| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
5.5. ОСНОВНІ ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ | ||
|
Інструменти ринку цінних паперів: основні - акції та облігації; похідні - коносамент, сертифікати, чеки, опціони, ф'ючерси, векселі та ін Основні цінні папери - це цінні папери, в основі яких лежать майнові права на який-небудь актив (товар, гроші, капітал, майно, ресурси і т.д.). Основні цінні папери поділяються на первинні та вторинні: первинні засновані на активах, до числа яких не входять самі цінні папери (акції, облігації, векселі, банківські сертифікати, чеки, заставні, коносаменти і т.д.); вторинні випускаються на основі первинних цінних паперів, тобто це цінні папери на самі цінні папери (варранти на цінні папери, депозитарні розписки і т.д.). Юридично (законодавчо) дозволеними до випуску та обігу в Росії є такі економічні види цінних паперів: акція; облігація; вексель; чек; банківський сертифікат; коносамент; заставна; інвестиційний пай. Крім того, у ст. 912 ГК РФ вводяться ще чотири види цінних паперів: подвійне складське свідоцтво; складське свідоцтво як частина подвійного свідоцтва; заставне свідоцтво (варант) як частина подвійного свідоцтва; просте складське свідоцтво. Акція - а) юридичне визначення - емісійний цінний папір, що закріплює права її власника (акціонера) на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, участь в управлінні акціонерним товариством і частину майна, що залишається після його ліквідації , б) економічне визначення - це цінний папір, що засвідчує одиничний внесок до статутного капіталу комерційного товариства з витікаючими з цього правами для її власника. Облігація - а) юридичне визначення - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін від номінальної вартості і зафіксованого в ній відсотка від цієї вартості або майнового еквівалента, б) економічне визначення - це цінний папір, що засвідчує одиничне боргове зобов'язання емітента (держави або будь-якого іншого юридичної особи) на повернення його номінальної вартості через певний термін у майбутньому на умовах, що влаштовують його держателя. Державна облігація і просто облігація - це один і той же вид цінного паперу з єдиною відмінністю, яке полягає в тому, що державну облігацію може випустити тільки держава, а просто облігацію - будь-яка юридична особа. Вексель - цінний папір, що засвідчує письмове грошове зобов'язання боржника про повернення боргу, форма і звернення якого регулюються спеціальним законодавством - вексельним правом. Існує два види векселя: простий вексель - це цінний папір, що засвідчує безумовне зобов'язання (обіцянка) боржника сплатити зазначену в ньому суму грошей векселедержателю через певний термін часу; перекладної вексель - це цінний папір, що засвідчує пропозицію боржникові сплатити зазначену в ній суму грошей обо-значення в ній особі через певний термін. Чек - цінний папір, що засвідчує письмове доручення чекодавця банку сплатити чекотримача зазначену в ній суму грошей протягом терміну її дії. Чек являє собою різновид переказного векселя, який виписується тільки банком. Особливості чека полягають в тому, що він, по-перше, виражає тільки розрахункові функції і як самостійного майна в угодах не бере (не можна купити чек на вторинному ринку, не можна його закласти, передати в управління або дати в борг), по-друге, пла-телиціком за чеком завжди виступає банк або інша кредитна установа, що має ліцензію на здійснення таких операцій, по-третє, чек не потребує акцепту платника, оскільки передбачає, що чекодавець депонував у платника необхідну для цього суму грошей. Банківський сертифікат - цінний папір, що є вільно звертається свідоцтво про грошовий внесок (депозитному - для юридичних осіб, ощадному - для фізичних осіб) у банці з зобов'язання ^ останнього про повернення вкладу та відсотків по ньому через встановлений термін у майбутньому. Банківська ощадна книжка на пред'явника, по суті, є різновид банківського сертифіката (поряд з депозитними та ощадними сертифікатами). Коносамент - це цінний папір, що є документ стандартної форми, прийнятої в міжнародній практиці, виписується перевізником морського вантажу або його повноважним представником власнику вантажу або його представнику. Це морський товаророзпорядчий документ, що засвідчує: факт укладення договору перевезення; факт прийому вантажу до відправлення; право розпорядження та право власності держателя коносамента на вантаж; право держателя на володіння і розпорядження коносаментом. Коносамент є безумовним зобов'язанням морського перевізника доставити вантаж за призначенням відповідно до умов договору перевезення. Заставна - це іменний цінний папір, що засвідчує права її власника згідно з договором про іпотеку (заставу нерухомості), на отримання грошового зобов'язання або зазначеного в ній майна. Інвестиційний пай - іменний цінний папір, що засвідчує частку його власника в праві власності на майно, що становить пайовий інвестиційний фонд. Перераховані види цінних паперів, характерні для країн з високорозвиненою ринковою економікою, не вичерпуються, а тому можна прогнозувати, що в перспективі кількість видів цінних паперів, дозволених російським законодавством, буде збіль-Чіван. За ступенем ризику цінні папери умовно поділяються на безризикові і ризикові. Безризикові - це папери, за якими ризик практично відсутній. У світовій практиці це - короткострокові (на 1-3 місяці) державні боргові зобов'язання (казначейські векселя). Всі інші цінні папери за ступенем ризику прийнято ділити на низькоризикові (це зазвичай державні папери), середньоризикової (це зазвичай корпоративні облігації) та високоризикові (це зазвичай акції). Існують і більш високоризикові, ніж звичайні акції та облігації, інструменти ринку. У свою чергу, кожен з видів основних цінних паперів ділиться на підвиди і т.п. Крім перерахованих видів цінних паперів, які можна назвати основними, або первинними, у світовій практиці існують цінні папери, які грунтуються на первинних, а тому вважаються похідними по відношенню до них. Похідні цінні папери - ті, в основі яких лежить якої цінової актив. Це можуть бути ціни товарів (зазвичай біржових товарів: зерна, м'яса, нафти, золота і т.д.); ціни основних цінних паперів (індекси акцій, облігацій); ціни валютного ринку (валютні курси); ціни кредитного ринку (процентні ставки) і т.д. Похідні цінні папери засвідчують право чи обов'язок інвестора продати або купити певну кількість базисного активу (валюти, акцій, облігацій, золота і т.д.) в певний час або за певною ціною. До похідних, або вторинним, цінних паперів відносяться цінні папери, засновані на акціях та облігаціях: депозитарні розписки, фондові варранти, опціони, форварди, ф'ючерси, права та ін Депозитарна розписка - це цінний папір, що свідчить про володіння певною кількістю акцій іноземного емітента, але випускається в обіг у країні інвестора; це форма непрямої купівлі акцій іноземного емітента. Фондовий варант - це цінний папір, який дає право його власнику купити у даного емітента певну кількість його акцій (облігацій) за встановленою ним ціною протягом визначеного ним періоду часу. Суть опціону полягає в оформленні контракту на право покупки (call) або продажу (pull) певної кількості цінних паперів. Покупець опціону виплачує його продавцю винагороду (премію). Покупець опціону може реалізувати або реалізувати куплене право. Власники опціонів не обмежені максимально можливими цінами та терміном виконання і можуть скористатися перевагами, які дають складаються на ринку тенденції. Опціони дають їх власникам право, але, на відміну від форвардів і ф'ючерсів, що не зобов'язують купити або продати які-то активи, зазвичай валюту, товари, акції тощо Опціон надає можливість вибору {option), звідси і назва. В іншому опціон подібний з ф'ючерсом. Найбільш поширеними опціонами є колли і Пуллен. Валютний опціон колл гарантує яка придбала його особі право (але не обов'язок) купити валюту в певний момент часу за певним курсом, а опціон пулл гарантує право продажу на аналогічних умовах. Оскільки кожне право має свою ціну, покупець опціону має заплатити його продавцю певну суму, звану опціонної премією, - адже не можна отримати цінність, не заплативши за неї. Опціонна торгівля має сталу термінологію. Ціна, яку повинна буде заплатити фірма, яка придбала опціон, називається ціною виконання опціону, а термін, на який видано опціон, - датою виконання (терміном погашення) опціону. Внутрішньої вартістю опціону називають різницю між ціною спот-ринку і ціною виконання. Опціони можуть вільно продаватися на ринку, і саме там формується їх ринкова ціна. Покупці опціонів готові платити більшу, ніж внутрішня вартість опціонів, ціну, оскільки існує ймовірність отримання більшого прибутку при зростанні обмінних курсів, в той час як можливі збитки у випадку зниження курсу обмежені ціною самого опціону. Надбавка до опціону - це різниця між ринковою ціною опціону і його внутрішньою вартістю. Опціони широко популярні серед валютних спекулянтів, так як обмежують втрати, але не можливі доходи. Продавці опціонів пропонують їх, оскільки вважають, що одержувані надбавки до опціону цілком здатні компенсувати ризики. Організацією опціонних торгів зазвичай займаються специ-алізірованние біржі. Опціонами торгують не тільки на біржах, але і на позабіржових ринках. Відмінність біржової торгівлі, як зазвичай, складається в торгівлі тільки стандартизованими опціонами. . Повне визначення опціону на біржі включає декілька основних характеристик: найменування активу; тип опціону (call або pull); ціна опціону ; дата його виконання. Колл і Пуллен бувають двох типів: європейського та американського. Європейський опціон може бути виконаний тільки протягом дуже обмеженого періоду поблизу дати його виконання, а американський - в будь-який момент часу до закінчення терміну опціону. Ці терміни вказують лише на походження даного типу опціонів. І в Америці, і в Європі використовуються обидва типи. Опціонні договори можуть укладатися і поза біржами. У цьому випадку вони нагадують форвардні контракти. Покупець опціону, природно, платить продавцю опціонну премію за надані йому права. Складні опціони - кепи, флори, колари, кепи участі та кеп-Ціон відрізняються від основних опціонів тим, що діють протягом тривалого часу і являють собою многоперіодной опціони. Ці нові фінансові продукти протягом останнього десятиліття успішно використовуються для хеджування ризиків зміни позичкових відсотків. Однак потенційна сфера їх застосування набагато ширше. Кепи - це многоперіодной опціони, за допомогою яких можна хеджувати підвищення ставки відсотка (або курсу валюти) у довгостроковій перспективі. Купують кепи компанії, які бажають застрахувати себе від підвищення ставки відсотка вище деякої величини. Продають їх дилери по кепам, якими зазвичай є банки. Дилер може продавати і купувати кепи, отримуючи прибуток від різниці цін продажу і купівлі. Флор являє собою многоперіодной опціон, багато в чому аналогічний Кепу. Відмінність в тому, що в цій угоді дилер і фірма-клієнт узгодять не "стеля», а нижню межу - «стать» (від англ. Floor, звідси і назва угоди). Багатьом фірмам, наприклад страховим та фінансовим компаніям, необхідно хеджувати ризик того, що ставки-орієнтири, якими також часто служать ставки ЛІБОР, опустяться нижче деякого рівня. Вони воліють купити флор у дилера, щоб застрахувати себе від ризику занадто великого і тривалого зниження ставок. Аналогічним чином організовані валютні кепи і флори. Коллар - це комбінація кепа і флора. Укладенням контракту коллар фірма страхується одночасно від ризиків занадто високих і дуже низьких ставок. Звичайно, можна окремо купити кеп і флор, але зручніше зробити те ж з використанням Коллара. Існують і більш складні фінансові інструменти опціонного типу. Прикладом змішаного опціону може служити кеп участі. Він використовується в тому випадку, коли деяка компанія потребує кепе, але не хоче негайно купувати кеп і платити за нього досить велику премію. У цьому випадку компанія може укласти договір про кепе участі, при якому дилер платить за перевищення ставкою-орієнтиром «стелі», як при звичайному кепе, але не бере плату за кеп. Замість цієї разової виплати компанія-клієнт платить дилеру частину суми за те, що ставка-орієнтир стає нижче «стелі». Значить, якщо ставка-орієнтир вище «стелі» - платить дилер, якщо нижче - клієнт платить дилеру. Іншим прикладом складного опціону може служити кепціон, що є опціоном на кеп. Він використовується, коли фірмі потрібен довгостроковий кеп, але вона не готова купити його негайно. Наприклад, рішення про угоду, яку забезпечує кеп, ще не прийнято. Узгодження умов основної угоди вимагає, скажімо, ще трьох місяців, а саме зараз складаються вигідні умови для покупки кепа. Через три місяці ставки кепа («стелі») можуть піднятися занадто високо або ціна кепа виросте. Тоді фірма може купити право покупки кепа через три місяці, тобто придбати опціон на кеп. Така угода називається кепціонной. Своп може бути застосований у всіх випадках, коли два контрагента бажають обміняти одні активи на інші. Наприклад, компанії - продавцю нафти вигідно продавати її за фіксованою ціною, скажімо, 22 дол. за барель, незалежно від коливань ринку. Водночас постійному споживачеві нафти і нафтопродуктів вигідно купувати нафту весь час за однією і тією ж ціною - 25 дол. за барель. Припустимо, відомо, що ринок буде довгий час коливатися між 20 і 27 дол. за барель. Тоді свопові дилер може купувати нафту за фіксованою ціною 22 дол. за барель у продавця нафти і продавати споживачеві по 25 дол. за барель. Якщо ціна опускається до 20 дол. за барель, дилер купує нафту на вільному ринку і доплачує 2 дол за барель продавцю нафти. Зате він компенсує їх, продаючи споживачеві нафту на ті ж 2 дол. за барель дорожче, ніж вона куплена на вільному ринку. Таким чином, дилер отримує прибуток у будь-якому випадку. За аналогією з кепціонамі були розроблені опціони на своп, названі свопціони. Суть їх така ж, як у кепціонов. Опціони можуть укладатися на процентні, валютні та товарні свопи. Клієнт, який купив свопціони, має можливість відтягнути час укладення контракту по свопу. Він набуває право на своп і виграє час, за який умови свопу можуть змінитися. Якщо вони змінюються на краще, власник свопціони укладає новий договір свопу, а премія за опціон пропадає. При зміні умов на ринку свопів до гіршого свопціони дає право укласти договір свопу на колишніх, більш вигідних, ніж зараз, умовах. Валютний форвард - це контракт, відповідно до якого дві сторони беруть на себе зобов'язання обміняти певну кількість валют в обумовлений час в майбутньому. Оскільки кількість обмінюваних валют визначене в контракті, то легко обчислюється форвардний обмінний курс, рівний відношенню обмінюваних в двох різних валютах сум. Форвардний контракт фіксує: а) кількість обмінюваних валют; б) дату обміну валют; в) форвардний обмінний курс. Форвардні контракти використовуються для зменшення невизначеності, а значить, і ризиків. Ризики самі по собі нікуди й ніколи не зникають. Їх можна тільки з кимось розділити, поділивши одночасно і прибуток від угоди. Зазвичай ризик і прибуток компанія ділить з банком. Щоб зрозуміти зацікавленість банку в цій угоді, слід врахувати, що з пропозиціями щодо укладення аналогічних форвардних контрактів до нього звертається досить багато організацій. Зазвичай банки укладають форвардні контракти на термін до одного року, але останнім часом намітилася тенденція до збільшення термінів форвардів і вже є численні приклади контрактів з терміном 6-7 років. Важливим мотивом укладення форвардного контракту є бажання застрахувати свій бізнес від ризиків змін валютного курсу. У розвинених економіках порушення контрактних умов, як, втім, і відмова урядів від своїх зобов'язань, практично неможливий. Саме тому в розвинених країнах форвардні контракти, як і деривативні інструменти, служать ефективним захистом від різноманітних ризиків. Хеджування - важливий, але не єдиний стимул укладання форвардних контрактів. Значна частина контрактів полягає в цілях отримання спекулятивного прибутку. Валютний спекулянт на основі аналізу ринку передбачає рух валютних курсів і намагається укласти контракти з банками так, щоб після закінчення терміну контракту можна було купити валюту за форвардним контрактом за ціною нижчою (або, навпаки, продати її за ціною вищою), ніж ціна спот -ринку, що встановилася в цей момент. Валютні спекулянти укладають безліч форвардних угод, без спекулянтів можливості хеджування були б дуже обмежені. Саме спекулянти забезпечують ліквідність більшості ринків. Попит і пропозиція на форвардні контракти з боку хеджерів і спекулянтів створюють рівноважний форвардний курс - оцінку майбутнього курсу валюти. При зростанні числа і обсягів форвардних контрактів, які здійснюються за посередництва банків, у учасників форвардного ринку з'являється природне бажання організувати торгівлю стандартизованими і оформленими у вигляді цінних паперів форвардними контрактами на біржі. Таку торгівлю прийнято називати ф'ючерсної торгівлею, а відповідні цінні папери - валютними ф'ючерсами. Ф'ючерс - це певним чином оформлений контракт на придбання відомого кількості цінних паперів у встановлений період за базисною ціною, яка фіксується при укладенні контракту. Ф'ючерсні контракти строго стандартизовані і відпрацьовано-жають конкретні вимоги продавців і покупців цінних паперів. Форвардні і ф'ючерсні контракти є найбільш поширеності і дієвими інструментами управління опера-ційними валютними ризиками. Вони відносяться до строковими контрактами, тобто повинні бути виконані в строго встановлений термін. Ф'ючерсний контракт можна розглядати як стандартизований і секьютірізірованний (оформлений у вигляді цінного паперу) форвардний контракт. Ф'ючерси відрізняються від форвардів наступними важливими ознаками: ф'ючерси - це стандартизовані контракти, якими торгують на спеціалізованих біржах, а форварди - позабіржовий інструмент; всі умови ф'ючерсних контрактів, крім ціни, визначає біржа. Форвардні контракти укладаються між контрагентами, які визначають їх умови за взаємною згодою; на відміну від форвардів ф'ючерсні контракти знеособлені. Біржа стоїть між продавцем і покупцем, беручи на себе клірингові розрахунки; ф'ючерсні торги зазвичай регулюються державними органами, а форварди немає. Щоб ніхто не міг відмовитися від своїх зобов'язань, всі учасники ф'ючерсних торгів вносять до спеціальної клірингову асоціацію біржі гарантійний внесок, який повинен при необхідності поповнюватися і підтримуватися на певному рівні. Біржа підводить підсумки кожен день і виробляє клірингові розрахунки (взаєморозрахунки) між учасниками торгів в кінці кожного біржового дня. Прибуток або збитки, звані варіаційної маржею, переводяться на рахунки учасників торгів - лонгів і шортів, поповнюючи або збавляючи наявні на їх рахунках суми. Ф'ючерсні торги ведуться не тільки щодо основних валют, а й за багатьма біржових товарів (зерну, цукру, металів тощо), акціях провідних корпорацій, зобов'язаннями, процентних ставках, різноманітним біржовим індексам і т.д. Сутність, мотиви і базові механізми ф'ючерсних торгів залишаються незмінними. | ||
| « Попередня | Наступна » | |
|
| ||