5.8. Управління цільовою структурою джерел фінансування
Загальна сума коштів, яку потрібно сплатити за використання певного обсягу залучених на ринку капіталу фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього обсягу, називається вартістю капіталу (cost of capital). Незважаючи на те що підприємство фінансується з багатьох джерел, причому більшість з них, як правило, не є безкоштовними, саме вартість довгострокових джерел фінансування має особливу значущість у фінансовому менеджменті. Причина досить очевидна - рішення про залучення капіталу є ключовим елементом стратегії управління підприємством, а його наслідки позначатимуться на фінансовому становищі підприємства протягом тривалого часу.
Дві причини - оборотність і ризик - пояснюють появу витрат, пов'язаних із залученням капіталу. По-перше, інвестор припускає мати свою частку в доході, який одержує фінансовий реципієнт, пускаючи залучений капітал в оборот. По-друге, для інвестора надання коштів на довгостроковій основі - вельми ризиковий захід. Наприклад, купивши облігації деякого підприємства і через деякий час намірившись з якихось причин достроково повернути вкладений капітал, інвестор не зможе зробити це шляхом пред'явлення облігацій емітенту для погашення (якщо таке не передбачено умовами емісії); єдине, що йому залишається зробити, - продати їх на вторинному ринку; фінансовий результат при цьому може бути непередбачуваним. Саме тому інвестор вимагає плати за надання фінансових ресурсів.
платні джерела (таких більшість - наприклад, за залучення кредитів і позик платяться відсотки, акціонерам платяться дивіденди, кредиторська заборгованість за товарними операціями нерідко пов'язана з відмовою від знижки, тобто, по суті, теж не є безкоштовною і т. п.);
безкоштовні джерела (сюди відносяться деякі види поточної кредиторської заборгованості, наприклад заборгованість по заробітній платі).
Очевидно, що витрати, пов'язані із залученням і обслуговуванням того чи іншого джерела, різняться. Наприклад, відсотки за короткостроковими та довгостроковими кредитами не збігаються, ставка, пропонована банком, залежить від ступеня фінансової залежності позичальника, різні банки пропонують різні процентні ставки. Те ж саме можна сказати про облігаційні позики і акціях. Оскільки вартість кожного з наведених джерел коштів різна, вартість капіталу комерційної організації в цілому знаходять за формулою середньої арифметичної зваженої, а відповідний показник називається середньозваженою вартістю капіталу {Weighted Average Cost of Capital, WACC):
Показник WACC має досить просту інтерпретацію - він характеризує рівень витрат (у відсотках), які щорічно має нести підприємство за можливість здійснення своєї діяльності завдяки залученню фінансових ресурсів на довгостроковій основі. Умовно кажучи, WACC чисельно дорівнює відсотку, одержуваному в середньому постачальниками капіталу, тобто стратегічними інвесторами. Наведена формула розрахунку відображає лише логіку формування показника WACC; що стосується практики його обчислення, то відповідний розрахунок може бути виконаний з різним ступенем умовності, що залежить, зокрема, від урахування особливостей оподаткування доходів різних типів інвесторів.
Оскільки будь-яке підприємство зазвичай фінансується з декількох принципово розрізняються джерел, а вартість їх варіює, завжди актуальна проблема контролю за структурою джерел в цілому і довгострокових джерел (капіталу) особливо. Ця проблема вирішується шляхом підтримання так званої цільової структури капіталу, сенс якої полягає в тому, що в міру стабілізації діяльності підприємства у нього складається певне співвідношення між власним і позиковим капіталами, що відбиває: (а) деяку прийнятну ступінь фінансового ризику і (б) резервний позиковий потенціал, під яким розуміється здатність підприємства в разі потреби залучити позиковий капітал в бажаних обсягах і на прийнятних умовах.
Спрощено цільову структуру капіталу можна розуміти як усвідомлено підтримуване співвідношення між власним і позиковим капіталами. Висока частка позикових коштів означає низький рівень резервного позикового потенціалу. Обидва ці поняття є не тільки стратегічно важливими, але і мають безпосереднє відношення до фінансування поточної діяльності, оскільки умови отримання короткострокового кредиту в переважній більшості випадків також залежать від фінансової структури підприємства. Разом з тим можна стверджувати, що оптимізація структури капіталу є ядром більш загальної задачі - оптимізації структури джерел.
Формалізованих аналітичних алгоритмів, що обгрунтовують найбільш доцільну структуру джерел, немає. При її виборі рекомендується по можливості враховувати масштаби генерування поточних доходів при розширенні діяльності за рахунок додаткового інвестування, кон'юнктуру ринку капіталу, динаміку процентних ставок і ін