки і продажу державних цінних паперів впливають на надлишкові ре-резерву комерційних банків.
Купівля цінних паперів. Припустимо, Рада керуючих дав команду федеральним резервним банкам купити державні облігації на відкритому ринку. У кого можна купити ці цінні папери? Взагалі кажучи, у комерційних банків і населення. У будь-якому випадку кінцевий результат, по суті, один і той же - резерви комерційного банку збільшуються.
У КОМЕРЦІЙНИХ БАНКІВ. Простежимо процес покупки федеральним резервним банком державних облігацій у комерційних банків. Ця угода проста:
а) комерційні банки передають частину своїх портфелів цінних паперів федеральним резервним банкам;
б) федеральні резервні банки оплачують ці цінні папери збіль-шення резервів комерційних банків на суму покупки.
Подібно до того, як комерційний банк може оплатити облігацію, куплену у приватної особи, шляхом збільшення поточного рахунку продавця, «банк банкірів» може оплатити облігації, куплені у комерційних банків, збільшенням резервів банку. Коротше кажучи, об'єднаний балансовий звіт комерційних банків зміниться так, як показано на схемі.
Спрямована вгору стрілка показує, що цінні папери перейшли від комерційних банків до федеральним резервним банкам. Отже, ми ставимо знак мінус перед «цінними паперами» в колонці активів балансового звіту комерційних банків. З тієї ж причини ми ставимо знак плюс навпроти «цінних паперів» в колонці активів балансового звіту федеральних резервних банків. Спрямована вниз стрілка означає, що федеральні резервні банки надали резерви комерційним банкам. Тому ми ставимо знак плюс перед «резервами» у балансовому звіті комерційних банків. Знак плюс в колонці зобов'язань балансового звіту федеральних резервних банків означає, що резерви комерційного банку збільшилися; для федеральних резервних банків вони є зобов'язаннями.
Найважливіший аспект цієї угоди полягає в тому, що, коли федеральні резервні банки купують цінні папери у комерційних банків, резерви - а тому і здатність до кредитування - комерційних банків зростають.
У НАСЕЛЕННЯ. Якщо федеральні резервні банки повинні купити цінні папери просто у населення, вплив на резерви комерційного банку буде, по суті, те ж саме. Припустимо, компанія з пакування м'яса «Грізлі» володіє кількома відчужуваними державними облігаціями, які вона продає федеральним резервним банкам на відкритому ринку. Угода проходить так:
а) компанія «Грізлі» передає цінні папери федеральним резервним банкам і на сплату отримує чек, виписаний на себе федеральними резервними банками;
б) компанія «Грізлі» негайно вкладає цей чек на свій рахунок у банку Уоху.
В) банк Уоху пред'являє цей чек федеральним резервним банкам до оплати, посилаючи його федеральним резервним банкам для обліку; в результаті банк Уоху отримує збільшення своїх резервів.
Балансовий звіт змінюється таким чином:
У цій угоді примітні два аспекти. По-перше, як і у випадку з покупкою федеральними резервними банками цінних паперів безпосередньо у комерційних банків, зростають резерви і здатність до кре-вання комерційних банків. Цей факт відзначено знаком плюс навпроти «резервів», що показують збільшення активів банку Уоху. По-друге, в даному прикладі пропозиція грошей безпосередньо збільшено покупкою державних облігацій центральними банками, незалежно від розширення грошової пропозиції, яке може статися внаслідок збільшення резервів комерційного банку. Безпосереднє збільшення грошової пропозиції прийняло форму що збільшився в народному господарстві кількості грошей на чекових рахунках. У зв'язку з цим зверніть увагу на знак плюс перед безстроковими вкладами у банку Уоху. Оскільки ці безстрокові вклади розглядаються компанією «Грізлі» як активи, ми помітимо, що безстрокові вклади в балансовому звіті компанії «Грізлі» зросли (знак плюс).
Ви можете виявити невелику різницю між покупками федеральними резервними банками цінних паперів у системи комерційних банків і у населення. Якщо всі комерційні банки спочатку перебувають у стані вичерпання кредитних можливостей, то придбання федеральними резервними банками облігацій у комерційних банків збільшить фактичні резерви і надлишкові резерви комерційного банку на всю суму купівлі облігацій. Таким чином, як показано на рис. 8.1, покупка 1000-доларової облігації у комерційного банку збільшує як фактичні, так і надлишкові резерви комерційного банку на 1000 дол. З іншого боку, купівля облігацій федеральним резервним банком у населення збільшує фактичні резерви, але вме-сте з тим збільшує поточні рахунки. Таким чином, покупка 1000-доларової облігації у населення збільшить фактичні резерви банківської системи, яка вичерпала кредитні можливості, на 1000 дол., Але при 20-відсоткової резервної нормі надлишкові резерви банківської системи досягають лише 800 дол. Купівля облігацій у населення в даному випадку рівнозначна тому, що система комерційних банків вже використала 1/5 (20%), знову придбаних резервів на підтримку 1000 дол. нових грошей на поточних рахунках.
Рис. 8.1. Купівля федеральними резервними банками облігацій і розширення грошової пропозиції
Якщо всі банки спочатку перебувають у стані вичерпання кредитних можливостей, покупка Федера-льним резервними банками в комерційного банку або населення облігації в 1000 дол. збільшить при резервної нормі в 20% грошову перед-ложение на 5 тис. дол. Верхня частина діаграми показує, що покупка 1000-доларової облігації у комерційного банку створює 1000 дол. надлишкових резервів, які сприяють розширенням-нию поточних рахунків до 5 тис. дол. допомогою видачі позичок. У нижній частині ми помічаємо те, що покупка 1000-доларової облігації у населення створює лише 800 дол. надлишкових резервів, так як 200 дол. резервів потрібні на «підтримку» 1000 дол. но-вого поточного рахунку банківської системи. Отже, комерційні банки можуть розширювати грошову пропозицію на 4 тис. дол. шляхом кредитування. Ці 4 тис. дол. чекових рахунків плюс Порівнюючи Патерналізм новий поточний рахунок в 1000 дол. в сукупності складають 5 тис. дол. нових грошей.
Проте, в обох угодах загальний результат однаковий: коли федеральні резервні банки купують цінні папери на відкритому ринку, резерви комерційних банків збільшуються. Якщо банки видають в позику свої надлишкові резерви, пропозиція грошей у країні зростає. На рис. 8.1 показано, що покупка федеральним резервним банком облігацій на 1000 дол. призведе до появи 5 тис. дол. додаткових грошей, незалежно від того, купуються чи облігації у комерційних банків або просто у населення.
Продаж цінних паперів. Створюється враження, що продаж федеральним резервним банком державних облігацій знижує резерви комерційного банку. Давайте подивимося, чи це так.
Комерційні банки. Припустимо, федеральні резервні банки продають цінні папери на відкритому ринку комерційним банкам:
а) федеральні резервні банки поступаються цінні папери, які купують комерційні банки;
б) комерційні банки оплачують ці цінні папери, виписуючи чеки на свої вклади, тобто свої резерви, у федеральних резервних банках. Федеральні резервні банки враховують ці чеки, відповідно зменшуючи резерви комерційних банків.
Коротше кажучи, зміни у балансовому звіті виглядають таким чином:
Зверніть особливу увагу на зниження резервів комерційного банку.
НАСЕЛЕННЮ. Якби федеральні резервні банки продавали цінні папери населенню, кінцевий результат був би, по суті, той же. Поставимо компанію «Грізлі» на місце покупця державних облігацій, які продають федеральні резервні банки.
А) федеральний резервний банк продає державні облігації «Грізлі», яка платить чеком, виписаним в банку Уоху;
б) федеральні резервні банки враховують цей чек, знижуючи резерви банку Уоху;
в) банк Уоху повертає компанії «Грізлі» її чек, знижуючи на відповідну суму поточний рахунок компанії.
Зверніть увагу на те, що продаж федеральними резервними банками облігацій на 1000 дол. системі комерційних банків знижує її фактичні і надлишкові резерви на 1000 дол. Але продаж 1000-доларової облігації населенню знижує надлишкові резерви на 800 дол., Оскільки в результаті продажу на 1000 дол. зменшилася і кількість грошей на поточному рахунку. У цьому випадку продаж облігацій населенню рівнозначна тому, що система комерційних банків зменшила знаходяться в обігу поточні рахунки на 1000 дол., Щоб пом'якшити зменшення надлишкових резервів до 200 дол.
Проте в обох випадках продажу облігацій Федеральною резервною системою головні результати однакові: коли федеральні резервні банки продають цінні папери на відкритому ринку, резерви комерційного банку знижуються. Якщо спочатку всі надлишкові резерви були витрачені на позички, це зменшення резервів комерційного банку перейде в зниження пропозиції грошей у країні. У нашому прикладі продаж державних цінних паперів на 1000 дол. призведе до 5000-доларового падіння грошової пропозиції, незалежно від того, продавалися чи облігації комерційним банкам або просто населенню. Ви повинні змусити себе переконатися в цьому факті, знову вивчивши рис. 8.1 та простеживши вплив продажу 1000-доларової облігації федеральними резервними банками або комерційним банкам, або населенню.
Питання: Що змушує комерційні банки і населення йти на продаж або купівлю державних цінних паперів у федеральних резервних банків? Ціни та процентні ставки облігацій перебувають у зворотній залежності. Коли Федеральна резервна система вирішує купувати го-сударственние облігації, попит на них зростає. Отже, ціни державних облігацій піднімуться, а їх процентні ставки впадуть. Зрослі ціни і знизити процентні ставки облігацій спонукають банки і власників державних облігацій серед населення продавати їх федеральним резервним банкам. І навпаки, коли Федеральна резервна система вирішує продавати державні облігації, додаткове їх пропозиція на ринку знижує ціни на облігації і піднімає їх процентні ставки, роблячи тим самим державні облігації привабливою покупкою для банків і населення.
Резервна норма
Як може Рада керуючих допомогою маніпулювання встановленої законом резервної нормою впливати на здатність комерційних банків до кредиту? Відповідь на це питання дає простий приклад. Рас-дивимося 2-й рядок табл. 8.2 і припустимо, що, згідно з балансовим звітом, резерви дорівнюють 5 тис. дол., А безстрокові вклади - 20 тис. Якщо встановлена законом резервна норма становить 20%, обов'язкові резерви банку - 4 тис. дол. Оскільки фактичні резерви - 5 тис. дол., Ясно, що надлишкові резерви банку дорівнюють 1000 дол. Ми бачили, що на основі цієї 1000 доларів надлишкових резервів окремий банк мо-же дати в позику 1000 дол., Але банківська система в цілому може створити шляхом кредитування 5 тис. дол.
Збільшення резервної норми. Що відбудеться, якщо Рада керуючих підніме юридично встановлену резервну норму з 20 до 25%? (Див. рядок 3). Обов'язкові резерви зростуть з 4 тис. до 5 тис. дол., Стискаючи надлишкові резерви з 1000 дол. до нуля. Зрозуміло, що зростання резервної норми збільшує кількість необхідних резервів, які повинні тримати банки. Або банки втратять надлишкові резерви, знизивши свою здатність створювати гроші шляхом кредитування, або ж вони вважатимуть свої резерви недостатніми і будуть змушені зменшити свої чекові рахунки і тим самим грошову пропозицію. У щойно наведеному прикладі надлишкові резерви перетворюються на обов'язкові резерви і здатність нашого окремого банку до створення грошей знижується з 1000 дол. до нуля. Здатність же до створення грошей банківської системи падає з 5 тис. дол. до нуля.
Що станеться, якщо Рада керуючих оголосить про майбутній уве-ліченіі встановленого законом резервного вимоги до 30%? (Див. рядок 4). Комерційний банк опиниться перед перспективою неможливості виконання цієї вимоги. Щоб вийти із ситуації, банк буде змушений скоротити відкриті поточні рахунки і одночасно збільшити резерви. Для скорочення своїх поточних рахунків банк прийме рішення встановити термін погашення позик і отримати виплату по ним без видачі нових кредитів. Для збільшення резервів банк може продати частину портфеля цінних паперів, додаючи отриману виручку до своїх резервів. У результаті таких дій пропозиція грошей знизиться.
Зменшення резервної норми. Який буде ефект зниження Радою керуючих резервної норми з вихідних 20 до 10%? (Див. рядок 1). У цьому випадку обов'язкові резерви знизяться з 4 тис. до 2 тис. дол., А надлишкові резерви збільшаться з 1000 до 3 тис. дол. У результаті здатність до кредитування окремого банку зросте з 1000 до 3 тис. дол. і здатність банківської системи до створення грошей збільшиться з 5 тис. до 30 тис. дол. Можна зробити висновок, що зниження резервної норми переводить обов'язкові резерви в надлишкові і тим самим збільшує можливість банків створювати нові гроші шляхом кредитування.
Як показує табл. 8.2, зміна резервної норми впливає на здатність банківської системи до створення грошей двома шляхами.
Вона впливає на розмір надлишкових резервів.
Вона змінює розмір грошового мультиплікатора.
Так, наприклад, у разі підвищення встановленої законом резервної норми з 10 до 20% надлишкові резерви знижуються з 3 тис. до 1000 дол., І в той же час мультиплікатор поточних рахунків знижується з 10 до 5. Отже, здатність банківської системи до створення грошей падає з 30 тис. (= 3 тис. дол. Х 10) до 5 тис. дол. (= 1000 дол. Х 5).
Хоча зміна резервної норми - прийом, що володіє потужним за потенціалом, насправді він використовується не часто.
Облікова ставка
Однією з традиційних функцій центрального банку є роль «позикодавця в крайньому випадку». Тобто центральний банк надає позики комерційним банкам, які володіють твердим фінансовим становищем, але несподівано стикаються з необхідністю термінового отримання додаткових коштів. Так, кожен Федеральний резервний банк надає короткострокові позики комерційним банкам свого округу.
Коли комерційний банк бере позику, він переводить Федеральному ре-зервной банку виписане на себе боргове зобов'язання, яке га-рантіруется додатковим забезпеченням - зазвичай державними цінними паперами. Подібно до того, як комерційні банки стягують процентні платежі по своїх позиках, федеральні резервні банки стягують процентні платежі за позиками, наданими комерційним банкам. Така ставка відсотка називається «обліковою ставкою».
Будучи вимогою до комерційного банку, боргове зобов'язання банку-позичальника є активом надає позику Федерального резервного банку і відзначається в його балансовому звіті в графі «позики комерційним банкам». Для комерційного банку боргове зобов'язання є зобов'язанням, відбиваним у балансовому звіті комерційного банку під заголовком «позички, отримані у федеральних резервних банків». Даючи позику, Федеральний резервний банк збільшує резерви комерційного банку-позичальника. Коль скоро для підтримки позичок, отриманих у федеральних резервних банків, не потрібно обов'язкових резервів, все нові резерви, набуті в результаті позики у федеральних резервних банків, являють собою надлишкові резерви. Ці зміни відображені в балансових звітах комерційних банків і банків банкірів, наведених нижче.
Цікаво відзначити, що ця угода аналогічна отриманню позики приватною особою в комерційному банку.
Зрозуміло, важливо, що комерційний банк, що бере у федеральних резервних банках позики, збільшує резерви комерційних банків, розширюючи тим самим можливість надання кредиту населенню.
Рада керуючих Федеральною резервною системою має повноваження встановлювати і змінювати облікову ставку, за якою комерційні банки можуть брати позики у федеральних резервних банках. З точки зору комерційних банків, облікова ставка являє собою витрати, викликані придбанням резервів. Отже, падіння облікової ставки заохочує комерційні банки до придбання додаткових резервів шляхом запозичення у федеральних резервних банків. Кредити комерційних банків, що спираються на ці нові резерви, збільшують грошову пропозицію. І навпаки, зростання облікової ставки знижує інтерес комерційних банків до отримання додаткових резервів шляхом запозичення у центральних банків. Тому підвищення облікової ставки відповідає прагненню керівних кредитно-грошових установ обмежити пропозицію грошей.
Попередній погляд: дешеві і дорогі гроші
Припустимо, економіка зіткнулася з безробіттям і зниженням цін. Керівні кредитно-грошові установи приймають рішення про необхідність збільшення пропозиції грошей для стимулювання сукупних витрат, з тим щоб сприяти поглинанню вільних ресурсів. Для того щоб збільшити пропозицію грошей, Рада керуючих повинен подбати про зростання надлишкових резервів комерційних банків. Які конкретні політичні заходи приведуть до нього?
Повинна бути знижена резервна норма, що автоматично переводить необхідні резерви в надлишкові й збільшує розмір грошового мультиплікатора.
Облікова ставка повинна бути зменшена, з тим щоб спонукати ком-мерческіе банки до збільшення своїх резервів за допомогою запозичення у федеральних резервних банків.
В силу очевидних причин, такий набір політичних рішень називається політикою дешевих грошей. В її завдання входить зробити кредит дешевим і доступним, з тим щоб збільшити обсяг сукупних витрат і зайнятість.
Припустимо тепер, що зайві витрати штовхають економіку до інфляційної спіралі. Рада керуючих повинен спробувати поні-зить загальні витрати шляхом обмеження або скорочення пропозиції грошей. Ключ до вирішення цієї проблеми - зниження резервів комерційних банків. Як це робиться?
Федеральні резервні банки повинні продавати державні облігації на відкритому ринку, для того щоб урізати резерви комерційних банків.
Збільшення резервної норми автоматично звільняє комерційні банки від надлишкових резервів і зменшує розмір грошового муль-тіплікатора.
Підйом облікової ставки знижує інтерес комерційних банків збільшувати свої резерви за допомогою запозичення у федеральних резервних банків.
Такий підхід отримав відповідно назва політики дорогих грошей. Її мета - обмежити пропозицію грошей, для того щоб знизити витрати і стримати інфляційний тиск.
Порівняльна значимість
Серед трьох видів грошового контролю найбільш важливим регулюю-щим механізмом є, звичайно, операції на відкритому ринку. Розглянемо причину цього.
Облікова ставка менш важлива, ніж операції на відкритому ринку, в силу двох взаємопов'язаних обставин. По-перше, кількість резервів комерційних банків, одержуваних шляхом позик у центральних банків, звичайно дуже невелика. У середньому лише 2 або 3% банківських резервів отримуються таким шляхом. Насправді нерідко саме ефективність операцій на відкритому ринку спонукає комерційні банки брати позички у федеральних резервних банках. Коль скоро продаж облігацій центральним банком обумовлює тимчасовий брак резервів у ком-мерческого банку, комерційні банки побуждаются до позик у федеральних резервних банках. Отже, не будучи основним інструментом кредитно-грошової політики, отримання комерційними банками позик у Федеральної резервної системи виявляється в більшості випадків відповіддю на кредитно-грошову політику, що проводиться через операції на відкритому ринку.
Друге міркування полягає в тому, що якщо маніпулювання резервами комерційного банку через операції на відкритому ринку та зміни резервних вимог здійснюються за ініціативою Федеральної резервної системи, то використання облікових ставок залежить від ініціативи комерційних банків. Наприклад, якщо облікова ставка знижується в той час, коли дуже небагато банків схильні отримати позику у федеральних резервних банках, більш низька ставка надасть дуже слабке віз-дію або зовсім не вплине на резерви банку або грошову пропозицію.
Проте деякі економісти відзначають, що зміна облікової ставки може мати важливий «інформаційний ефект», тобто може послужити ясним і зрозумілим способом інформування фінансистів та економіки в цілому про наміченому напрямку кредитно-денеж-ної політики. Інші економісти сумніваються в цьому, стверджуючи, що зміни облікової ставки часто носять «пасивний» характер - у тому сенсі, що ставка змінюється швидше з метою приведення її у відповідність з іншими короткостроковими процентними ставками, ніж з метою викликати зміни в політиці. Як йде справа з резервними вимогами?
Федеральна резервна система використовує свої повноваження змінювати резервні вимоги лише зрідка, зокрема в періоди дорогих грошей, коли потрібне збільшення резервних вимог.
Небажання збільшувати резервні вимоги, безсумнівно, пов'язано з тим фактом, що знаходяться в резерві гроші не приносять відсотка, отже, більш високі резервні вимоги можуть в значитель-іншої мірою негативно позначитися на прибутках банку. Дійсно, саме підвищення поставлений витрат, пов'язане з високими процентними ставками в 1970-х роках, змусило велику кількість банків вийти з Федеральної резервної системи, послабивши тим самим потенційну ефективність кредитно-грошової політики. Згадаймо, що Закон про дерегулювання депозитних установ і монетарний контроль 1980 відреагував на цю проблему вимогою до всіх комерційним банкам та іншим депозитним установам - є або яв-ляющая членами Федеральної резервної системи - тримати резерви у центральних банках. Це означає, що зараз зміна резервних вимог є навіть більш потужним засобом кредитно-грошової політики, ніж було в минулому.
Але існують більш вагомі підстави вважати операції на відкритому ринку головним інструментом кредитно-грошової політики. Цей механізм кредитно-грошового регулювання має перевагою гнучкості - державні цінні папери можна продавати або купувати у великих або менших кількостях, - і його вплив на резерви банку здійснюється досить швидко. Крім того, у порівнянні зі зміною резервних вимог операції на відкритому ринку впливають більш тонко і опосередковано. Далі, в кількісному плані не виникає питання щодо потенційної здатності федеральних резервних банків впливати на резерви комерційних банків через продаж і купівлю облігацій. Як показує об'єднаний балансовий звіт федеральних резервних банків (табл. 8.1), вони володіють дуже великим портфелем державних облігацій (233 млрд. дол.), Продаж яких теоретично може понизити резерви комерційних банків з 40 млрд. дол. до нуля.
Другорядне селективне регулювання
Три основні інструменти кредитно-грошової політики періодично доповнюються деякими менш важливими засобами контролю у формі селективного регулювання, яке стосується фондової біржі, покупок в розстрочку і вмовляння.
Пропонується законом маржа. Урок великого «краху» фондової біржі в 1929 р. полягає в тому, що нестримна спекуляція може доставити економіці серйозні проблеми. Наприклад, падіння курсу акцій може знищити стану приватних осіб або підприємств, що мають значну кількість акцій. Це змушує їх урізати свої споживчі та інвестиційні витрати і штовхає економіку до спаду або депресії. Аналогічним чином підприємство, що бажає розширитися, виявить, що впали ціни акцій ускладнюють отримання необхідних коштів. В якості міри проти зайвої спекуляції на фондовій біржі і можливості краху Рада керуючих Федеральної резервної системи має право встановлювати пропонується законом маржу, або мінімальний відсоток первісного внеску, який повинен зробити покупець акції. Так, нинішня пропонується законом маржа в 50% означає, що лише 50% покупної ціни цінного паперу можуть бути оплачені позиковими засобами, за решту 50% слід «викласти день-ги на бочку». Ця норма може підвищуватися, коли вважається бажаним обмежити спекулятивну скупку акцій, і знижуватися - для пожвавлення млявого ринку.
Споживчий кредит. Час від часу конгрес наділяє Рада керуючих повноваженнями накладати певні обмеження на споживчий кредит. Приклад: використовуючи наявну у нього законо-давальний влада, президент Картер навесні 1980 наказав Федеральній резервній системі ввести нові обмеження на отримання позик по-споживачами, що було частиною його антиінфляційної програми. А саме: кредитори зобов'язувалися робити «спеціальні вклади» у федеральні резервні банки, рівні 15% будь-якого збільшення загальної кількості кредиту, виданого у формі покупки кредитних карток або незабезпечених позик приватним особам. Оскільки ці спеціальні вклади не приносили відсотка, вони збільшували витрати кредиторів і відбивали охоту до подальшого розширення споживчого кредиту.
Умовляння. Керівні кредитно-грошові установи іноді використовують менш відчутний прийом переконання для впливу на кредитну політику комерційних банків. Умовляння попросту означає використання керівними кредитно-грошовими установами «дружнього переконання» - політичної заяви, громадського рішення, відкритого заклику до того, щоб не допустити зайвого розширення або скорочення банківського кредиту, яке може мати серйозні наслідки для банківської системи та економіки в цілому. Приклад: щоб сприяти боротьбі з інфляцією, Федеральна резервна система в тому 1980 р. «настійно рекомендувала» банкам обмежити щорічне розширення кредиту до 6-8%, що значно нижче передбачався 20-процентного зростання.