9.1 Інвестиційні можливості з використанням опціонів
(ціна опціону на покупку) + (приведена вартість ціни реалізації) = (ціна акції) + (ціна опціону на продаж)
Ліва частина являє вже розглянутий варіант продажу забезпечених опціонів на покупку. Як бачимо, одержувані при цьому вигоди в точності відповідають тим, які отримає інвестор, продавши опціон на продаж і використавши отриману виручку для придбанням безризиковою цінного паперу.
Інституційні інвестори вважають цю стратегію більш ризиковою, ніж продаж покритих опціонів на покупку, тому вона менш популярна.
Купівля забезпечених опціонів на продаж використовується для захисту (хеджування) від можливого зниження цін акцій, особливо в умовах нестабільного ринку. При цій стратегії інвестор купує основну акцію і опціон на продаж цієї ж акції. Подібна стратегія вигідна, коли відбуваються значні позитивні коливання ціни акції. Одночасно, при будь-якому зниженні ціни основний акції віддача портфеля ніколи не опуститься нижче величини опціонної премії. Оскільки величина втрат лімітована, а прибуток не обмежена, то розподіл ймовірностей при покупці опціонів на продаж має позитивну скошенность, що вітається інвесторами. У цьому зв'язку дана стратегія досить популярна. Застосовувати її в умовах стабільного ринку недоцільно, оскільки при невеликих позитивних і негативних коливаннях вона дає втрати більші, ніж портфель з одних акцій.
Порівнювати перераховані вище стратегії можна тільки на основі реальних даних, оскільки багато в чому результати пояснюються екзогенними факторами (нестабільністю ринку насамперед).
Використання опціонів для спекулятивних ігор на підвищення або пониження ціни акції. Можливості фінансового леверед-жа (використання позикових коштів) і страховка від можливих значних втрат роблять можливим спекуляцію на очікуваних коливаннях ціни основний акції. Наприклад, якщо інвестор вважає, що ціна акції зросте, він може купити або саму акцію, або опціон на її покупку. У разі купівлі опціону він ще й гарантує себе від втрат нижче вартості опціону (опціонної премії). На практиці часто використовують купівлю кількох опціонів і їх різні ком-бинации або один з одним, або з основною акцією.
Розкриємо окремі способи формування портфелів, які мають свої умовні назви.
Ножиці - спосіб, суть якого полягає в купівлі або продажу опціонів на купівлю і опціонів на продаж з ідентичними характеристиками (ціна реалізації і термін погашення). Використовується в очікуванні значних коливань ціни основний акції. Залежно від того, купуються або продаються опціони, розрізняють довгі і короткі ножиці.
Довгі ножиці формуються шляхом покупки опціону на покупку і одночасної купівлі опціону на продаж.
Подібна стратегія має сенс, якщо інвестор впевнений у значному зниженні або підвищенні ціни акції - саме в цих випадках він буде отримувати прибуток.
Короткі ножиці - це одночасний продаж опціонів на купівлю і опціонів на продаж однієї і тієї ж акції. Отримана при цьому сума опціонних премій представляє максимальний прибуток, яку може отримати інвестор.
Короткі ножиці треба застосовувати при очікуваному стабільному ринку основний акції; якщо ж коливання будуть дуже високими, то інвестор зазнає значних збитків.
"Стелаж" відрізняється від "ножиць". Для того, щоб краще зрозуміти цю відмінність, необхідно ввести три терміна, широко використовувані в опціонної практиці. Якщо в момент негайної реалізації опціону ціна основної акції дорівнює ціні реалізації, то говорять, що опціон "на паритеті" (at-the-money). Якщо в момент негайної реалізації опціон дає виручку, то вважається, що він "вище паритету" ^ - ^ - money); нарешті, коли негайна реалізація дає збиток, то опціон "нижче паритету" (out-of-the-money). Принцип "ножиць" будується з використанням опціонів "на паритеті". При "стелажі" обидва опціону беруться "нижче паритету", бажано на одну і ту ж величину.
Довгий "стелаж" вийде, якщо інвестор придбає опціон на продаж опціон на покупку обидва "нижче паритету". Перевага "довгого стелажа" порівняно з "довгими ножицями" в тому, що для їх конструювання потрібні менші початкові витрати, а недолік - необхідність більш значних коливань ціни акції для отримання прибутку.
Чотири наступних способу в своїх назвах використовують загально-прийняті біржові терміни - "ведмідь" - коли ціни акцій падають, і "бик" - коли ціни зростають. Звідси і назва способів - "спред ведмедів" і "спред биків".
"Спред бика" з опціоном на покупку виходить шляхом придбання одного опціону на покупку "на паритеті" і продажу іншого опціону на покупку "нижче паритету".
При даній стратегії обмежуються і можливі втрати, і можлива прибуток. Прибуток дорівнює різниці цін реалізації опціонів за вирахуванням витрат на покупку опціонів. У даному випадку інвестор робить ставку на зростання ціни акції.
Можна сконструювати портфель з опціонів на продаж зі "спредом бика".
"Спред ведмедя" можна отримати як з використанням як опціонів на покупку, так і на продаж. "Спред ведмедя" з опціоном на продаж - купується "на паритеті" один опціон на продаж і продається "нижче паритету" інший опціон на продаж. "Спред ведмедя" з опціоном на покупку - продається "на паритеті" один опціон на покупку і купується інший "вище паритету".
"Спред ведмедя" використовується для тих випадків, коли інвестор очікує зниження ціни акції.
Очевидно, що можна створювати портфелі, об'єднуючи в них кілька опціонів. Приклад подібного об'єднання дає "спред метелика".
"Спред метелика" також може бути довгим і коротким. Короткий "спред метелика" виходить шляхом купівлі двох опціонів на покупку "на паритеті" і продажу двох опціонів на покупку - одного "нижче паритету", іншого "вище".
Даний метод має схожість з "короткими ножицями" і також використовується в передбаченні сильних коливань ціни акції. Він дешевше "ножиць" і "стелажа" через доходу від продажу опціонів, але його прибуток обмежена спредом між цінами куплених і проданих опціонів, тоді як "ножиці" і "стелаж" її не обмежують.
"Довгий спред метелика" - це продаж двох опціонів на покупку "на паритеті" і купівля одного опціону на покупку "вище паритету", а іншого - "нижче паритету". Спосіб вживається, якщо інвестор очікує стабільного ринку. Його перевага в тому, що обмежуються втрати.
Треба враховувати, що стратегії "ножиць" і "спредів" використовуються спекулянтами з дуже коротким горизонтом часу. Продаж покритих опціонів на купівлю і опціонів на продаж найчастіше використовується в довгострокових інвестиціях.