| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
6.5. СТРАТЕГІЯ УПРАВЛІННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИМ ПОРТФЕЛЕМ | ||
|
Активний стиль управління. Основне завдання активного управління полягає в прогнозуванні розміру можливих доходів від інвестицій-стіровать засобів. Менеджер повинен бути здатний зробити це більш точно, ніж фінансовий ринок, тобто вміти випереджати хід подій, а також втілювати в реальність те, що підказує йому умоглядний аналіз. Відповідно, базовими характеристиками активного управління є: вибір цінних паперів, прийнятних для формування портфеля; визначення термінів купівлі або продажу фінансових активів. При активному управлінні вважається, що зміст будь-якого портфеля є тимчасовим. Коли різниця в очікуваних доходах, отримана в результаті або вдалого, або помилкового рішення або за зміни ринкових умов, зникає, складові частини портфеля або він цілком замінюються іншими. Активне управління характеризується тим, що менеджер: не вірить в постійну ефективність інвестицій і тому часто переглядає склад і структуру портфеля, іноді досить істотно; вважає, що інвестори мають різні очікування щодо прибутку і ризику, і тому він, маючи більш повну інформацію, може забезпечити більш ефективну, ніж у середньому по ринку, структуру портфеля і більш високий дохід («побити ринок»). Активна стратегія управління портфелем передбачає тща-тельное відстеження і швидке придбання інструментів, відповідних інвестиційним цілям формування портфеля; мак-мально швидке позбавлення від активів, які перестали задовольняти пропонованим вимогам, тобто оперативну ревізію портфеля. При цьому менеджер (інвестор) зіставляє показники прибутку і ризику по «новому» портфелю (після ревізії) з інвестиційними якостями «старого» портфеля. Саме при активному управлінні особливе значення має прогноз зміни цін на фінансові інструменти. Існують чотири основні форми активного управління, які базуються на свопінг, що означає постійні обмін, ротацію цінних паперів через фінансовий ринок: так званий підбір чистого доходу - найпростіша форма, коли через тимчасової ринкової неефективності дві ідентичні цінні папери обмінюються за цінами, трохи відрізняється від номіналу. У підсумку реалізується цінний папір з більш низьким доходом, а натомість купується інструмент з більш високою прибутковістю; підміна - прийом, при якому обмінюються дві схожі, але не ідентичні цінні папери. Наприклад, існує облігація промислової компанії, випущена на 10 років з прибутковістю 15%, і облігація транспортної компанії строком на 9 років з прибутковістю 15%. Припустимо, перша облігація продається за ціною на 10 пунктів вище, ніж друга. У даній ситуації власники облігацій можуть розцінити можливим «свопувати» облігаціі'промишленной компанії, так як 10 пунктів додаткового доходу з продовженням терміну дії облігації на один рік є досить істотною надбавкою; сектор-своп - складніша форма свопинга, коли здійснюється переміщення цінних паперів з різних секторів економіки, з різним терміном дії, доходом і т.п. В даний час з'явилася велика кількість компаній, які спеціально займаються пошуком «ненормальних» інструментів, показники яких помітно відрізняються від середніх. При отриманні висновку, що чинники, що викликають «ненормальність», можуть зникнути, зазначені фірми проводять з «ненормальними» цінними паперами акти купівлі-продажу; операції, засновані на передбаченні облікової ставки. Ідея цієї форми полягає в прагненні подовжити термін дії портфеля, коли ставки знижуються, і скоротити термін дії, коли ставки ростуть. Чим більше термін дії портфеля, тим більше ціна портфеля схильна до змін облікових ставок. Прийоми активного управління, застосовуваного до портфелів, що складається з різних видів цінних паперів, різні. В рамках активного стилю управління портфелем звичайних акцій виділяють: стратегію акцій зростання заснована на очікуванні того, що компанії, прибуток яких зростає більш швидкими темпами (вище "середніх) , з часом принесуть більший (вище середнього) дохід для інвесторів. Для таких акцій, як правило, характерний високий ризик. Слід відбирати акції, ціна яких на даний момент часу не відображає достатньою мірою високі темпи зростання доходів компанії (поточні та очікувані); стратегію компанії з низькою капіталізацією. Акції невеликих за розміром компаній часто приносять більш високий дохід, оскільки ті володіють великим потенціалом зростання, хоча їхні акції і мають більш високу ступінь ризику; стратегію market timing - вибір часу покупки та продажу цінних паперів на основі аналізу кон'юнктури ринку (купувати, коли ціни низькі, і продавати, коли ціни високі). У використанні цієї стратегії основна роль належить технічному аналізу. Відносно портфеля облігацій використовуються такі стратегії активного управління: стратегія «Market timing». Заснована на прогнозі ринкових процентних ставок. Застосовується найбільш часто. Якщо очікується підвищення процентних ставок, то менеджер прагнутиме до того, щоб скоротити дюрацію (середньозважений термін життя) портфеля з метою мінімізувати збитки від зниження цін облігацій. Це досягається заміною (операція своп) довгострокових облігацій на короткострокові. Навпаки, якщо очікується падіння процентних ставок , менеджер подовжить дюрацію портфеля облігацій. При цьому необхідно, щоб інформація, на якій будується прогноз, чи не була заздалегідь відображена в поточних ринкових цінах облігацій; стратегія вибору сектора. Портфель формується з облігацій певного сектора, що знаходиться , на думку менеджера, в більш сприятливих умовах - казначейських, муніципальних, корпоративних облігацій або, наприклад, високоприбуткових облігацій з низьким кредитним рейтингом. Якщо ситуація на ринку змінюється, відбувається перемикання на облігації іншого сектора; стратегія прийняття кредитного ризику. У портфель відбираються (за допомогою фундаментального аналізу) ті облігації, за якими, на думку менеджера, ймовірно підвищення кредитного рейтингу; стратегія імунізації портфеля облігацій. Процентний ризик по купонною облігації складається з двох компонентів: цінового ризику і ризику реінвестування, які змінюються в протилежних напрямках. Одним із способів забезпечення необхідної прибутковості по портфелю облігацій є його імунізація. Кажуть, що портфель облігацій імунізований проти. зміни процентної ставки, якщо ризик реінвестування і ціновий ризик повністю компенсують один одного. Такий результат досягається в тому випадку, коли період володіння портфелем збігається з дюрацією портфеля. Таким чином, імунізація має місце тоді, коли необхідний період володіння портфелем облігацій дорівнює дюрації даного портфеля. Наприклад, імунізація портфеля на п'ять років потребує придбання набору облігацій з середньою дюрацією (Не середнім терміном до погашення) рівний п'яти рокам. Існують певні обмеження у використанні імунізації: дюрація змінюється з тече-ням часі і при зміні ринкових процентних ставок. Тому для постійної імунізації портфеля облігацій необхідно періодично проводити його ревізію. Активний стиль управління вельми трудомісткий і вимагає значних трудових і фінансових витрат, так як пов'язаний з активної інформаційної, аналітичної та торговельною діяльністю на фінансовому ринку: проведенням самостійного аналізу; складанням прогнозу стану ринку в цілому і його окремих сегментів; створенням великої власної інформаційної бази та бази експертних оцінок. Як правило, активним управлінням портфеля займаються великі професійні учасники фінансового ринку: банки, інвестиційні фонди та ін, що володіють великими фінансовими можливостями і штатом висококваліфікованих менеджерів (керуючих портфелями). Активну стратегію проводять менеджери, які вважають, що ринок не завжди, по крайней міру відносно окремих паперів, є ефективним, а інвестори мають різні очікування щодо їх дохідності та ризику. У підсумку ціна цих активів завищена або занижена. Тому активна стратегія зводиться до частого перегляду портфеля в пошуках фінансових інструментів, які невірно оцінені ринком, і торгівлі їм в цілях отримання більш високої прибутковості. Активну стратегію менеджер може будувати на основі придбання ринкового портфеля у поєднанні з кредитуванням або запозиченням. Внаслідок зміни кон'юнктури ринку менеджер періодично буде переглядати портфель. Купівля та продаж активів спричинить додаткові комісійні витрати. Тому, визначаючи доцільність перегляду портфеля, йому слід врахувати у витратах дані витрати, оскільки вони будуть знижувати прибутковість портфеля. Пасивний стиль управління. Основний принцип пасивного стилю управління портфелем - «купити і тримати». Пасивне управління засноване на представленні, що ринок досить ефективний для досягнення успіху у виборі цінних паперів або в обліку часу і передбачає створення добре диверсифікованого портфеля з певними на тривалу перспективу показниками очікуваного доходу та ризику; зміни структури портфеля рідкісні і незначні. | ринок ефективний. Це означає, що ціни фінансових інструментів відображають всю наявну інформацію і вважаються «справедливими». Оскільки немає недооцінених або переоцінених цінних паперів, то немає і сенсу в активній торгівлі ними; | всі інвестори мають однакові очікування щодо прибутку і ризику з цінних паперів, тому немає необхідності здійснювати з ними угоди купівлі-продажу. Типовий пасивний інвестор формує свій портфель з комбінації безризикового активу і так званого ринкового портфеля. Він не розраховує «побити» ринок, а лише чекає справедливого доходу за своїм портфелю - винагороди за прийнятий їм ризик. Важливою перевагою пасивного управління є низький рівень накладних витрат. Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками цінних паперів різної терміновості (метод «драбини» - купуються цінні папери різної терміновості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля). Найпростішим підходом в рамках пасивного управління портфелем акцій є спроба «купити» ринок. Така стратегія часто називається методом індексного фонду. Індексний фонд - це портфель, створений для дзеркального відображення руху обраного індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Щоб домогтися відповідності структури портфеля структурі індексу, різні цінні папери включаються в портфель в такій же пропорції, як і при розрахунку індексу. Якщо частка якої -то фірми при підрахунку індексу становить 10%, то інвестор, який створює портфель зі звичайних акцій і бажаючий, щоб його портфель дзеркально відображав стан ринку цінних паперів, повинен мати у своєму портфелі 10% акцій цієї фірми із загального числа акцій портфеля. Іноді портфель формується не з усіх акцій, що входять в індекс, а лише з тих, які займають в індексі найбільшу питому вагу. Або ж портфель може бути сформований з деякого набору акцій при збереженні частки, яку займає в індексі певний сегмент ринку, наприклад галузь. При пасивному управлінні портфелем цінних паперів застосовується також метод стримування портфелів. Його суть полягає в інвестуванні у неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє отримати дохід від спекулятивних операцій на біржі. Спочатку , коли ціна акцій падає, їх купують, потім, коли ціна повертається до нормального рівня, їх продають. Стратегії пасивного управління портфелем облігацій: купити і тримати до погашення . При такій стратегії менеджер практично не приділяє уваги напряму зміни ринкових процентних ставок, аналіз необхідний головним чином для вивчення ризику неплатоспроможності. Мета цього підходу полягає в отриманні доходу, що перевищує рівень інфляції, при мінімізації ризику відсоткових ставок. Дана стратегія в основному застосовується інвесторами, зацікавленими в отриманні високого купонного доходу протягом тривалого періоду часу,, такими, як взаємні фонди облігацій, страхові компанії тощо; індексні фонди. Управляти індексним фондом облігацій складніше, ніж фондом акцій, оскільки , по-перше, складу індексів за облігаціями змінюється частіше (одні випуски погашаються, нові облігації випускаються в обіг), і, по-друге, багато індекси включають в свій склад неліквідні облігації; приведення у відповідність грошових, потоків передбачає формування портфеля, який дозволяє з найменшими витратами забезпечити повну відповідність приток грошових коштів (доходів) відтокам (зобов'язанням). Пасивні портфелі характеризуються низьким оборотом, мінімальним рівнем накладних витрат і низьким рівнем специфічного ризику. Пасивний портфель переглядається тільки в тому випадку, якщо змінилися установки інвестора або на ринку сформувалося нове спільну думку щодо ризику і прибутковості ринкового портфеля. Пасивний менеджер не ставить перед собою мету отримати більш високу прибутковість, ніж у середньому пропонує ринок для даного рівня ризику. Пасивне управління портфелем полягає в придбанні активів з метою тримати їх тривалий період часу. Якщо в портфель включено активи, випущені на певний період часу, наприклад облігації, то після їх погашення вони замінюються аналогічними паперами тощо до закінчення інвестиційного горизонту клієнта. При такій стратегії поточні зміни в курсовій вартості активів не приймаються в розрахунок, тому що в тривалій перспективі плюси і мінуси від зміни їх ціни будуть гасити один одного. Активно-пасивний стиль управління. Керуючі портфелями можуть об'єднувати підходи активної і пасивної стратегій. Наприклад, основна частина портфеля залишається без змін, тоді як цінними паперами, складовими окремі, менші за величиною субпортфелі, ведеться активна торгівля. 1. | ||
| « Попередня | Наступна » | |
|
| ||