2.2.3. Критична оцінка досвіду аналізу кредитоспроможності
1. Практичний досвід, накопичений банківським співтовариством в області оцінки кредитоспроможності, свідчать про те, що основні принципи переважної більшості методик оцінки не оформлені у вигляді спеціального банківського документа, обов'язкового для загального застосування фахівцями кредитних відділів. Як зазначалося раніше, це пояснюється достатньою складністю алгоритму проведення оцінки. На думку авторів, відсутність такого документа підвищує рівень кредитного ризику і піддає процес присвоєння кредитного рейтингу позичальника зайвому суб'єктивізму, що ускладнює порівняння позичальників між собою; ускладнює роботу банку у разі звільнення співробітників, відповідальних за аналіз кредитоспроможності, і порушує спадкоємність використовуваних принципів в часі. Тому представляється необхідним створення і затвердження документа, що описує алгоритм оцінки кредитоспроможності, показники, на підставі яких відбувається; привласнення рей-тингу, та інші обов'язкові заходи.
Одна з основних цілей проведення аналізу кредитоспроможності позичальника - оцінка рівня кредитного ризику, що виникає по кредитній операції з даним позичальником. Дієво визначити значення кредитного ризику повинен розрахунок ймовірності дефолту (або зміни кредитного рейтингу) позичальника. Конкретне значення кредитного рейтингу свідчить якраз про таку ймовірність. Проте велика кількість методик не приділяє уваги побудові матриць зміни рейтингів. Це в свою чергу позбавляє кредитну організацію можливості визначення математичного значення кредитного ризику, зводить діяльність кредитного економіста до суб'єктивного формулюванню рівня ризику: високий, середній, низький і т.д. Необхідність розрахунку таких матриць, на думку Базель-ського комітету, є одним з критеріїв можливості використання ШВ-підходу до розрахунку кредитних ризиків зарубіжними банками. Думається, побудова матриць російськими кредитними організаціями дозволить перенести оцінку кредитоспроможності позичальника на якісно інший, науковий рівень і привести внутрішні норми внутрішньобанківського аналізу у відповідність з міжнародними, що прискорить адаптацію до нових міжнародних вимог достатності капіталу в разі їх прийняття в Росії.
Як було зазначено раніше, основним показником кредитоспроможності позичальника виступає інтегральний показник кредитного рейтингу. Проте деякі методики не займаються присвоєнням рейтингів позичальникам, обмежуючись визначенням сукупності показників, що свідчать про рівень кредитоспроможності. Такий підхід видається нам обмеженим і не відповідає сучасному етапу розвитку світового та вітчизняного банківського справи. Відсутність єдиного показника не тільки робить неможливим порівняння позичальників між собою, але й не дозволяє розраховувати мають велике значення показники ймовірності дефолту. Е'го також ускладнює процес прийняття рішення про доцільність кредитування. Таким чином, привласнення кредитного рейтингу є-ється необхідною ланкою оцінки кредитоспроможності позичальника.
Розглянуті методики свідчать про те, що кіль-кість класів рейтингової оцінки розрізняється від банку до банку. Це не дозволяє аналізувати значення кредитного ризику по підприєм-тиям кожного класу на постійній основі, використовувати накопичений-ную протягом багатьох років інформацію в даній області миро-вимі рейтинговими агентствами для цілей банківського аналізу. У сучасних умовах Базельський комітет пропонує викорис-ня банками та рейтинговими агентствами строго певної кількості класів. Дотримання даної вимоги вітчизняними банками дозволить привести принципи оцінки кредитоспроможності у відповідність з практикою світового банківської справи.
Визначення кредитного рейтингу грунтується на всебічному аналізі діяльності підприємства, його кількісних показників і якісних характеристик. Однак деякі методики спираються виключно на кількісні показники - фінансові коефіцієнти. Це зменшує ефективність проведеної оцінки. Як вважають фахівці Moody's, при визначенні кредитного рейтингу «враховуються такі чинники, як репутація позичальника, поточне становище галузі, економіки в цілому». На нашу думку, якісні фактори повинні прийматися до уваги в обов'язковому порядку. Основні труднощі в цьому випадку полягає в інтерпретації таких показників. У таких умовах негативним чином проявляється суб'єктивізм оцінки. На сьогоднішній день не існує дієвого механізму вирішення даної проблеми. Перші спроби (досить успішні) розгляду якісних показників діяльності позичальника на науковій основі будуть зроблені в наступний чолі.
Велике значення в процесі присвоєння кредитного рейтингу має інтерпретація не тільки якісних, а й кількісних показників. Які значення показників можна вважати хорошими, а які поганими? На нашу думку, необхідно орієнтуватися тільки на середньогалузеві значення. Це пояснюється специфічними умовами діяльності підприємств різних галузей економіки. Такого ж підходу дотримується і фірма «Dan & Brad-street». У параграфі 2.3 буде показаний математичний алгоритм процесу визначення шкали класності кількісних показників.
Десятиліття діяльності комерційних банків в Росії поки не дозволяє говорити про наявність достатньої кількості внутрішньої інформації, необхідної для ефективної оцінки кредито-спроможності позичальника. У таких умовах доцільно використання зовнішніх незалежних джерел інформації. Проте більшість розглянутих методик не звертається до таких джерел. Це звужує ретроспективні можливості оцінки, знижує ступінь її достовірності. Вважаємо, що вітчизняні банки повинні більшою мірою покладатися на зовнішні джерела інформації, а в разі відсутності таких ініціювати їх появу.
Як показують результати проведеного аналізу, механізми привласнення кредитного рейтингу сильно розрізняються залежно від застосовуваної методики. Одні організації використовують статистичні моделі переходу від групи показників до кредитного рейтингу, інші - моделі обмеженою експертної оцінки, треті грунтуються виключно на думці кредитних експертів. Всі перераховані вище механізми страждають істотним недоліком: вони занадто суб'єктивні. Як показано раніше, думки кредитних працівників можуть кардинально відрізнятися один від одного. З одного боку, використання статистичних методів дозволяє зробити розрахунки зрозумілими, з іншого боку, не враховуються якісні показники, що є серйозним упущенням в даних моделях. Суб'єктивність вибору ваг показників, що входять в кредитний рейтинг, здатна привести до істотних спотвореннями точності розрахунків, що буде показано в параграфі 2.3.
Таким чином, на сьогоднішній день банківське співтовариство не має дієвого математичного апарату розрахунку кредитного рейтингу позичальника з одночасним урахуванням якісних факторів його діяльності та обгрунтуванням системи використовуваних ваг для визначення внеску кожного показника в значення кредитного рейтингу. На нашу думку, таким апаратом може стати штучна нейронна мережа, що моделює процеси аналізу використання можливостей штучного інтелекту.
Присвоєння кредитного рейтингу є оцінку діяльності позичальника по всіх напрямках. Проте ключове значення має аналіз економічної діяльності позичальника, а саме розрахунок фінансових коефіцієнтів і грошових потоків. Проведений аналіз показує існуючі відмінності в даній області. Так, за деякими методиками не розраховують грошовий потік позичальника на найближчу перспективу, що сильно спотворює величину кредитного ризику. Існують відмінності і в наборі використовуваних фінансових коефіцієнтів, що не дозволяє говорити про
ідентичності принципів оцінки. Тому одному і тому ж підприємству можуть бути присвоєні різні рейтинги.
Накопичений в нашій країні досвід аналізу господарської діяль-ності служить хорошою базою для проведення розрахунків кредито-спроможності позичальника. Однак, на нашу думку, аналіз господарської діяльності (АХД) не може використовуватися комерційними банками в чистому вигляді, так як у оцінки за цими напрямками різні цілі. Інструментарій АХД вимагає деякого перегляду з точки зору кредитних відносин. Розглянуті нижче принципи * і методологія розрахунку фінансових коефіцієнтів і грошового потоку позичальника повинні підвищити ефективність щоденної діяльності вітчизняних кредитних організацій.
Як ми говорили раніше, основні кількісні показники кредитоспроможності, що беруть участь при розрахунку кредитного рейтингу, - це коефіцієнти ліквідності, ділової активності, левереджа і рентабельності (прибутковості).
Коефіцієнти ліквідності. Загальний показник ліквідності балансу позичальника (збалансованість активів і зобов'язань) виражає здатність останнього здійснювати розрахунки за всіма видами зобов'язань - як по короткостроковим, так і за довгостроковими одночасно. Цей показник не дає уявлення про можливості позичальника в плані погашення саме короткострокових зобов'язань. Тому для оцінки ліквідності підприємства в короткостроковому масштабі використовуються кілька показників ліквідності, що розрізняються сукупністю ліквідних коштів, що розглядаються в якості покриття зобов'язань. Однак перш ніж говорити безпосередньо про самих показниках, необхідно чітко визначити поняття ліквідності.
Деякі іноземні фахівці фінансового менеджмен-та визначають ліквідність як здатність підприємства відповідати за своїми короткостроковими зобов'язаннями при настанні терміну платежу. На даному етапі досліджується взаємозв'язок поточних (короткострокових) активів і зобов'язань. Поняття короткостроковість можна інтерпретувати по-різному. У світовій практиці, наприклад, короткостроковими вважається період тривалістю не більше одного року. У російських же умовах можливе застосування та інших періодів: місяць, квартал, півріччя. Визначення короткостроковість періоду залежить від факторів, що визначаються кредитною організацією, - це, як правило, планований термін кредитування. Ми розглядаємо період, що дорівнює одному року, в якості короткострокового, що визначається, по-перше,
світовою практикою, по-друге, класифікацією Міністерства фінансів Російської Федерації. Проте досить часто в якості джерела погашення короткострокових зобов'язань виступають аж ніяк не короткострокові активи: кошти, мобілізовані від продажу окремих об'єктів основних засобів, що надійшли орендні платежі, кошти, що надійшли від розміщення цінних паперів, терміном погашення понад один рік і т.д. Аналіз цих та інших аналогічних джерел фінансування діяльності підприємства кредитна організація проводить на етапі оцінки грошового потоку. Так, при визначенні показників ліквідності поточні зобов'язання зіставляються з поточними активами. Як показує практика, дуже часто при проведенні такого порівняння використовуються всі статті розділів II і V бухгалтерського балансу. Цей підхід, на нашу думку, видається не зовсім правильним, оскільки кожна стаття ба-Ланса заслуговує додаткового детального розгляду та оцінки.
Поточні активи. У бухгалтерському балансі поточні активи відображаються в розділі II «Оборотні активи». На думку авторів, всі активи даного розділу доцільно розділити за ступенем ліквідності на кілька груп.
До класу I відносяться активи позичальника, що знаходяться в грошовій формі, а також короткострокові фінансові вкладення. У світовій практиці використовується поняття «готівка і еквіваленти готівки» (cash and cash equivalents). До готівки прийнято відносити безпосередньо грошові кошти в касі підприємства, на розрахункових рахунках і депозити до востребова-ня. Під визначення еквівалентів готівки підпадають активи з незначним терміном погашення і невеликим ступенем ризику, пов'язаної із змінами процентних ставок. До таких активів відносяться тільки ті, початковий термін погашення яких не перевищує трьох місяців (90 днів). Чи є даний актив еквівалентом готівки? Відповідь на дане питання дається в момент придбання активу і не змінюється протягом всього терміну його перебування на балансі позичальника. Наприклад, річний депозитний сертифікат не стає еквівалентом готівки через дев'ять місяців. І навпаки, у разі придбання такого сертифіката на вторинному ринку менш ніж за три місяці до погашення він вважатиметься еквівалентом готівки. Якщо підприємство-позичальник набуває актив з тривалим терміном погашення на період до трьох місяців, то це також не еквівалент готівки, тому що існує значний ризик зміни вартості активу. Намір позичальника реалізувати актив за короткий строк не зменшує ризик зміни його котирування.
Таким чином, клас I ліквідних активів складають такі статті: каса, розрахункові та валютні рахунки, короткострокові фінансові вкладення, які можуть бути реалізовані протягом 90 днів.
Клас II ліквідних активів утворюють легкореалізуемие активи: короткострокові фінансові вкладення, що не задовольняють першому класу ліквідності, дебіторська заборгованість.
Клас III ліквідних активів утворюють інші короткострокові активи, що не увійшли в попередні два класи, але з терміном обігу до одного року. Це запаси і витрати, готова продукція, ПДВ по при-обертанням цінностям.
Розподіл поточних активів на класи ліквідності може бути представлено у вигляді рівності: Поточні активи = Активи класу I + Активи класу II + Активи класу III класу + Інші активи.
Аналіз дебіторської заборгованості. У балансі дебіторська заборгованість відображається в залежності від часу платежу: дебіторська заборгованість, платежі по якій очікуються більш ніж через 12 місяців після звітної дати і протягом 12 місяців. До поточних активів належать тільки останні. Незважаючи на таке розмежування, на нашу думку, кредитної організації необхідно перевірити реальність стягнення заборгованості за вказаний період часу. Необхідний структурний аналіз дебіторів, що формують дані за статтями «Покупці і замовники», «Аванси видані», «Векселі одержані», «Інші дебітори». Виявлення фактів фінансової нестійкості дебіторів позичальника, опротестування або відстрочки платежів за емітованими ними векселями і т.д. дозволяє кредитної організації виключити дану дебіторську заборгова-ність із сукупності поточних активів.
Підвищена увага кредитної організації повинна залучати стаття балансу «Заборгованість дочірніх і залежних товариств». Погашення даної дебіторської заборгованості може мати інший характер, якщо мова йде про інших організаціях-дебіторів позичальника. Фінансування діяльності залежних товариств тісно пов'язане з політикою, прийнятої на даному підприємстві, і може носити як короткостроковий, так і довгостроковий характер, можливо, у вигляді дотацій. На нашу мйенію, необхідно запросити у позичальника графік погашення даної заборгованості на період кредитування. Це дозволить значно підвищити точність і надійність розрахунків.
Аналіз ринкової вартості фінансових вкладень. Цінні папери, що знаходяться на балансі підприємства-позичальника, можуть бути схильні до змін ринкових котирувань. Правила ведення бухгалтерського обліку передбачають переоцінку деяких видів фінансових вкладень: державних цінних паперів, акцій, що котируються на фондових біржах. При аналізі даних активів доцільно перевірити вартісне відповідність балансової вартості та ринкової котирування. Проте векселя переоцінці не підлягають і відображаються в обліку за сумою номіналу. Фінансове становище векселедавця і кількість днів до погашення визначають розмір дисконту при обліку векселя. Відомі випадки відмови від погашення векселя при його пред'явленні до оплати векселедавцю, мотивовані недоліком у нього коштів. Таким чином, при розрахунку показників ліквідності фінансові вкладення враховуються за ринковою вартістю за мінусом сум, отримання яких може бути поставлено під сумнів. Наприклад, при оцінці кредитоспроможності на підставі бухгалтерської звітності необхідно з'ясувати склад короткострокових фінансових вкладень і визначити їх дійсну ринкову вартість.
Підлягає перевірці й сам факт законності придбання фінансових вкладень, що підтверджується виписками реестродержателей і депозитаріїв. Останні регулярно публікують списки сумнівних цінних паперів (зниклих, вкрадених і т.д.). Належність цінних паперів позичальника до таких списків дозволяє засумніватися в реальності платежів за зобов'язаннями, забезпеченими даними цінними паперами.
Поточні активи (ТА), використовувані для розрахунку коефіцієнтів ліквідності, розраховуються за такою формулою: ТА = Розділ II балансу - Сумнівні активи.
Поточні (короткострокові) зобов'язання. Це такі зобов'язання-ства підприємства, які підлягають погашенню протягом одного року. У бухгалтерському балансі вони відображаються в розділі V.
Разом з тим не всі статті, зазначені у розділі V балансу, навчаючи-обхідних в розрахунку показників ліквідності. На наш погляд, з даного розділу балансу слід виключити статтю «Доходи майбутніх періодів». Це обумовлено тим, що зазначена стаття відноситься до формування та розподілу прибутку підприємства і не має відношення до кредиторської заборгованості. Так, доходи майбутніх періодів являють собою доходи, отримані у звітному періоді, але реально відносяться до майбутніх періодів (отримана на кілька місяців вперед орендна плата, курсові різниці тощо).
Короткострокові зобов'язання (КЗ), які беруться до уваги при розрахунку коефіцієнтів ліквідності, можуть бути представлені наступною формулою:
КО = Розділ V балансу - Доходи майбутніх періодів.
Коефіцієнти ліквідності показують співвідношення між поточними активами різних класів і короткостроковими зобов'язаннями. Оскільки поточні активи були розділені нами на три класи, то доцільно розглянути три коефіцієнта ліквідності. Перший з них - коефіцієнт миттєвої ліквідності (КМЛ) - обчислюється так:
КМЛ = Поточні активи класу I: Короткострокові зобов'язання.
Даний коефіцієнт показує, яка частина короткострокової заборгованості підприємства може бути погашена без додаткової мобілізації коштів.
Другий коефіцієнт - проміжний коефіцієнт ліквідності (КПЛ) - розраховується наступним чином:
Кш = (Поточні активи класу I + Поточні активи класу І): Короткострокові зобов'язання.
Цей коефіцієнт відображає можливість підприємства погашати короткострокові зобов'язання за рахунок коштів готівки та за умови своєчасного проведення розрахунків з дебіторами.
Третій коефіцієнт - коефіцієнт покриття (Кп) - обчислюється за формулою: Кп = (Поточні активи класу I + Поточні активи класу II + Поточні активи класу III): Короткострокові зобов'язання.
Коефіцієнт покриття показує співвідношення загальної суми поточних активів і зобов'язань і в разі перевищення останніх свідчить про порушення економічних кордонів кредитування.
Який з розглянутих показників переважніше для банку? Порівняємо показники ліквідності двох підприємств (табл. 2.11).
У результаті порівняння, проведеного в табл. 2.11, отримані про-тіворечівие результати: за коефіцієнтом покриття перевага віддається підприємству № 1, за коефіцієнтом миттєвої ликвидно-сти - підприємству № 2, а по проміжному показнику ліквідує-ності підприємства практично не відрізняються один від одного. Це пояснюється тим, що використання коефіцієнтів покриття і про-межуточной ліквідності має серйозне обмеження, так як при прирівнюються активи всіх трьох класів один до одного: 1 руб. товарних запасів зіставляється з 1 руб. дебіторської заборгованості та готівки. Ці показники дають кількісну оцінку ступеня ліквідності підприємства-позичальника, тому для кредитної організації важливо не стільки значення цих показників, скільки їх порівняння з одиницею. Розрахунок коефіцієнта покриття - перший етап визначення можливості надання кредиту. У разі якщо поточні пасиви перевищують поточні активи (Кп <1), це свідчить про порушення економічних кордонів кредитування і служить сигналом незадовільного фінансового становища позичальника. Однак значення даного коефіцієнта більше 2 вважається також небажаним, оскільки свідчить про нераціональне вкладення підприємством своїх засобів та їх використанні.
Разом з тим коефіцієнт миттєвої ліквідності має більш якісну основу, так як активи класу I найбільш ліквідні. Однак і він не дає об'єктивну оцінку стану ліквідності. Припустимо, підприємство № 2 оплатило кредиторську заборгованість у розмірі 3 ТОВ ТОВ тис. руб. Очевидно, що ліквідність підприємства не змінилася, але коефіцієнт миттєвої ліквідності зменшився з 0,108 до 0,028, тобто більш ніж в 3 рази. Крім того, інфляція і постійна нестача грошових коштів призводять до того, що величина активів класу I постійно прагне до нуля у більшості підприємств.
Таким чином, відповідаючи на питання про пріоритетність одного з трьох коефіцієнтів ліквідності перед іншими, потрібно знайти значення якісного коефіцієнта ліквідності (К ^). Можливе використання коригувальних коефіцієнтів (Д і П2) для зважування активів за ступенем ліквідності:
Кш = (Активи класу I + Активи класу II х Д + Активи класу III х?) 2): Поточні зобов'язання.
Деякі зарубіжні фахівці, наприклад А.Д. Розенберг, пропонують використовувати як значень ваг (Д і?) 2) середньо-статистичні показники, такі, як 0,9 і 0,7. Цей підхід, на наш погляд, суб'єктивний, оскільки в кожному конкретному випадку можуть спостерігатися відхилення від середніх величин. Представляється цільових перевірок згідним як ваги приймати значення швидкості обороту активів класів II і III, бо даний показник дійсний для позичальника. Тоді якісний коефіцієнт ліквідності може бути використаний як основного коефіцієнта ліквідності даної групи.
Коефіцієнти ділової активності. Для оцінки фінансового стану підприємства-позичальника необхідні показники, що характеризують ефективність управління його оборотними активами. Ці коефіцієнти дозволяють уточнити і оцінити зміну показників ліквідності в часі. У загальному вигляді коефіцієнт ділової активності (оборотності) / СДА може бути представлений таким чином:
КДА = Виручка від реалізації: Середня сума активів за період часу.
Дана група коефіцієнтів показує швидкість перетворений-ня певного виду активу в грошову готівку (кількість оборотів за звітний період). Так як всі оборотні активи під-приємства діляться на три класи, доцільно дотримуватися такого поділу і при розгляді даних показників.
Оборотність активів класу II. Коефіцієнт оборотності активів цього класу (Кош) виглядає так:
Кобп = Виручка: Середня вартість активів класу II.
Даний показник відображає швидкість обороту (у кількості оборотів за період) активів класу І. Значення знаменника являє собою середнє арифметичне значення суми активів класу II. В якості звітного періоду доцільно використовувати один квартал, оскільки більша частина підприємств має в своєму розпорядженні балансовими даними саме в квартальному розрізі. Основа для розрахунку виручки від реалізації - рядок 010 звіту про фінансові результати (форма № 2). По цьому рядку відображається виручка від реалізації товарів, робіт, послуг за мінусом ПДВ і акцизів, і використання цієї величини у вищевказаній формулі, на наш погляд, не зовсім правомірно. Виручка від реалізації відбиває суму відвантаженої продукції, виконаних робіт, наданих послуг, але в російських умовах між фактом відвантаження та оплати існує значний часовий лаг. Крім цього широко застосовується практика бартеру і взаємозаліків. Кредитну ж організацію цікавить величина грошових коштів, акумульованих на підприємстві. Таким чином, показник рядка 010 форми № 2, на думку авторів, слід скорегувати на суму збільшення дебіторської заборгованості, суму реалізації за бартером і суму нарахованих з виручки ПДВ і акцизів за звітний період (знаменник коефіцієнта можна отримати зі звіту про рух грошових коштів (форма № 4), де міститься показник суми грошових надходжень в рахунок відвантаження продукції за звітний період). Коефіцієнт оборотності активів класу
видозмінюється:
Кобп = Грошові надходження в рахунок відвантаження: Активи класу II.
Кількість оборотів активів класу II може бути перетворено в період оборотності в днях (підніми). Для цього необхідно скористатися формулою
Піди = Кількість днів у звітному періоді: Кобп. Значення даного показника пояснюється тим, що він показує реальний і нормативний (зазначений у договорах) періоди оборотності активів. У разі перевищення реального рівня над нормативним має місце факт затримки платежів в рахунок відвантаженої продукції. Також можна порівняти період оборотності активів класу II і період оборотності кредиторської заборгованості, яка визначається за аналогічною формулою, з метою коригування політики платежів (якщо період оборотності кредиторської заборгованості перевищує показник активів класу II, то ймовірність необхідності залучення додаткових позикових коштів збільшується).
Оборотність активів класу III. Коефіцієнти оборотності активів даного класу практично ідентичні вищевказаним коефіцієнтам, за деяким винятком. Так, видозмінюється розуміння виручки від реалізації продукції. Оборотність активів класу III, іншими словами, оборотність товарно-матеріальних запасів - це процес, що складається з двох етапів: ^ оборотність активів класу III в активи класу II; 2) оборотність активів класу II в активи класу I (тобто в грошову готівку). Таким чином, загальний період оборотності товарно-матеріальних запасів дорівнює сумі періоду оборотності активів класу
в активи класу II і періоду оборотності активів класу II. Чому необхідна саме така послідовність в розрахунках? Практично всі російські автори пропонують просто співвідносити середню величину виручки і товарно-матеріальні запаси. Цей підхід видається помилковим, оскільки при розрахунках можлива наступна ситуація: якщо сума активів класу II перевищує суму активів класу III, то аналогічна ситуація має місце і з періодами їх оборотності. Однак очевидно, що період оборотності дебіторської заборгованості не може перевищувати період оборотності товарно-матеріальних запасів.
Деякі фахівці, як уже названий нами А.Д. Розенберг, помилково пропонують при розрахунку оборотності активів класу III співвідносити останні не з виручкою в цінах реалізації, а з виручкою за собівартістю реалізованої продукції, досягаючи тим самим порівнянності цін порівнюваних величин. Але собівартість реалізованої продукції не відображає величину грошових коштів, яку підприємство здатне отримати в процесі реалізації, а саме це важливо для кредитної організації (підприємства працюють з різною нормою прибутку, а розмір грошових коштів, одержуваних за реалізовану продукцію, включає прибуток).
Взаємозв'язок між розглянутими показниками ліквідності та оборотності активів відображається при розрахунку Кформулу якого ми привели вище.
Отже, ми з'ясували взаємозв'язок показників ліквідності та ділової активності підприємства, на основі чого можна зробити наступний висновок: розрахувавши якісний коефіцієнт ліквідності, кредитна організація може не розраховувати інші коефіцієнти ділової активності та ліквідності.
Коефіцієнти левереджа. Англійський термін «leverage» висловлює явище так званого фінансового важеля, коли відносно невеликі зміни одного фактора викликають значно більші зміни іншого. У фінансовому аналізі ефект левереджа (фінансового важеля) означає підвищення рентабельності (прибутковості) підприємства за рахунок збільшення частки позикових коштів. Коефіцієнти левереджа показують структурне співвідношення джерел фінансування підприємства - власних і позикових. Структура джерел фінансування діяльності підприємства представлена в пасиві бухгалтерського балансу.
I. Капітал і резерви.
І. Довгострокові зобов'язання.
III. Короткострокові зобов'язання.
При розгляді коефіцієнтів левереджа, на нашу думку, доцільно розділити їх на дві групи:
коефіцієнти, що характеризують співвідношення власних і позикових коштів;
коефіцієнти, що показують співвідношення відсотків, що підлягають сплаті за позиковими коштами, і прибутку підприємства.
Це дозволить не тільки виявити співвідношення власних і позикових коштів підприємства, визначивши при цьому, чи не порушуються економічні межі кредитування, але й оцінити джерело погашення позичкового відсотка. Ситуація, коли джерелом погашення нарахованих відсотків виступає не прибуток, а, наприклад, виручка або залучення нових кредитів, є небезпечним сигналом. Саме тому вітчизняним банкам слід звернути особливу увагу на показники другої групи.
До першої групи показників належить коефіцієнт левереджа (Кл) (фінансової автономії, D / E ratio):
Кл = Позикові кошти: Власний капітал.
Він показує частку позикових коштів у власному капіталі підприємства-позичальника.
Чи слід включати короткострокові пасиви в показник позикових коштів або обмежитися тільки довгостроковими? Деякі автори пропонують не враховувати величину короткострокових зобов'язань при розрахунку даного коефіцієнта, вважаючи, що тільки довгострокові позикові кошти впливають на ефект фінансового важеля. З останнім твердженням важко не погодитися, однак незважаючи на те, що величина короткострокових позикових коштів може бути схильна до значних коливань в межах балансових дат, певна її частина присутня в балансі підприємства-позику-ника з місяця в місяць, тобто деякою мірою є долгосроч-ної заборгованістю. Таким чином, на наш погляд, сума позикових коштів складається з величини довгострокових і короткострокових зобов'язань.
Аналізуючи баланс позичальника з метою розрахунку даного коефіцієнта необхідно перегрупувати деякі статті пасиву. По-перше, особливу увагу потрібно приділити рядку «Додатковий капітал», за якою відображається, зокрема, сума переоцінки основних фондів підприємства. Дана величина відображає фіктивний капітал підприємства і може бути виключена з розрахунків. По-друге, дані по рядках «Доходи майбутніх періодів» і «Резерви майбутніх витрат і платежів», що відображаються у розділі короткострокових пасивів, потрібно віднести до розділу «Капітал і резерви», так як це джерела власних коштів. На додаток до сказаного відзначимо можливість використання показника ринкової капіталізації підприємства-позичальника замість показника власного капіталу. Наскільки це правомірно в російських умовах? Під ринковою капіталізацією прийнято розуміти твір ринкової вартості однієї акції підприємства на кількість емітованих акцій. В умовах нераз-вітості вітчизняного фондового ринку фахівці відзначають його величезну недооціненість, тобто ситуацію, коли ринкова капіталізація акцій у багато разів менше активів підприємства. Таким чином, вищевказану заміну показників в російських умовах поки виробляти не можна, за винятком, можливо, десятка вітчизняних компаній.
Яке значення коефіцієнта левереджа вважається оптимальним? Кредитна організація самостійно визначає межі значення даного показника. З одного боку, чим менше коефіцієнт, тим менше використовується потенціал фінансового важеля. З іншого боку, високе значення показника свідчить про надмірну залежність підприємства від позикових коштів, що може зробити негативний вплив на незалежність фінансової політики позичальником-ка. Міністерство економіки РФ пропонує вважати максимальної частку залучених коштів, рівну 70%. Перевищення зазначеної границі означає «втрату фінансової стійкості (автономності)».
Друга група показників - покриття відсотка (зокрема, коефіцієнт покриття відсотків Кпп) - відбиває, чи здатне підприємство своєчасно сплачувати відсотки за позиковими коштами, оскільки джерело сплати відсотків - прибуток підприємства, то в розрахунках використовуються дані звіту про прибутки і збитки (форми № 2).
/ Зпп = Балансова прибуток до сплати податків: Відсотки нараховані.
Розрахунок цього показника значно утруднений відсутністю звітних даних за статтею «відсотки нараховані», які в оте-кількісний умовах розраховуються позасистемним шляхом. У формі № 2 передбачається стаття «Відсотки сплачені», але вони не завжди збігаються з сумою нарахованих відсотків. У бухгалтерському обліку підприємств на відміну від кредитних організацій сума нарахованих відсотків може приєднуватися до суми основного боргу та окремо не відображається.
Економічний сенс коефіцієнта покриття відсотків полягає в тому, щоб визначити достатність прибутку на виплату цих витрат. Критерійний рівень коефіцієнта покриття - 1 (К> 1). Однак при розрахунку потрібно враховувати суму відсотків, належних до виплати всім кредиторам.
Всі зазначені показники мають похідний характер від коефіцієнта левереджа, тому при аналізі кредитоспроможності позичальника можна обмежитися розрахунком останнього.
Показники рентабельності (прибутковості). Основна мета функціонування будь-якого підприємства - отримання прибутку, тому за її розміром можна з достатньою часткою впевненості судити про ефективність діяльності підприємства. Кредитна організація, здійснюючи кредитні операції, повинна усвідомлювати той факт, що саме прибуток є джерелом погашення відсотків за виданими позиками, і приділяти велику увагу аналізу прибутковості підприємства.
Дані про прибуток підприємства містяться в звіті про прибутки і збитки. Ця форма бухгалтерської звітності приведено до міжнародних стандартів бухгалтерського обліку. При аналізі прибутковості кредитна організація самостійно вибирає необхідний для розрахунку показник і забезпечує його спадкоємність в часі. Виходячи з даних звіту про прибутки і збитки можуть бути використані наступні показники прибутку:
прибуток від продажів продукції, робіт, послуг;
прибуток до оподаткування;
прибуток від звичайної діяльності;
чистий прибуток.
У західній практиці широке застосування знайшли такі показники:
EBDIT-прибуток до сплати відсотків, податків, до вирахування амортизації;
EBIT - прибуток до сплати відсотків, податків;
ЕВТ - прибуток до сплати податків;
EAT - прибуток після сплати податків.
При більш детальному розгляді західні показники прибутку виявляються схожими з російськими: ЕВТ - прибуток до налогооб-розкладання, EAT - чистий прибуток і т.д.
Попередній аналіз прибутковості починається з аналізу величини абсолютної прибутку підприємства та її динаміки протягом часового ряду. При аналізі прибутку, наприклад, враховуються її складові, такі, як прибуток від реалізації продукції, прибуток від реалізації основних фондів, прибуток від позареалізаційних операцій. Щоб уникнути коливань величини прибутку можуть проводитися наступні коригування:
усунення сезонного фактора (наприклад, різке зростання прибутку протягом певних місяців року);
коректування прибутку від реалізації основних фондів та іншого майна у випадку різких стрибків даної складової (наприклад, продаж великих об'єктів основних засобів у звітному періоді).
Серед усього різноманіття показників прибутковості нам представляється доцільним виділити наступні: норма прибутку (Нп), ROA, ROE і коефіцієнт Дю Пона (ROI).
Нп = Прибуток: Виручка від реалізації.
Як показник прибутку, на нашу думку, доцільно розглядати прибуток від реалізації продукції, робіт, послуг, оскільки в іншому випадку нівелюється зв'язок між прибутком від реалізації і величиною виручки (позареалізаційні доходи і прибуток від реалізації основних фондів не пов'язані з виручкою від реалізації продукції і у разі значної питомої ваги пер-вих в загальній масі прибутку спотворюють норму прибутку).
ROA = Прибуток: Активи.
Як показник активів використовується середня сума активів за що розраховується період. На відміну від банків для підприємства досить важко визначити суму активів, що приносять дохід, і суму непрацюючих активів. Проте ROA можна розраховувати окремо за основними (за мінусом незавершеного будівництва) та оборотних засобів. Якщо в розрахунок беруться сукупні активи підприємства, тобто підсумок по активу балансу, із загальної суми активів виключається сума збитків. При аналізі активів важливо виходити з їх ринкової вартості, оскільки заниження (завищення) балансової вартості, наприклад в результаті переоцінки основних фондів, може ввести в оману.
Даний коефіцієнт знаходить широке застосування не тільки при аналізі діяльності підприємств, але і в банківській практиці. ROA показує, наскільки ефективно підприємство використовує свої активи. Часто ROA розраховується невірно, тому що не беруться до уваги коливання прибутку, зумовлені різними рівнями процентних витрат. Теоретично, відсотки сплачені - це частина віддачі на активи. Наявність значних обсягів позикових коштів само по собі призводить до зниження коефіцієнта в порівнянні з підприємством, функціонуючим без залучення позикових коштів, а це в свою чергу вуалює ефективність роботи активів.
Тому доцільно скорегувати чисельник на величину відсотків сплачених. Деякі зарубіжні фахівці пропонують в якості прибутку використати нерозподілений прибуток підприємства, що залишилася в його розпорядженні після сплати податків, або, іншими словами, Еат. На наш погляд, більш правильним було б застосування балансового прибутку, так як податок на прибуток не відображає ефективність використання активів. Податкові ставки розрізняються по регіонах порівняння, податковим пільгам і т.д.
КУО = Прибуток: Акціонерний (власний) капітал.
В якості прибутку розглядається нерозподілений прибуток підприємства, тобто прибуток після сплати податків, але до виплати дивідендів. Коригування прибутку на суму сплачених відсотків не проводиться.
В умовах широко розвиненого фондового ринку як акціонерного капіталу використовується показник капіталізації компанії, який розраховується як добуток ринкової (біржовий) ціни на кількість акцій, що перебувають в обігу. У російських умовах через нерозвиненість фондового ринку показник акціонерного капіталу може бути отриманий з бухгалтерського балансу. Чи повинен він включати в себе величину нерозподіленого прибутку? На нашу думку, повинен, але тільки в розмірі нерозподіленого прибутку минулих періодів.
Даний показник має велике значення для акціонерів (засновників) підприємства і меншою мірою важливий для кредит-ної організації, оскільки він характеризує віддачу (прибутковість) на власний капітал. Проте иое часто розраховується в довідкових цілях і широко використовується у випадках кредитування під заставу контрольного пакета акцій або якщо кредитна організація виступає акціонером підприємства.
На жаль, дати рекомендації з приводу оптимального значення коефіцієнтів прибутковості не можна, оскільки рівень прибутковості суб'єктивний і підданий коливанням в різних галузях. При кредитуванні банк за інших рівних умов вибирає такого позичальника, рівень рентабельності якого максимальний.
Таким чином, при аналізі прибутковості підприємства вирішальне значення кредитна організація надає двом коефіцієнтами: нормі прибутку і ROA. Більш детальний аналіз показує, що необхідно враховувати обидва показники лише разом, а не у відриві один від іншого. Так, порівнюючи два підприємства за нормою прибутку, можна прийти до помилкових висновків, якщо не враховувати розміри їх активів, а саме їх оборотність. Коефіцієнт Дю Пона (ROI - Return on investments) враховує оборотність активів:
Таким чином, ROI стає універсальним показником для вимірювання прибутковості функціонування підприємства, оскільки враховує не тільки рівень рентабельності, але й період оборотності активів. Використовуючи дану формулу, кредитний аналітик бачить можливості подальшого підвищення рентабельності через вплив або на норму прибутку, або на період оборотності.