13.1.3. Прибутковість акції
Теоретично прибутковість може бути розрахована на будь-який момент часу за допомогою DCF-моделі (або її модифікації - моделі Уіль-ямса (12.5)) і являє собою значення показника г за умови, що аналітику відомі поточна ціна акції (ліва частина моделі) і очікувані річні доходи, тобто дивіденди (права частина моделі). Оскільки в загальному випадку дивіденди з плином часу змінюються стохастически, модель Уїльямса може застосовуватися лише за умови внесення додаткових обмежень на їх функціональну залежність
мость і (або) динаміку. Найбільш типові ситуації, що допускають формалізований розрахунок прибутковості, такі: 1) величина дивіденду постійна (це характерно для привілейованих акцій); 2) величина дивіденду змінюється із заданим постійним темпом е (подібну ситуацію розглядають зазвичай у додатку до звичайних акціях компаній, що знаходяться на стадії усталеного стабільного розвитку).
Прибутковість акції з постійним доходом. Поворотний грошовий потік являє собою безстроковий ануїтет постнумерандо, для якого формалізоване подання зв'язку внутрішньої вартості акції (У ^), виплачуваних по ній річних дивідендів (I)) і прибутковості (к) виражається за допомогою. ОС ^-моделі таким чином:
Доречно підкреслити, що при ухваленні рішення про доцільність купівлі акції на основі формули (13.6) неявно передбачається, що після покупки акції інвестор не передбачає продати її в найближче майбутнє. Тому загальна прибутковість тут збігається з поточною дивідендною прибутковістю. Вважається, що такої оцінки, в принципі, достатньо для прийняття рішення; надалі при необхідності продати акцію можуть бути розраховані фактичні значення інших показників прибутковості.
Прибутковість акції з рівномірно збільшується доходом. Оскільки однією з особливостей економіки (країни, регіону, фірми тощо) є прагнення до зростання і, крім того, в економіці завжди мають місце інфляційні процеси, цілком природною виглядає передумова про те, що одночасно із зростанням ресурсного потенціалу фірми повинні рости дивіденди, виплачувані по її акціях. Формалізації піддається ситуація, коли темп приросту дивіденду постійний і дорівнює деякій величині е. У цьому випадку прибутковість акції знаходиться шляхом очевидного перетворення моделі Гордона (12.7):
З формули (13.7) видно, що очікувана капіталізована дохідність звичайної акції з рівномірно зростаючим дивідендом збігається з темпом приросту дивіденду або, як це було показано при виведенні формули (13.2), з темпом приросту ціни акції. Таким об-разом, показник е має кілька інтерпретацій: по-перше, це капіталізована дохідність, по-друге, темп приросту дивіденду, по-третє, темп приросту ціни акції.
Модель (13.7) досить схоластичністю, оскільки об'єктивно встановити значення е неможливо - безумовно, можна його задати і штучно дотримуватися у своїй дивідендної політики, проте в умовах ринку подібне жорстке обмеження навряд чи піддається реалізації протягом тривалого часу . Крім того, тут не враховується фактор ризику, який завжди притаманний бізнесу взагалі і фінансового ринку зокрема; саме цей фактор істотно впливає на цінову динаміку. Жорстка зумовленість, а саме це, загалом-то, і має місце в моделі Гордона, не може бути беззастережно поширена на настільки волатильні активи, якими є акції. Тому на практиці значно більше застосування має підхід до ціноутворення на ринку фінансових активів, що враховує фактор ризику і динаміку середньоринкової прибутковості. В основі цього підходу - модель оцінки капітальних фінансових активів, яка буде розглянута в наступному розділі.