7.3. Золотовалютні резерви. Фінансова допомога і зовнішні запозичення.
Частина фінансових ресурсів світу осідає в резервах, частина надається зарубіжним країнам на комерційних або пільгових умовах. Подібні запозичення з-за кордону, тобто надходження звідти позичкового капіталу, нерідко призводять до появи проблеми зовнішнього боргу.
Офіційні золотовалютні резерви світу
Фізичні особи, компанії організації і держава частину своїх фінансових ресурсів обращаютв резерви, тобто активи, який зберігається для можливих майбутніх витрат. При аналізі світової економіки увагу приділяють насамперед резервам, які складаються переважно з іноземної валюти та золота, і особливо тим з них, що належать державі. Їх називають офіційними золотовалютними резервами (валютними резервами, офіційними резервами, міжнародними резервами, резервними активами); вони зберігаються в центральному банку, інших фінансових органах країни і в МВФ (як внесок країни).
Офіційні золотовалютні резерви (ЗВР) призначені для забезпечення платоспроможності країни за її міжнародним фінансовим зобов'язанням, насамперед у сфері валют-но-розрахунок відносин. Інше важливе завдання ЗВР - вплив на макроекономічну ситуацію в своїй країні, для чого на внутрішньому валютному ринку держава продає і купує іноземну валюту. Такі операції називаються валютними інтервенціями і призначені для зміни ринкового попиту та пропозиції на національну та іноземну валюту і под-держанія/ізмененія на цій основі їх обмінного курсу.
Існує загальноприйнятий мінімум офіційних ЗВР - тримісячний обсяг імпорту товарів і послуг. У Росії золотовалютні резерви в останні роки коливаються в діапазоні 12 - 24 млрд дол, тобто дорівнюють двох-тримісячної величиною рос-сийского імпорту товарів і послуг.
Величина всіх ЗВР світу становить 1,7 трлн дол Приблизно половина їх зосереджена в розвинутих країнах, насамперед у США (понад 70 млрд дол), Японії (понад 225 млрд дол), Німеччини (понад 80 млрд дол.) З країн, що розвиваються найбільш великі ЗВР є у Бразилії (приблизно 50 млрд дол), Мексики (близько 25 млрд дол.) Одними з найбільших ЗВР в світі в своєму розпорядженні Китай, до його власних 140 млрд дол перейшли 80 млрд дол ЗВР Гонконгу. Велики ЗВР Тайваню (близько 90 млрд дол) і Сінгапуру (більше 80 млрд дол.)
Близько 30 тис. т чистого золота становить така частина ЗВР, як монетарне золото, тобто золото в державних сховищах. Цей офіційний золотий запас повільно скорочується в останні десятиліття, так як золото майже витіснене із міжнародних валютно-расчетник відносин, хоча і залишається високоліквідним товаром, який швидко можна звернути в будь-яку валюту. Якщо на початку століття ЗВР світу складалися переважно з золота, то зараз на нього припадає незначна частина офіційних ЗВР світу, Найбільший золотий запас традиційно мають США, однак і він зменшився з 15 тис, т в 1961 р. до приблизно 8 тис. тв останні роки . Золотий запас в 2,5-3,5 тис. т мають Німеччина, Франція, Швейцарія. У Японії та Китаї він набагато менше - кілька сотень тонн.
Зменшився і золотий запас Росії. Якщо в 1913 р, він становив 1338 т, в 1953 р. - 2050, 1985 г. -719,5 (СРСР), то в 90-і рр.. він коливається навколо 300 т.
Ще менша частина ЗВР складається з особливою міжнародної валюти - спеціальних прав запозичення і так званої резервної позиції в МВФ. Спеціальні права запозичення (скорочено СДР від англ. Special drawing rights) були емітовані
МВФ для країн - учасниць Фонду як спеціальної міжнародної валюти для розрахунків між державами. Однак СДР не змогли потіснити долар та інші ключові валюти в міжнародних валютно-розрахункових відносинах і в офіційних резервах, тому їх було випушено в 70-80 рр.. небагато - 21,4 млрд, тобто на суму, приблизно рівну 30 млрд дол, а потім їх випуск взагалі припинився. Більш вузькі цілі переслідує резервна позиція в МВФ, тобто право на одержання від нього кредиту за першою вимогою в рахунок частки країни у резервах Фонду, Загальна величина цієї резервної позиції близька до 70 млрд дол
Таким чином, офіційні ЗВР світу на 3/4 складаються з іноземних валют. Частина цієї валюти зберігається без руху, частина вкладена в високоліквідні іноземні державні цінні папери або на депозити в іноземних банках, що приносить додатковий дохід власникам та розпорядникам офіційних ЗВР (зазвичай це центральні банки та / або міністерства фінансів). У Росії основна частина офіційних ЗВР знаходиться в розпорядженні Центрального банку Росії, менша - в розпорядженні Міністерства фінансів РФ (переважно це монетарне золото).
У разі нестачі фінансових ресурсів в країні, в тому числі через негативного сальдо платіжного балансу (тобто коли країна переводить за кордон більше коштів, ніж заробляє там), держава воліє не витрачати свої ЗВР, а запозичувати за кордоном позичковий капітал (позики, кредити, позички, гранти). По-добние запозичення складають значну частину міжнародного русі капіталу. Вони здійснюються на комерційних або пільгових умовах, В останньому випадку говорять про фінансову допомогу (зовнішньої допомоги). До неї вдаються переважно розвиваються, і держави з перехідною економікою, хоча фінансова криза кінця 90-х рр.. змусив вдатися до такої допомоги і нову розвинену країну - Південну Корею.
Фінансова допомога
Фінансову допомогу цим країнам надають як зарубіжні держави (переважно розвинені), так і міжнародні організації (переважно МВФ і МБРР - див. гл. 13), Допомога, яка надається у вигляді послуг, називається технічною, а у вигляді поставок продовольства, медикаментів та інших предметів першої необхідності - гуманітарної. Від подібної допомоги зазвичай відокремлюють військову помошь (у вигляді поставок озброєнь та ін.)
Для відмінності фінансової допомоги від комерційних позик, кредитів і позичок застосовують поняття «грант-елемент». Грант-елементом називається показник, використовуваний для визначення рівня пільговості різних запозичень; він встановлює, яку частину платежів у рахунок погашення боргу недоотримає кредитор внаслідок надання позики (кредиту, позики) на умовах, більш пільгових, ніж комерційні. При цьому умовно вважається, що при наданні позики (кредиту, позики) на комерційних умовах кредитор отримує дохід на позичає капітал у розмірі 10%. Грант-елемент розраховується за такою формулою:
До фінансової допомоги відносять ті позики, кредити і позики, в яких грант-елемент становить не менше 25%. Безповоротні позики називають грантами. У 1997 г, фінансова помошь в світі склала більше 57 млрд дол, в тому числі позики і гранти на двосторонній основі (міждержавні) г-близько 40 млрд дол, а інше - допомога міжнародних організацій, насамперед МВФ і МБРР.
Для найменш розвинених країн фінансова допомога стала одним з головних джерел їх фінансових ресурсів. Якщо в 1980 р. вона становила 4% по відношенню до ВВП цих країн, то в середині 90-х рр.. - Більше 12%, забезпечуючи значну частину їхніх капіталовкладень і державних витрат, а в деяких з них ставши основною частиною цих витрат (так, в зазначені роки зовнішня допомога Танзанії становила відповідно 12 і 30% по відношенню до її ВВП).
Більшість інших країн отримують менше зовнішньої допомоги, хоча є чимало винятків: так, якщо для Азербайджану,
Албанії, Вірменії, Грузії, Киргизії зовнішня допомога в середині 90 - х рр.. означала добавку до їх ВВП у розмірі 4-10%, то для Монголії - 28%. Для таких, що розвиваються і лостсоціалісті-чеських країн, як Індія, Китай і Росія, зовнішня помощьобич-но становить менше 1-2% до їх ВВП. Для цих гігантів, а також для країн з середнім за світовими стандартами рівнем розвитку набагато більше значення мають зовнішні запозичення на комерційній основі (тобто на світовому фінансовому ринку) і приплив іноземних прямих і портфельних інвестицій.
Надання допомоги звичайно (але не завжди) зв'язується з виконанням різних умов. Так, країни - одержувачі допомоги від МВФ і МБРР мають узгоджувати свою економічну політику з рекомендаціями цих організацій.
Вашингтонський н поствашнштонекій консенсус
Як зазначалося вище, міжнародні організації, як правило, надають допомогу при дотриманні країнами-реципієнтами певних економічних умов-Так, в основі умов МВФ і МБРР лежить ідея, що чим більше ступінь лібералізації економіки розвиваються і постсоціалістичних країн, тим краще в них йдуть справи. Так званий Вашингтонський консенсус (за місцем розташування цих двох організацій) в ка-честве головною складовою нормальної економічної політики для зазначених країн включає лібералізацію цін н ринків, макроекономічну стабілізацію (насамперед низьку, менше 40% на рік, інфляцію), обмеження державних витрат (особливо державного кредитування економіки і субсидування експорту), приватизацію, відкритість економіки (насамперед введення конвертованості валюти і зниження торгових бар'єрів на імпорт товарів і експортсирья), зниження будь-якими жорсткими способами дефіциту держбюджету і дефіцитів торго-вого і платіжного балансів.
Набір вимог Вашингтонського консенсусу поступово змінюється, перетворюючи еговпоствашінгтонскій, в якому до колишніх складовим додаються такі, як підвищення ефективності національних фінансових ринків, активна підтримка конкуренції в країні і боротьба з монополіями (що вважається навіть більш важливою справою , ніж приватизація), досягнення «прозорості» компаній, боротьба з інфляцією в розумних межах, сприяння економічному зростанню та підвищення ефективності державних інститутів.
Перш ніж виділити фінансову допомогу, МВФ вимагає надати великі відомості про фінансово-економічний стан країни, її економічній політиці. Потім з керівництвом країни узгоджується її меморандум про економічну політику. На цій основі МВФ, а слідом за ним зазвичай і МБРР, виділяють кредити, для отримання яких особливо обумовлюються додаткові вимоги (умови). Кредити надаються частинами (траншами), отримання яких можливе при дотриманні країною-реципієнтом обумовлених умов. Так, головними умовами отримання Росією в 1995 р. 6 млрд дол кредиту від МВФ були жорсткий контроль з боку російського уряду за дефіцитом держбюджету і зростанням грошової маси, ліквідація зовнішньоекономічних пільг окремим експортерам і зняття обмежень на експорт нафти. Головними умовами надання в 1996-1998 рр., кредиту в розмірі 10,2 млрд дол були ліквідація існували до весни-літа 1996 р. експортні мита на газ і нафту, одночасне підвищення акцизів на ці енергоресурси, а також жорстка кре-дитно-емкссіонная політика.
Надходження фінансових коштів ззовні: приклад Росії
Основні складові тих фінансових коштів, які надходять в країну ззовні, можна розібрати на прикладі Росії, У 1997 р. вона отримала 7 , 3 млрд дол фінансової допомоги, в тому числі 4,8 млрд дол - від міжнародних організацій і 2,5 млрд дол - від іноземних урядів. У тому ж році російська влада, а також російські приватні компанії та банки отримали на комерційних умовах за кордону близько 30,5 млрд дол позик, кредитів і позик, включаючи купівлю нерезидентами паперів російського державного внутрішнього боргу. З цієї суми чисті іноземні інвестиції в папери російського государ-*
ствснного внутрішнього боргу склали 11,2 млрд дол, випуск федеральних єврооблігацій і єврооблігацій суб'єктами Федерації - 4,5 млрд дол, позики і позики російських банків за кордоном - 8,7 млрд дол, позики і позики російських компаній за кордоном -6100000000 дол Величина отриманих російськими компаніями за кордону торгових кредитів і авансових платежів була незначна.
Якщо використання зовнішньої помоши зазвичай пов'язане з необхідністю узгоджувати свою економічну політику з рекомендаціями тих, хто цю допомогу надає, а також із зростанням зовнішньої заборгованості, то отримання фінансових коштів ззовні на комерційних умовах мало пов'язане з економічними рекомендаціями , але сильно прискорює збільшення зовнішнього боргу.
На відміну від зовнішніх запозичень така складова частина надходжень фінансових ресурсів ззовні, як прямі і портфельні інвестиції, не породжує зовнішньої залежності у країни їх додатки. Однак і вони не вільні від негативних для цих країн ефектів, Так, іноземні прямі інвестиції можуть посилити іноземну конкуренцію на внутрішньому ринку (як це відбувається з іноземними автомобілями російського складання), послабити можливості державного регулювання національної економіки (через залежність фірм з іноземним капіталом від тих цілей, які мають їхні закордонні материнські компанії), а портфельні інвестиції піддаються спекулятивних операцій і, якщо вкладені в папери державного внутрішнього боргу, ведуть до його збільшення. У 1997 р. в російську економіку було вкладено 6200000000 дол прямих інвестицій і 2,4 млрд дол портфельних інвестицій (крім вищезазначених І, 2 млрд дол інвестицій в державні цінні папери). Це набагато менше, ніж в інших великих країнах, де подібні інвестиції обчислюються десятками млрд дол, на рік (США, Китай, провідні країни-члени). У всьому світі щорічний приплив іноземних інвестицій становить близько 0,4 трлн дол, а портфельних - ще більше. У 1998 р. через фінансову кризу приплив до Росії прямих інвестицій впав до 2,2 млрд дол, а портфельних - до 0,6 млрд дол (крім 7,5 млрд дол? Вкладених у державні цінні папери в першій половині 1998 р., тобто до початку кризи).
Зовнішній борг (зовнішня заборгованість): приклад Росії
І за фінансову допомогу, і тим більше за отримання ззовні на комерційних умовах позик, кредитів і позик необхідно платити. Так утворюється зовнішній борг (зовнішня заборгованість) країни. Та його частина, яка лягає на плечі державних органів (через те, що вони самі брали в борг за кордоном або давали свої гарантії оплати боргу приватних банків, фірм та місцевих органів влади), називається офіційним (державним) зовнішнім боргом. У розвиваються і постсоціалістичних країнах він зазвичай набагато більше, ніж приватний зовнішній борг, тобто зовнішній борг приватних компаній, банків та місцевих органів влади, що не гарантований державою, На початку 1999 р. державний зовнішній борг Росії (з урахуванням частки іноземних інвесторів у внутрішніх державних позиках) досяг 151 млрд дол, а виплати по ньому повинні були скласти більше 17 млрд дол Якщо враховувати приватний зовнішній борг, то весь зовнішній борг Росії становить 214 млрд дол
Загальна величина накопиченого в світі офіційного та приватного зовнішнього боргу наближається до 2,5 трлн дол, в тому числі офіційного - 2100000000000 дол Приблизно 1/7 загального державного зовнішнього боргу припадає на найменш розвинені країни, решта суми розподіляється в основному між великими боржниками із числа розвиваються і постсоціалістичних країн, список яких, крім Росії, очолюють Бразилія і Мексика (приблизно по 170 млрд дол), Китай (близько 120 млрд дол), Індонезія (приблизно 110 млрд дол), Індія близько 100 млрд дол); Аргентина (майже 90 млрд дол), Туреччина (близько 75 млрд дол.) Приблизно 15% цього зовнішнього боргу припадає на заборгованість міжнародним організаціям, а інше - це борг приватним банкам, фірмам та урядам зарубіжних країн.
Тяжкість зовнішнього боргу для національної економіки визначається різними показниками, у тому числі такими, як відношення суми зовнішнього боргу до ВВП країни-боржника або обсягом експорту товарів і послуг з цієї країни; відношення суми обслуговування зовнішнього боргу до обсягу експорту Топар і послуг з цієї країни. Перший показник найбільш великий у слаборозвинених країн, хоча почасти наявне у них співвідношення між зовнішнім боргом і ВВП сильно завищена через те, що в даному випадку ВВП береться не за паритетом купівельної спроможності, а за обмінним курсом, який в цих країнах зазвичай дуже занижений . Проте у багатьох бідних країн обсяг зовнішнього боргу у багато разів перевищував обсяг їх ВВП (рекорд, ймовірно, належить Нікарагуа - майже в 6 разів). У Мексики цей показник становить 70%, Бразилії - 24, Аргентини - 33, Індії - 28, Китаю - 17, Польщі - 36, Чехії - 37, Угорщині - 73, Україна - І, Росії - 38% (у середині 1998 р » - вже 43%). Вважається, що небезпечним є співвідношення, що перевищує 80%.
Схожа ситуація і зі ставленням зовнішнього боргу до обсягу експорту товарів і послуг. Більшості найменш розвинених країн теоретично багато років потрібно направляти всі свої доходи від експорту на погашення зовнішнього боргу. Так, Нікарагуа потрібно майже 13 років, Гвінеї-Бісау - 19 років.
Зазначене відношення становить у Мексики понад 170%, Бразилії - 270, Аргентини - 320, Індії та Індонезії - більше 200, Китаю і Таїланду - майже 80, Україна - 49, Росії 127% (більше 1 року 3 міс.). Небезпечним межею вважаються 200% (2 роки).
Але, ймовірно, найбільш важливим є показник, що характеризує відношення суми обслуговування зовнішнього боргу до обсягу експорту товарів і послуг. Даний показник відображає, яку частину своїх експортних надходжень країна витрачає на обслуговування зовнішнього боргу, зазвичай офіційного. У розвиваються і постсо'ціалістіческіх країн цей показник у другій половині 90-х рр.. був близький до 17%, в тому числі у найменш розвинених країн - близько 15%. У Мексиці він склав 35,0%, Бразилії - 41д Аргентині - 44,0, Індії - 24,0, Індонезії - 37,0, Таїланді - 11,5, Туреччини - 22,0, Китаї - 9,0, Польщі - - 6,5, Чехії - 8,0, Угорщині - 41,0, Україні - 6,0, Росії - 7,0% (в 1999 р. очікується приблизно 20%). Ситуація вважається. Небезпечною, коли цей показник перевищує 20%.
Росія веде важкі переговори з погашення цих боргів і виплати відсотків по них. Так, в 1996 р. досягнуто згоди з Нікарагуа про те, що з 3,4 млрд дол боргу цієї країни їй буде списано 90%, а на оплату боргу, що залишився буде надана розстрочка на 15 років, і на неї будуть нараховуватися відсотки за ринковою ставкою.
Згодом до цього боргу зарубіжних країн перед СРСР додався і борг країн - членів СИГ перед Росією. Він утворився не стільки за рахунок надання їм фінансової допомоги (вона невелика і не перевищує 0,2 млрддолл.), Скільки за рахунок їх нездатності повністю сплатити обумовлені державними угодами поставки енергоносіїв з Росії, Цей борг становить близько 10 млрд дол, і його погашення приносить Росії 0,5-1,0 млрд дол щорічно.
Проблема зовнішнього боргу в світі
Зростаюче борговий тягар може призвести до того, що країна опиняється в так званій борговій петлі, коли нові зовнішні запозичення використовуються здебільшого на погашення раніше отриманих позик, кредитів і позичок. Подібна ситуація склалася в багатьох країнах, що розвиваються і загрожує ряду постсоціалістичних держав, у яких зростаюча частина їх ВВП і експортні доходів іде не на власний розвиток, а на обслуговування зовнішнього боргу, якщо у них взагалі вистачає коштів на це обслуговування, В результаті у таких країн виникає боргова криза, як, наприклад, у Росії.
У минулому такі кризи нерідко призводили до відмови країн-боржників від зобов'язань ло обслуговування зовнішнього боргу (така ситуація називається дефолтом). Так, дефолт за зовнішнім боргом був оголошений Туреччиною в 1875 р., Перу і Єгиптом - в 1876 р., Грецією - в 1893 р., Бразилією - в 1898 р. і 1914 р., Росією - в 1917 р. Проте в наш час країни-боржники і країни-кредитори намагаються не доводити ситуацію до дефолту.
Для того, щоб зовнішній борг не перетворився на гостру економічну проблему для країни, їй потрібне активне управління своїм зовнішнім боргом. Цей термін застосовується для позначення набору заходів щодо запобігання або пом'якшення боргової кризи. У їх числі заходи економічні (мінімізація ве-личини зовнішніх запозичень, реструктуризація накопиченої заборгованості, підвищення ефективності використання залучених фінансових ресурсів, підвищення можливостей держбюджету з обслуговування зовнішнього боргу), політичні (підтримання політичної стабільності в країні і хороших стосунків з зовнішніми кредиторами), соціальні (забезпечення соціальної стабільності ^ а також щодо забезпечення національної безпеки (перш за все збереження незалежної від кредиторів зовнішньої і внутрішньої політики). Ключовою умовою при проведенні політики управління зовнішнім боргом є можливість країни так використовувати зовнішні запозичення, щоб це забезпечило їй як досягнення власних цілей, так і зменшення зовнішнього боргу. Подібна політика виявилася ефективною в кінці XIX - початку XX вв. у США (бурхливий економічний розвиток країни в той період багато в чому базувалося на великих зовнішніх запозиченнях), а в повоєнні роки - у Південної Кореї,
Реструктуризація зовнішнього боргу
У 70-80-і рр.. проблема зовнішнього боргу перетворилася на світову кризу заборгованості в результаті підвищення світових цін на енергоносії і експериментів по соціалістичного планування в країнах, що розвиваються. У цих умовах кредитори і боржники дійшли висновку: якщо в умовах загострення проблеми зовнішнього боргу вони не будуть йти назустріч один одному, то боржники збанкрутують, а кредитори не зможуть отримати від них навіть частини своїх коштів. Тому для пом'якшення проблеми зовнішнього боргу стала застосовуватися його реструктуризація (переоформлення).
В рамках Паризького клубу (ця неформальна міжнародна організація об'єднує два десятки держав - провідних кредиторів світу, включаючи Росію) йде реструктуризація меж-урядових позик на базі різних схем залежно від економічного стану країни-боржника та вимог країн-кредиторів. За однією з цих схем (так звані Неа-польські умови) боржникам, якщо вони протягом трьох років проводять в життя економічну програму МВФ і МБРР, дозволяється списати половину боргу або так знизити відсотки по ньому, щоб щорічне обслуговування боргу скоротилося наполовину, а для найменш розвинених країн можливо і більше скорочення боргу (на 2/3), Хьюстонскіх умови, застосовувані до країн-боржників із середнім рівнем ВВП на душу населення, дозволяють їм проводити конверсію (обмін) частини зовнішнього боргу на акції національних компаній або на національну валюту.
Що стосується комерційних позик, кредитів і позик, то їх реструктуризація у найменш розвинених країн на практиці йшла через їх викуп з дисконтом (знижкою) самими країнами-боржниками за допомогою Міжнародної асоціації розвитку, що є дочірньою організацією Світового банку (см, гл. 13), Для країн із середнім рівнем розвитку реструктуризація йшла відповідно до «планом Брейді» (за прізвищем запропонував його в 1986 р. міністра фінансів США). Як і у вищезазначених схемах, умовою «плану Врейді» було проведення країнами-боржниками економічної політики, схваленої МВФ і МБРР. Со-гласно планом країна-боржник може викупити частину свого боргу за готівку зі знижкою за рахунок коштів міжнародних фінансових організацій або перетворити частину боргу в довгострокові державні облігації, або обміняти її на національну валюту з правом використання останньої для покупки акцій національних компаній країни-боржника. Всі ці операції мож-но проводити одночасно, в різному поєднанні і послідовності. «План Брейді» лежить в основі тієї реструктуризації зовнішнього боргу, яка проводиться в рамках Лондонського клубу, цієї неформальної організації банків - міжнародних кредиторів. Заборгованість по торговельних кредитах і авансовими платежами переоформляється в рамках Токійського клубу.
В рамках Паризького клубу було реструктуровано кілька десятків млрд дол зовнішнього боргу, за «планом Брейді» - понад 200 млрд дол, переважно латиноамериканських і деяких східноєвропейських (Польщі, Болгарії) країн, в результаті чого вони змогли пом'якшити проблему свого зовнішнього боргу.
Реструктуризація що дістався у спадок Росії всього радянського зовнішнього боргу здійснювалася в кілька етапів у те-чення 1993-1997 рр.. шляхом переговорів з Лондонським і Паризьким клубами, В результаті Росії була надана відстрочка на кілька років у виплаті цього, боргу і подальша розстрочка цих виплат на 25 років. У 1998-1999 рр.. Росія почала розглядати можливість списання з неї частини або всіх боргів колишнього СРСР.