| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
6.4. МОДЕЛІ ФОРМУВАННЯ ПОРТФЕЛЯ ІНВЕСТИЦІЙ | ||
|
Новий підхід до диверсифікації портфеля був запропонований Гаррі Марковичем (Марковичем), засновником сучасної теорії портфеля. На думку Марковича, інвестор повинен приймати рішення щодо вибору портфеля виходячи виключно з показників очікуваної прибутковості і стандартного відхилення прибутковості. Це означає, що інвестор вибирає кращий портфель, грунтуючись на співвідношенні обох параметрів. При цьому інтуїція відіграє визначальну роль. Очікувана прибутковість може бути представлена як міра потенційного винагороди, пов'язана з конкретним портфелем, а стандартне відхилення - як міра ризику даного портфеля. Таким чином, після того як кожен портфель був досліджений в сенсі потенційної винагороди і ризику, інвестор повинен вибрати найбільш підходящий для нього портфель. Метод, застосовуваний при виборі оптимального портфеля, використовує «криві байдужості». Вони відображають ставлення інвестора до ризику і прибутковості і можуть бути представлені як графік, на якому по горизонтальній осі відкладаються значення ризику, мірою якого є стандартне відхилення, а по вертикальній осі - величини винагороди, мірою якого служить очікувана прибутковість. Перше важлива властивість кривих байдужості полягає в тому, що всі портфелі, представлені на одній заданій кривій байдужості, рівноцінні для інвестора. Друга важлива властивість кривих байдужості: інвестор буде вважати будь портфель, представлений на кривій байдужості, яка знаходиться вище і лівіше, привабливішим, ніж будь-який портфель, представлений на кривій байдужості, яка знаходиться нижче і правіше. Кількість кривих байдужості нескінченно, тобто як би не були розташовані дві криві байдужості на графіку, завжди існує можливість побудувати третю криву, що лежить між ними. Також можна сказати, що кожен інвестор будує графік кривих байдужості, що представляють його власний вибір очікуваних доходностей і стандартних відхилень. Тому інвестор повинен визначити очікувану дохідність і стандартне відхилення для кожного потенційного портфеля і нанести їх на графік у вигляді кривих байдужості. Інвестори, формуючи портфель, прагнуть максимізувати очікувану прибутковість своїх інвестицій при певному прийнятному для них рівні ризику (і навпаки, мінімізувати ризик при очікуваному рівні прибутковості). Портфель, що задовольняє цим вимогам, називається ефективним портфелем. Найбільш переважний для інвестора ефективний портфель є оптимальним. Інвестор вибере свій оптимальний портфель з безлічі портфелів, кожний з яких забезпечує: максимальну очікувану прибутковість для деякого рівня ризику; мінімальний ризик для деякого значення очікуваної прибутковості. Набір портфелів, задовольняє цим двом умовам, називається ефективним безліччю. Причому особливу важливість мають портфелі, що знаходяться на кордоні цієї множини. варіації доходів по різних цінних паперах, що входять в портфель; тенденції доходів цих цінних паперів, які можуть змінюватися в одному або різних напрямках. Іншим показником, використовуваним для аналізу портфеля цінних паперів, є коефіцієнт кореляції, який може варіюватися від +1,0 (коли значення двох змінних змінюються абсолютно синхронно, тобто змінюються в одному і тому ж напрямку) до -1,0 (коли значення змінних змінюються в точно протилежних напрямках). Нульовий коефіцієнт кореляції показує, що зміна однієї змінної не залежить від зміни іншої. Значна частина різних груп акцій на біржах провідних країн має позитивний коефіцієнт кореляції. Ефективна диверсифікація по Марковичу передбачає об'єднання цінних паперів з коефіцієнтом кореляції менш одиниці без істотного зниження прибутковості по портфелю. Загалом, чим нижче коефіцієнт кореляції цінних паперів, що входять в портфель, тим менш ризикованим буде портфель. Це справедливо незалежно від того, наскільки ризикованими є дані цінні папери, взяті окремо, тобто недостатньо інвестувати в якомога більшу кількість цінних паперів, потрібно вміти правильно вибирати ці цінні папери. Така диверсифікація в економічній літературі носить назву «чудо диверсифікації». Одночасні інвестиції в акції компаній, продукція яких взаємопов'язана, в цьому випадку будуть недоцільні. Перехід від портфеля з двох цінних паперів до портфеля з я-них паперів передбачає: по-перше, величезний обсяг необхідних обчислень і у зв'язку з цим зростає важливість використання комп'ютера і створеного Марковичем алгоритму, по-друге , збільшення обсягу вихідної інформації, необхідної для аналітика. Тому на практиці частіше використовується модель, в основу якої покладена кореляція доходів окремого виду інвестицій з деяким «індексом», а не з усіма іншими об'єктами інвестування, взятими окремо, а також модель ціноутворення на капітальні активи. Модель ціноутворення на капітальні активи (САРМ) грунтується на тому факті, що інвестори, що вкладають кошти в ризикові активи, очікують деякого додаткового доходу, що перевищує безризикову ставку доходу як компенсацію за ризик володіння цими активами. Подібна вимога описується технічним терміном «неприйняття ризику». Які не беруть ризик інвестори не обов'язково уникають його. Однак вони вимагають компенсацію у формі додаткового очікуваного доходу за прийняття ризику з інвестицій, прибутковість по яких не є гарантованою. САРМ припускає, що норма доходу по ризиковому активу складається з норми доходу за безризикового активу (безризикової ставки) і премії за ризик, яка пов'язана з рівнем ризику по даному активу. Відповідно до САРМ, якщо очікувана норма доходу і рівень ризику будуть такими, що точка, відповідна даної цінному папері, виявиться нижче прямої ринку цінних паперів, то цей цінний папір недооцінена в тому сенсі, що дохід по ній нижче, ніж якби він був в разі коректної оцінки. Якщо норма доходу по цінному паперу відповідає рівню ризику, то такий цінний папір буде розміщуватися на прямий ринку цінних паперів. Основні постулати, на яких побудована сучасна клас-сических портфельна теорія, наступні: ринок складається з кінцевого числа активів, прибутковості яких для заданого періоду вважаються випадковими величинами; інвестор в змозі, наприклад, виходячи з статистичних даних отримати оцінку очікуваних (середніх) значень доходностей та їх попарних ковариаций і ступенів можливої диверсифікації ризику; інвестор може сформувати будь-які допустимі (для даної моделі) портфелі з наявних на ринку активів. Прибутковість портфелів є також випадковою величиною; порівняння обираних портфелів грунтується тільки на двох критеріях: середньої прибутковості і ризику; інвестор не схильний до ризику, з двох портфелів з однаковою прибутковістю він обов'язково вибере портфель з меншим ризиком. Модель оцінки капітальних активів (модель Шарпа). Очікувану дохідність активу можна визначити за допомогою так званих індексних моделей. Їх суть в тому, що зміна прибутковості і ціни активу залежать від ряду показників, що характеризують стан ринку, або індексів. Модель Шарпа часто називають ринковою моделлю. У ній перед-ставлена залежність між очікуваною прибутковістю активу і очікуваних прибутковістю ринку. Вона передбачається лінійною. Незалежна випадкова помилка показує специфічний ризик активу, який не можна пояснити дією ринкових сил. Значення її середньої величини дорівнює нулю. У разі широко диверсифікованого портфеля значення випадкових змінних в силу того, що вони змінюються як в позитивному, так і в негативному напрямку, гасять один одного, і величина випадкової змінної для портфеля в цілому прагне до нуля. Тому для широко диверсифікованого портфеля специфічним ризиком можна знехтувати. | ||
| « Попередня | Наступна » | |
|
| ||