14.4. Основні способи формування та нарощування джерел фінансування
Найбільш поширеними методами емісії є:
публічна пропозиція, тобто розміщення акцій через брокерів або інвестиційні інститути, які купують весь випуск, а потім продають його за фіксованою ціною фізичним і юри дическим особам;
тендерна продаж (один або кілька інвестиційних інститутів купують у позичальника весь випуск за фіксованою ціною, а потім влаштовують торг (аукціон), за результатами якого встановлюють оптимальну ціну акції);
продаж безпосередньо інвесторам за передплатою (здійснюється самим емітентом без залучення інвестиційного інституту);
метод цільового розміщення (реалізується при невеликих випусках акцій, супроводжується меншими витратами).
Позиковий капітал. У розвинутій ринковій економіці основним способом довгострокового залучення коштів сторонніх осіб є випуск облігаційних позик. Це ризикова операція як для емітента, так і для потенційних кредиторів (облигационеров). Тому умови і особливості емісії та обігу облігацій регулюються законодав-ством. Доречно зауважити, що будь-який масштабний нарощення власного та (або) позикового капіталів, тобто емісія пайових і дол-гових цінних паперів, має так званим сигнальним ефектом (signaling effect), сенс якого полягає в тому, що заява про проведення подібної акції є сигналом фактичним і потен-ціальні інвесторам, а також кредиторам фірми звернути увагу на неї і постаратися зрозуміти її підгрунтя і можливі наслідки. Цей ефект може бути як позитивним, так і негативним, що знаходить відображення в цінах на які звертаються і знову емітуються цінні папери. Ось чому будь-яка емісія ретельно готується і супроводжувалосяється відповідної рекламної та роз'яснювальної кампанією.
Середньо-і короткострокові джерела фінансування. Довгострокове фінансування має значимість з позиції стратегії розвитку підприємства. Що стосується повсякденного його діяльності, то її успішність значною мірою визначається ефективністю управління короткостроковими активами і пасивами.
Суть стратегії фінансування оборотних активів відповідно з ідеальною моделлю полягає в тому, що довгостроковий капітал використовується виключно як джерело покриття необоротних активів, тобто чисельно збігається з їх величиною. Ця модель досить ризиковий, оскільки не має на увазі резерву ліквідності у вигляді перевищення оборотних активів над короткостроковими зобов'язаннями. Базове балансове рівняння (модель) в цьому варіанті має вигляд
LTC = LTA або CL = РСА + УБА.
Агресивна модель означає, що довгостроковий капітал ЬТС служить джерелом покриття необоротних активів і системної частини оборотних активів, тобто того їх мінімуму, який необхідний для господарської діяльності. У цьому випадку чистий оборотний капітал у точності дорівнює цьому мінімуму (Н ^ С = РСА). Варьирующая частина оборотних активів у повному обсязі покривається короткостроковими пасивами. Базове балансове рівняння (модель) буде мати вигляд
LTC = LTA + РСА або CL = УБА,? 1. Консервативна модель передбачає, що варьирующая частина обо-ротних активів також покривається довгостроковими джерелами фі-нансування. У цьому випадку короткострокової кредиторської заборгованості формально немає, відсутній і ризик втрати ліквідності. Чистий оборотний капітал дорівнює за величиною оборотних активів (\? С = СА). Безумовно, дана модель носить штучний характер і на практиці не застосовується. Ця стратегія передбачає встановлення довгострокових джерел на рівні, який задається наступним базовим балансовим рівнянням (моделлю)
Компромісна модель вважається найбільш реальною. Необоротні активи, системна частина оборотних активів і певна частка (наприклад, половина) варьирующей частини оборотних активів фінансуються за рахунок довгострокових джерел. Чистий оборотний капітал дорівнює сумі системної частини оборотних активів і половини їх варьирующей частини = РСА + 0,5 - УБА). Безумовно, в окремі моменти часу підприємство може мати зайві оборотні активи, що негативно позначається на прибутку; однак це розглядається як плата за підтримання ризику втрати ліквідності на належному рівні. Ця стратегія передбачає встановлення довгострокових джерел фінансування на рівні, який задається наступним базовим балансовим рівнянням (моделлю)
Необхідно зробити кілька зауважень. По-перше, перевагу тій чи іншій моделі слід вважати умовною тому, що для кожної з них характерний той чи інший значущий вид ризику. По-друге, ці моделі не слід розглядати як безпосереднє керівництво до дії, оскільки в реальному житті строге проходження будь-який з описаних моделей попросту неможливо. Моделі дають лише загальне уявлення про стратегію управління оборотними активами та джерелами їх покриття, допомагають зрозуміти суть того чи іншого підходу. По-третє, аналіз ситуації та виявлення моделі, яка властива підприємству або видається бажаною, мають особливе значення з позиції перспективного фінансового планування. По-четверте, реалізація моделі найчастіше здійснюється не шляхом варіювання довгостроковими джерелами фінансування, а управлінням величиною оборотних активів і короткострокових пасивів. Без-умовно, не виключається варіювання величиною як власного капіталу (шляхом розрахунку суми прибутку, яка може бути виплачена у вигляді дивідендів), так і довгострокових пасивів (залучення або погашення довгострокових кредитів).
Ми розглянули логіку управління джерелами фінансування в контексті поточної діяльності. Що стосується конкретних источни-ков залучених коштів, яких, по суті, два - короткострокові кредити банків та кредиторська заборгованість, то їх характеристика не представляє особливої складності. Ці джерела мають багато відмінностей: зокрема, величина кредиторської заборгованості може змінюватися спонтанно (наприклад, у міру розширення діяльності її величина і питома вага в структурі джерел нерідко змінюються у бік збільшення), різні умови укладення договорів з банком і звичайним кредитором, принципи роботи з кредиторами з фінансових та товарних операціях, умови погашення заборгованості і наслідки у разі затримки розрахунків.
Проте одне зі згаданих відмінностей має принципово важливе значення з позиції фінансового менеджера - кредити вимагають витрат у вигляді відсотків; кредиторська заборгованість умовно може бути названа безкоштовним джерелом фінансування. Безумовно, ця безкоштовність має відтінок штучності: у разі прострочення розрахунків, як правило, застосовуються штрафні санкції, при особливо несприятливих умовах може бути ініційована процедура банкрутства, вибір того чи іншого варіанту розрахунків з кредиторами нерідко призводить до скорочення прямих витрат або до появи втрачених доходів, оскільки нерідко терміновість оплати ув'язується з величиною платежу, і т. п. (Більш докладно проблема вартості джерел фінансування буде розглянута в наступному розділі.)