4.1. Управління інвестиційною діяльністю в формі напітальних вкладень
Інвестиційна діяльність має виключно важливе значення, оскільки створює основи для стабільного розвитку економіки в цілому, окремих її галузей, господарюючих суб'єктів. Не випадково тому вона регулюється на рівні країни (згадаємо про Федеральному законі від 25 лютого 1999 р. № ЗЕ-ФЗ «Про інвестиційну діяльність в Росій-ської Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень») і окремих суб'єктів РФ (зокрема, в Санкт -Петербурзі діють два закони, прийняті Законодавчими Зборами, «Про державну підтримку інвестиційної діяльності на території Санкт-Петербурга» від 8 липня 1998 р. № 185-36 і «Про інвестиції в нерухомість Санкт-Петербурга» від 9 липня 1998 р. № 191 -35. Ці закони, зокрема, регулюють порядок отримання поручительства ад-міністрації Санкт-Петербурга в якості забезпечення зобов'язань інвестора щодо повернення позикових коштів, що залучаються для здійснення інвестиційної діяльності, визначають форми бюджетної підтримки, види податкових пільг та ін.)
Відомі різні визначення ключових понять інвестиційного процесу. Зокрема, згідно з Федеральним законом від 25 лютого 1999 N ° 39-Ф3 під інвестицією розуміються «грошові кошти, цінні папери, інше майно, в тому числі майнові права, інші права, мають грошову оцінку, що вкладаються в об'єкти підприємницької та (або) іншої діяльності з метою отримання прибутку і (або) досягнення іншого корисного ефекту », а інвестицій-ційна діяльність є« вкладення інвестицій і здійснення практичних дій з метою отримання прибутку і (або) досягнення іншого корисного ефекту ». На практиці нерідко термін «інвестиція» розуміється в узагальненому сенсі як вкладаються активи і (або) як процес вкладення.
Традиційно розрізняють два види інвестицій - фінансові і реальні. Перші являють собою вкладення капі-тала в довгострокові фінансові активи - паї, акції, облігації; другі - в розвиток матеріально-технічної бази підприємств виробничої та невиробничої сфер. За реальними інвестиціями в російському законодавстві закріплений спеціальний термін «капітальні вкладення», під яким розуміються «інвестиції в основний капітал (основні засоби), у тому числі витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання машин, обладнання, інструменту , інвентарю, проектно-вишукувальні роботи та інші витрати ».
Реальні інвестиції, як правило, оформляються у вигляді так званого інвестиційного проекту - документа, що містить: (а) обгрунтування економічної доцільності, обсягу і термінів здійснення капітальних вкладень, у тому числі необхідну проектно-кошторисну документацію, розробити конструкцію таємну відповідно до законодавства РФ і затверджений-ную в установленому порядку стандартів (нормами і правилами), і (б) опис практичних дій по здійсненню інвестицій (бізнес-план).
Об'єктами капітальних вкладень в РФ є перебувають у приватній, державної, муніципальної та інших формах власності різні види новостворюваного і (або) модернізованого майна, за винятками, встановленими федеральними законами. Капітальні вкладення в об'єкти, створення і використання яких не відповідають законодавству РФ і затвердженими в установленому порядку стандартам (нормам і правилам), заборонені.
Суб'єктами інвестиційної діяльності є інвестори, замовники, підрядники, користувачі об'єктів капітальних вкладень та інші особи. Інвесторами, тобто особами, здійсню-ється капітальні вкладення, можуть бути фізичні та юридичні особи, які створюються на основі договору про спільну діяльність і не мають статусу юридичної особи об'єднання юридичних осіб, державні органи, органи місцевого самоврядування, а також іноземні суб'єкти підприємницької діяльності (іноземні інвестори).
В якості замовників по інвестиційному проекту можуть виступати як власне інвестори, так і уповноважені ними фізичні і юридичні особи. Безпосередні роботи зі зведення виробничих потужностей відповідно до вимог проекту здійснюються підрядниками, під якими розуміються фізичні та юридичні особи, які виконують роботи за договором підряду і (або) державним контрактом, що укладається з замовниками відповідно до Цивільного кодексу РФ. Підрядники зобов'язані мати ліцензію на здійснення ними тих видів діяльності, які підлягають ліцензуванню відповідно до федеральним законом.
Користувачами об'єктів капітальних вкладень можуть виступати як інвестори, так і будь-які фізичні та юридичні особи, в тому числі іноземні, а також державні органи, органи місцевого самоврядування, іноземні держави, міжнародні об'єднання та організації, для яких створюються зазначені об'єкти.
Всі інвестори мають рівні права на здійснення інвестиційної діяльності, самостійне визначення обсягів і напрямів капітальних вкладень, володіння, користування і розпорядження об'єктами капітальних вкладень і результатами інвестицій, а також здійснення інших прав, передбачених договором і (або) державним контрактом відповідно до законодавства РФ. Разом з тим інвестори несуть відповідальність за порушення законодавства РФ і зобов'язані в установленому порядку відшкодувати збитки у разі припинення або призупинення інвестиційної діяльності, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень.
Держава не тільки регулює інвестиційну діяльність але й, крім цього, гарантує всім суб'єктам інвестиційної діяльності незалежно від форм власності: (а) забезпечення рівних прав при здійсненні інвестиційної діяльності; (б) гласність в обговоренні інвестиційних проектів ; (в) право оскаржити до суду рішення і дії (бездіяльність) органів державної влади, органів місцевого самоврядування та їх посадових осіб; (г) захист капітальних вкладень.
Управлінські рішення з приводу доцільності інвестицій (особливо реальних), як правило, відносяться до рішень стратегічного характеру. Вони вимагають ретельного аналітичного обгрунтування в силу цілого ряду причин. По-перше, будь-яка інвестиція вимагає концентрації великого обсягу грошових коштів. По-друге, інвестиції, як правило, не дають сьогочасної віддачі, і внаслідок цього виникає ефект іммобілізації власного капіталу, коли кошти «омертвлені» в активах, які, можливо, почнуть при-носити прибуток лише через деякий час. Тому будь-яка інвестиція передбачає наявність у компанії певного «фінансового запасу», що дозволяє їй безболісно пережити етап становлення нового бізнесу (підрозділи, технологічній лінії і т. п.). По-третє, в переважній більшості випадків інвестиції робляться із залученням позикового капіталу, а тому передбачаються обгрунтування структури джерел, оцінка вартості їх обслуговування та формулювання аргументів, що дозволяють залучити потенційних інвесторів і Лендер.
Логіка і зміст рішень інвестиційного характеру. Відносно реальних інвестицій прийнято виділяти три блоки (групи) рішень інвестиційного характеру: (а) відбір і ранжування; (б) оптимізація експлуатації проекту; (в) формування інвестиційної програми.
У блок «Відбір і ранжування» входять завдання, обумовлені тим обставиною, що умови здійснення інвестиційної діяльності можуть бути різними. Найчастіше інвестор, наприклад підприємство, має кілька інвестиційних можливостей. У цьому випадку і виникає проблема вибору. Як правило, має місце одна з двох ситуацій: (1) вибір проекту (виникає в тому випадку, якщо доступні до реалізації проекти є альтернативними, тобто реалізація одного з них автоматично означає відмову від реалізації інших), (2) ранжування проектів (ця ситуація з'являється в тому випадку, коли проекти не є альтернативними, але компанія не може реалізувати їх негайно, наприклад, в силу обмеженості джерел фінансування; тому в міру появи джерела черговий проект може бути прийнятий до реалізації. В цьому випадку за допомогою критеріїв кількісної оцінки проекти ранжуються за ступенем їхньої переваги).
У рамках блоку «Оптимізація експлуатації проекту» зазвичай вирішується одна з двох завдань. Перше завдання передбачає одноразову реалізацію проекту протягом деякого часу з подальшим вивільненням пов'язаних фінансових ресурсів і вкладенням їх в принципово новий проект. Тут основним стає питання про те, коли слід «згорнути» проект, тобто припинити його, ліквідувати виробничі потужності, а вивільнені кошти вкласти в новий, більш привабливий проект. Друге завдання передбачає довгострокову експлуатацію проекту з можливою періодичною заміною основних виробничих потужностей. У цьому випадку головне питання - у виборі моменту заміни базових активів.
Суть завдань блоку «Формування інвестиційної програми» визначається тією обставиною, що будь-яке інвестиційне рішення супроводжується багатьма обмеженнями та додатковими ефектами. Наприклад, інвестор обмежений у джерелах фінансування, тоді як варіантів інвестування багато, тобто можливості інвестування (додатки капіталу) перевищують сукупні потужності джерел фінан-нансування. Можлива і діаметрально протилежна ситуація, коли інвестор має вільні фінансові ресурси, але задовольняють його варіантів застосування капіталу немає. Можуть виникати і многоперіодной завдання з взаємопов'язаними проектами, коли прийняття деякого інвестиційного проекту відкладається в часі і він буде доступний до реалізації лише при надходженні коштів, що генеруються одним або декількома раніше прийнятими проектами. Якщо інвестор намагається врахувати і пов'язати в єдине ціле подібні фактори та обставини, то в цьому випадку з'являється необхідність у розробці інвестиційної програми.
Критерій NPV відповідає основною цільовою установці, яка визначається власниками компанії, - підвищення цінності фірми, кількісною оцінкою якої служить її ринкова вартість. Метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IС) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень (CFk), що генеруються нею протягом прогнозованого терміну (n). Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, встановленого аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал.
Сенс розрахунку внутрішньої норми прибутку при аналізі ефективності планованих інвестицій, як правило, полягає в наступному: IRR показує очікувану прибутковість проекту і, отже, максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якого робить проект збитковим. Таким чином, значення IRR порівнюється з вартістю джерела фінансування: якщо значення IRR вище, то проект рекомендується до прийняття.
Термін окупності інвестиції (РР) є одним з найпростіших і широко розповсюджених у світовій обліково-аналітичній практиці оціночних критеріїв; він не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Загальна формула розрахунку показника РР має вид:
Даний показник найчастіше порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку комерційної організації на загальну суму коштів, авансованих в її діяльність (підсумок середнього балансу-нетто). В принципі можливо і устанавленнимі спеціального порогового значення, з яким буде порівнюватися АRR, або навіть їх системи, диференційованої за видами проектів, ступеня ризику, центрам відповідальності та ін