Тема 8 Крупний акціонерний капітал
Традиційно почнемо із з'ясування вихідних понять.
Корпорація (від лат. Corporatio - об'єднання) - назва ак-ціонерного товариства, яке спочатку виникло в США і Канаді, а потім поширилося в інших країнах (включаючи Росію).
Сектор корпоративного капіталу в сучасних умовах являє собою єдину сукупність трьох видів комерційних структур.
Акціонерного товариства, яке поки не розглянуті в підручнику і зараз стає предметом нашого спеціального розгляду.
Виробничого капіталу, націленого на отримання прибутку (сутність такого капіталу з'ясована в темі 6).
Банківського капіталу, що прагне до збагачення за рахунок прибутку (такий прибуток ми розглянули в темі 7).
При розгляді цієї структури виникають три питання, які починаються зі слів «чому».
Чому і як у секторі корпоративного капіталу з'являються акціонерні товариства?
Чому власники виробничого капіталу діляться своїм прибутком з акціонерним товариством і в чому полягає їх інтерес в цій справі?
Чому банки стають важливою складовою частиною сектора корпоратив-ного капіталу і яку роль вони відіграють у цьому секторі?
Давайте розберемося з цими питаннями.
Акціонерні товариства виникли в період первісного нагромадження великих капіталів (англійська Ост-Індська компанія в 1600 р., голландська Ост-Індська компанія в 1602 р.). Саме широке розвиток акціонерних товариств (АТ) відбулося з настанням другої стадії розвитку виробництва. У період індустріалізації виникло гостре протиріччя між необхідністю збільшити розміри капіталу, щоб створювати великі підприємства, оснащені машиною, технікою, з одного боку, а з іншого боку, дуже обмеженими можливостями зростання величини індивідуальних капіталів, характерних для мікроекономіки.
Головним засобом вирішення цієї суперечності стало створення АТ. Створюють АТ підприємці - засновники товариства. Вони вкладають в АТ власні грошові кошти: частина прибутку витрачають на випуск акцій та інших цінних паперів.
Акція - такий цінний папір, який свідчить про внесення її власником його паю в капітал АТ, що дає йому право на отримання дивіденду - доходу, що припадає на акцію.
Акціонерна форма економіки дозволила докорінно перетворити організаційні масштаби виробничого капіталу. Вона різко прискорила концентрацію виробництва (укрупнення розмірів підприємств). На базі потужних заводів широко розгорнулася централізація економіки (об'єднання підприємств у більш великі господарства), яка прийняла такі форми:
а) горизонтальну, коли групуються підприємства з однорідною технологією (наприклад, створюється об'єднання автомобільних заводів);
б) вертикальну - при комбінуванні (з'єднанні) підприємств попередньої і наступної технологічних ступенів. Скажімо, на металургійних, хімічних, текстильних комбінатах продукти одного спеціалізованого виробництва служать сировиною та напівфабрикатами для інших стадій переробки;
в) діагональну, коли з'єднуються підприємства різних галузей, не пов'язані між собою технологічно. Так виникають конгломерати, які дозволяють зменшити ризик банкрутств, а збитки одних підрозділів відшкодовуються прибутками інших. Прикладом може служити виробниче об'єднання Енкер (Німеччина), в якому з'єднані заводи з виробництва харчових продуктів, пароплавство і готелі.
Процес виробничої централізації супроводжується утворенням акціонерних товариств, які об'єднують індивідуальні капітали підприємців-пайовиків (акціонерів) в один асоційований (з'єднаний) капітал. Велетенська централізація капіталу в АТ дозволяє організувати великі підприємства нового типу, що якісно відрізняються від підприємств дрібного і середнього бізнесу.
Про питомій вазі акціонерного капіталу в національній еко-номіці можна судити за наступними даними по США на початок XXI в.
У США частки різних видів бізнесу у валовому національному продукті розподілилися наступним чином: корпорації - 20%, партнерства (спільні підприємства декількох осіб-пайовиків) - 8%, індивідуальні приватні фірми - 72%.
Види бізнесу розділилися по виручці від продажу: корпорації - 87%, партнерства - 9%, індивідуальні приватні фірми - 4%.
Ці дані свідчать про те, що АТ стали панівною формою капіталістичних підприємств.
Наскільки великі розміри доходів найбільших корпорацій світу? Це питання міститься в черговий завданню пізнавального характеру.
Завдання 3.1. Яку величину доходів отримують найбільші корпорації
світу?
Отже, завершуючи характеристику структурних ланок сектора корпоратив-ного капіталу, з'ясуємо особливу роль банків. Як відомо, в умовах мікроекономіки банки отримували прибуток, який визначається різницею між величиною відсотка за кредитом і відсотком по депозитному вкладу (див. тему 7, підтему 4).
В період утворення великих АТ банки не тільки не відстали від цього процесу, а й внесли в нього дуже вагомий внесок. На відміну від банків, які діяли в умовах мікроекономіки, великі банки були перетворені в акціонерні товариства. Вони стали випускати і продавати цінні папери (акції та облігації).
Облігація (від лат. Obligatio - зобов'язання) - вид цінного паперу (боргового зобов'язання), за якою її власнику виплачується щорічний дохід у вигляді заздалегідь визначеного або плаваючого відсотка до номінальної вартості облігації. Банки купують і продають облігації акціонерних товариств та облігації державних позик. Останнє дає державі кошти, за рахунок яких воно покриває дефіцит (від лат. Deficit - бракує) - брак своїх бюджетних коштів.
Дуже важливо помітити, що спочатку банки мали справу тільки з повністю ліквідними грошима - МО (див. тему 4). З перетворенням банків в АТ вони стали широко використовувати в цілях свого збагачення «майже гроші» і неліквідні цінні папери. Як буде показано в темі 14 «Особливості сучасного фінансового та економічної світової кризи», гонитва акціонерних банків за максимальним прибутком на початку XXI в. завершилася для дуже багатьох з них кризовим крахом.
Нас може, мабуть, зацікавити питання про розвиток акціонерного капіталу в нашій країні.
Завдання 3.2. Коли і як з'явився корпоративний капітал в Росії?
Тепер, після вивчення особливостей і ролі акціонерного капітал ми узагальнимо його характерні риси в табл. 1.
Таблиця 1
Особливості економічних відносин у корпорації
Всі ці особливості потребують поясненні.
Тип власності
Як відомо, спільна часткова власність і кількісно, і якісно сильно відрізняється від індивідуального привласнення (див. тему 2). Цей тип власності відкрив надзвичайно широкі можливості для зростання розмірів капіталу, прискорення науково-технічного прогресу, поліпшення професійного і кваліфікаційного складу працівників і підвищення якості продукції, що випускається.
Кооперація праці великих масштабів і розподіл праці по галузях, регіонах
Як відомо, акціонерного капіталу властива концентра-лізація і централізація економічної діяльності.
Докорінна зміна структури ринкових відносин і ціноутворення
Незважаючи на свою відносну нечисленність, акціонерний капітал збуває на ринку переважну частину своїх товарів. Великі фірми домінують на ринках, встановлюючи на них вигідні їм ціни (див. тему 9).
Відмінні особливості управління підприємствами
Як відомо, в мікрохозяйствах виробництвом керує його власник. Але при вивченні корпоративної економіки ми дізнаємося, що в акціонерних товариствах власники безпосередньо не беруть участь в управлінні своїми корпораціями.
Всі питання організації і технології управління корпорацією вирішують групи фахівців з управління (вчені, інженери, економісти, юристи та ін.) Провідну роль відіграють менеджери (від англ. Manager - управляти) - науково підготовлені фахівці, що відповідають за якість управлінської роботи.
Все більше ускладнення сучасного виробництва зажадало розвивати особливу галузь знань і умінь - менеджмент.
Менеджмент - система теоретичних і практичних знань про принципи, методи, засоби і формах управління виробництвом з метою підвищення його ефективності та збільшення прибутку.
Про сучасній структурі управління дає уявлення рис. 1.
Рис. 1. Схема управління акціонерним товариством
Деякі вчені заявили, що в корпораціях відбулася «управлінська революція», що складається в повній заміні власників підприємства фахівцями з управління. У зв'язку з цим вирішимо завдання практичного характеру.
У Задача 3.3. Чи правильно, що управління корпораціями відокремлене від власників?
Як і всі форми господарської діяльності, АТ має свої плюси і мінуси.
До достоїнств АТ можна віднести наступні умови:
обмежена відповідальність кожного за загальні результати роботи;
просто стати власником або перестати бути їм (досить купити або продати акції);
з'єднує загальний і особистий економічний інтерес.
Великі АТ можуть більш успішно, ніж дрібні підприємства, змагатися з конкурентами на національному ринку і в міжнародній торгівлі. На їх частку припадає переважна сума витрат на наукові дослідження та дослідно-конструкторські розробки, що дозволяє їм лідирувати в нецінової конкуренції і покращувати якість продукція.
Разом з тим АТ мають і недоліки: їх більш складно і дорого організувати; введено подвійне оподаткування (податки на загальну прибуток АТ і на особистий доход); вони несуть великі витрати на оновлення виробництва.
Переваги і недоліки АТ для власника акцій, як то кажуть, впираються в питання про те, які дивіденди (доходи) він отримає.
Для цього, по-перше, необхідно знати, як утворюються дивіденди, що припадають на акції. Це передбачає наступні розрахунки.
Сума, позначена на акції, становить її номінальну вартість. Вона визначається так. Сума реального капіталу, вкладеного в чинне акціонерне підприємство, ділиться на кількість акцій. Але купівля-продаж акції відбувається не по такому номіналом, а за цінами, стихійно складаються на ринку цінних паперів. Ціна, за якою акція продається і купується, називається курсом акції.
Курс акції спочатку залежить від двох чинників: величини дивіденду і рівня відсотків банку.
Природно, що курс акції тим вище, чим більше дивіденд. Тим часом перед людиною, яка думає купити акцію, виникає можливість вибору: а) віддати гроші в позику або покласти в банк і одержувати більш стійкий депозитний відсоток; б) купити акцію, яка дає у вигляді дивіденду значно більшу суму, ніж депозитний відсоток.
Той, хто віддає перевагу надійно отримати від продажу акції дохід не нижче величини депозитного відсотка (виплачуваного банком), буде обчислювати свою вигоду за формулою
Припустимо, акція номінальною вартістю 300 дол щорічно приносить дивіденд у розмірі 25 дол, а ставка депозитного відсотка дорівнює 5%. Тоді акція може бути продана на біржі цінних паперів за 500 дол Ця сума, покладена в банк з розрахунку 5% го-дових, принесе річний дохід рівний дивіденду (25 дол)
По-друге, важливо знати відмінності між видами акцій і між членами АТ. Ці відмінності такі.
Перша відмінність: між засновницькими і рештою акцій.
Засновники корпорації (великі інвестори) продають акації за таку суму грошей, яка значно перевищує величину капіталу, дійсно вкладеного в акціонерне підприємство.
Пояснимо на умовному прикладі. Припустимо, що засновники затратили на створення АТ реальний капітал у сумі 100 тис. ієн. При утворенні корпорації було випущено 1000 акцій по 100 ієн. Дивіденд на акцію в даному році склав 8% при ставці банківського відсотка в 4%. Тоді курс акції буде дорівнює 200 ієн. Загальна виручка від продажу акцій буде дорівнює 200 тис. ієн. Засновницький прибуток дістанеться організаторам корпорації в суму 100 тис. ієн.
Власники «засновницьких акцій» мають переважні права порівняно з іншими акціонерами (їх обирають в керівні органи АТ, виплачують більш значні дивіденди, дають право на покупку в першочерговому порядку знову випущених акцій).
Друге розходження: всі акції поділяються на привілейовані і звичайні (близько 3/4 всіх акцій). Привілейовані акції не дають їх власникам права голосу при вирішенні питань про діяльність акціонерного товариства на загальних зборах. Вони надають переважне право лише на отримання частини прибутку у вигляді твердо встановленого дивіденду. Навпаки, обикно-ються акції наділяють їх власника правом голосу, а розмір дивіденду визначається за підсумками господарського року, що, природно, залежить від голосування власників звичайних (голосуючих) акцій. Як правило, дохід, що припадає на звичайні акції, значно вище дивіденду, що виплачується на привілейовані акції (різниця доходить до 10 і більше разів).
Третє відмінність: нерівність в АТ досягає вищого ступеня, коли одна фізична або юридична особа стає володарем контрольного пакету акцій.
Контрольний пакет акцій - частка голосуючих (звичайних) акцій, зосереджена в руках однієї юридичної або фізичної особи, що дає йому можливість здійснювати фактичний контроль над акціонерним товариством, керувати ним. Теоретично такий контрольний пакет становить не менше половини всіх випущених голосуючих акцій. Проте практично із загального числа акціонерів значну частку становлять власники привілейованих акцій, а також чимале число власників інших цінних паперів, які не беруть участь у зборах членів АТ. Решта членів АТ, що мають голосуючі акції, становлять 30-40% акціонерів. Тому володіння навіть 20% звичайних акцій дає їх власнику контрольний пакет і можливість фактично керувати АТ.
2. Корпоративна інтеграція
З утворенням великих корпорацій не припинився процес централізації акціонерного капіталу. Саме виділення контрольних пакетів акцій дозволило створити системи, які соподчінять цілий ряд ВАТ. Так відбувається процес корпоративної інтеграції.
Про те, яких гігантських масштабів досягає об'єднання корпоративних капіталів, свідчить один з фактів, зазначених у Книзі рекордів Гіннесса: Хью Ніколсон (Англія), будучи ревізором з питань банкрутства, став директором 451-й компанії групи «Джаспер».
Які конкретні форми приймає корпоративна інтеграція?
А. Система участі
Важливою формою (такої інтеграції) є система участі. У цьому випадку великий власник капіталу здобуває контрольний пакет акцій основної корпорації, яка, в свою чергу, опановує контрольними пакетами акцій інших - дочірніх і т.д., в силу цього підлеглих основний корпорації. У нашій країні товариство визнається залежним, якщо інше (переважне) товариство має більше 20% його голосуючих акцій.
Фізична або юридична особа, яке стало власником контрольним пакетом акцій основного АТ, отримує все більш значні можливості збагачення за рахунок дивідендів і курсової прибутку дочірніх АТ та інших супідрядних корпорацій. Це системне збагачення скріплюється суміщенням десятків постів в правліннях різних ВАТ.
Б. Холдинговий контроль
Корпоративна інтеграція приймає форму холдингового контролю. Холдинг-компанія (або «держательская» компанія) - організація, яка застосовує свій капітал для придбання контрольних пакетів кількох акціонерних товариств з метою управління ними.
Таке об'єднання нагадує систему участі, але воно складніше за структурою. Холдинг-компанії створюються для проведення єдиної політики та здійснення єдиного контролю спільних інтересів великих компаній в масштабі однієї або декількох галузей.
Великі акціонерні банки сприяють організації багатоступеневих пірамід холдингів.
В. Траст-компанія
Комерційні банки створюють особливу систему - траст-компанію. По трасту (довіреності) своїх вкладників ця компанія проводить операції з цінними паперами та майном фізичних та юриди-чеських осіб. В одних випадках клієнти банку доручають використовувати їх грошові кошти (поміщені на депозитний рахунок) для купівлі цінних паперів. В інших - вони довіряють траст-компанії свої пінні папери, з тим щоб здійснювати з ними необхідні операції, включаючи участь у зборах акціонерів, і залишають за собою тільки право отримувати дивіденди.
У другій половині XX в. укрупнення акціонерного капіталу досягло настільки великих масштабів, що вийшло за межі своїх країн. З національних об'єднань корпорації зросли до транс-національних (від лат. Trans - крізь, через). ТНК (транснаціональні корпорації) розвиваються так би мовити «без кордонів» між державами. Ці міжнародні виробничо-господарські фірми здійснюють основну частину своїх операцій за межами країни, де вони зареєстровані, найчастіше в декількох країнах (через мережу відділень, філій, підприємств).
Корпоративна економіка - такий сектор національного господарства, який сприяв утворенню фінансової олігархії. Фінансова олігархія (від грец. Oligarchia - влада небагатьох) - це невелика група найбільших власників торгово-промислового і банківського капіталу. Свого величезного могутності ця група домагається завдяки сильнодіючим фінансовим способам обо-збагачення. До них відносяться відомі нам методи: система участі, захоплення контрольного пакета корпорацій, контроль ринку позичкового капіталу, спекуляція на фондовій біржі і т.п. Додаткові джерела збагачення фінансові олігархи знаходять за наступними каналами: отримання державних замовлень (набувають вигідний і стійкий ринок), субсидій (допомог) з державного бюджету, податкових пільг, нажива на державні позики.
Фінансова олігархія - це верхівка великого капіталу, яка займає панівні позиції в соціально-економічного життя західних країн. Вона здійснює дієвий контроль над величезними масами всього суспільного капіталу і багатства, за діяльністю промислових і торгових акціонерних товариств, кредитно-фінансових установ.
Спочатку фінансова олігархія складалася на сімейній основі, передавала багатство у спадок. Це були, наприклад, сімейні групи Рокфеллерів, Морганів, Дюпонів, Меллонов в США; Ротшильдів, Лазарів, Шредерів у Великобританії; Сімен-сов, Флік, Тіссеном в Німеччині; Ротшильдів, мішлене, Пежо, Шнейдеров у Франції. Згодом сімейні групи олігархів розпалися в результаті розподілу спадщини. Потім додатково розвинулися форми фінансової олігархії у вигляді регіональних (терри-торіальних) груп і універсальних фінансових груп, фінансово-промислових груп.
У XXI в. вже немає сімейних династій (поколінь) фінансових олігархів. Але загальне число, наприклад, власників мільярдних статків зростає. У 2011 р. в світі налічувалося 1200 мільярдерів, у тому числі в Росії - 101 мільярдер.
Великий фінансовий капітал збагачується насамперед за рахунок традиційних для нього джерел:
поглинання підприємств дрібного і середнього бізнесу;
збільшення випуску нових акцій та інших цінних паперів;
отримання великої маржі допомогою широкомасштабної спекуляції на міжнародних ринках.
Наприкінці XX в. і на початку XXI в. новітніми засобами збагачення найбагатших підприємців стають придбання на новому ринку злиттів і поглинань чужий акціонерної власності. Тут рейдери (від англ. Raid - набіг) - фізичні або юридичні особи - захоплюють ВАТ без згоди акціонерів, працівників і адміністрації. При цьому на відкритих торгах «чорні рейдери» агресивно скуповують контрольний пакет акцій і привласнюють чужу власність.
Для великого корпоративного капіталу, мабуть, найважливішим і постійним джерелом наживи є світовий ринок цінних паперів. Тут набули широкого поширення нові види фінансового збагачення (про це йдеться в темах 14, 18).