| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
Міф 10 Девальвація рубля ввергнет російську економіку в хаос, після чого криза зупинити не вдасться | ||
|
Громадська думка часто перебільшує роль курсу рубля та грошової політики для економіки. Девальвація рубля асоціюється з кризою 1998 р., тому здається, що, якщо наша валюта ослабне, ми знову повернемося в той непростий час. Курс рубля - одне з головних питань, що займають росіян, але по суті це не причина, а наслідок, індикатор серйозних економічних потрясінь, що відбуваються в Росії та світі. Проте курсова політика може мати цілком реальні наслідки для економіки. Щоб відповісти на питання «Що робити з рублем?», Необхідно позбутися ілюзії, що ціни на нафту в 2009 р. повернуться на рівень 2008 р., і пам'ятати, що Росія зіткнулася з дуже серйозним погіршенням зовнішніх умов і більше не може покладатися на везіння. Дійсно, кращим довгостроковим прогнозом ціни на нафту є саме сьогоднішня ціна. Чому це так? Якщо учасники ринку вважають, що через рік вона буде вища, оптимальна стратегія - скоротити виробництво або збільшити запаси і чекати зростання ціни. Але якщо кожен з учасників ринку буде слідувати цій стратегії, то ціна зросте досить швидко - вже зараз, а не через рік. Те ж саме відбувається і в тому випадку, якщо ринок чекає падіння ціни в майбутньому - сьогоднішня низька ціна повинна точно відобразити ці очікування. Тому ціна, існуюча сьогодні (з точністю до витрат торгівлі та зберігання), - найточніший економічний прогноз. Зараз нафтові ф'ючерси на рік вперед торгуються з показниками на $ 10-15 за барель (це і є витрати зберігання) вище нинішньої ціни, але ніяк не за цінами, до яких ми звикли в середині 2008 р. Низькі сьогоднішні ціни на нафту не означають, що вони не можуть вирости. Звичайно, можуть, але з тією ж імовірністю - і впасти ще нижче. Грошова або курсова політика відіграють другорядну роль порівняно з реальними економічними факторами. Не так важливо, яким буде курс рубля, зросте інфляція чи ні. Головний фактор, який впливатиме на російську економіку в наступному році, - те, що ціни на нафту і метали впали, і те, що відповідно до сьогоднішніми очікуваннями ринку вони залишаться на такому ж низькому рівні весь наступний рік. Що це означає для реальної економіки? Коли ціна нафти була $ 140 за барель, можна було вважати, що Росія - досить багата країна. А коли ціна нафти впала до $ 40, Росія стала набагато біднішою. Така величезна скорочення нафтового багатства неможливо виправити стабілізацією рубля або грошовою політикою. Другий ключовий економічний фактор - це баланс припливу і відтоку капіталу. У 2008 р. інвестори переконалися, що і правові, і політичні ризики в Росії як і раніше дуже високі, тому очікувати припливу капіталу в найближчі пару років не доводиться. Жити доведеться на свої, а не на чужі гроші. Курс рубля - всього лише наслідок різкого погіршення зовнішніх факторів, тому ніякі розумні поради про те, як управляти рублем, не змінять того неприємного факту, що Росії доведеться навчитися жити в нових реаліях - з імовірним значним і тривалим уповільненням зростання. У кожному з цих сценаріїв є свої значні ризики. Для того щоб їх зрозуміти, згадаємо, що фіксований курс був потрібен для того, щоб показати ринку і населенню, що Центральний банк дотримується консервативної грошової політики. Під час кризи перевага стабільного курсу як більш прозорого інструменту грошової політики другорядне. Головний ризик - у відсутності довіри до російської влади. Утримати курс рубля вийде лише в тому випадку, якщо у ринку і у населення буде впевненість, що Центробанк хоче і може це зробити. Поки такої довіри немає - в 2008 р. на запевнення прем'єр-міністра про силу рубля і відсутності кризи населення і ринки відповідали масовим обміном рубля на долари. Так, резервів поки достатньо, щоб зберегти курс рубля. Але лише за умови, що ці запаси не будуть витрачатися на підтримку корпорацій, рефінансування їх зовнішніх боргів, збільшення допомоги з безробіття та інш. Крім того, значне скорочення резервів викликає невдоволення владою, яка «витрачає їх на підтримку спекулянтів». Тому не дивно, що ринок не довіряє російським грошовим владі. При нестачі довіри цілком імовірно, що Центробанк витратить значні резерви, а рубль все одно впаде. Плюс цього варіанта в тому, що якщо ціна на нафту істотно зросте наступного року, то, можливо, до цього часу рубль вдасться утримати. Але кращий прогноз ціни на нафту - це сьогоднішня ціна. Другий сценарій знову впирається в питання довіри до Центробанку. Навіть якщо ЦБ оголосить, що девальвація відбудеться всього лише один раз, цілком імовірно, що населення і гравці ринку будуть очікувати подальших девальвацій. Девальвація - або різка, або плавна - сама по собі може породити паніку і атаку на рубль, сигналізуючи про слабкість ЦБ. Це може бути ще гірше, ніж у першому сценарії, і паніка в такому випадку почнеться набагато швидше. Згадаймо економічна криза в Мексиці в 1994 р. Влада спочатку намагалися утримати песо, потім (після зустрічі з великими бізнесменами) провели 15%-ву девальвацію, але вже через два дні після цього, втративши половину всіх резервів, були змушені відпустити свою національну валюту. Вона впала з фіксованого курсу 3,4 песо за долар на початку грудня до 7 песо за долар в березні 1995 р., а потім стабілізувалася на позначці близько 6 песо. Ризик третього сценарію (з плаваючим курсом) в тому, що населення може вирішити, що якщо курс рубля відпущений, то ЦБ не буде дотримуватися консервативної фінансової політики. Інфляція через таких очікувань може зрости до небезпечного рівня. Що ми знаємо про те, як вона себе поведе? У багатьох країнах з плаваючим курсом зміна цін на експортні товари призводить до значного падіння валютного курсу, після чого відбувається заміщення експорту на вітчизняні товари, і інфляція лише незначно зростає. Однак таке заміщення вимагає часу, і можна очікувати, що падіння рубля викличе принаймні короткострокове зростання інфляції через зростання цін на імпортні товари. З одного боку, якби криза була меншого розміру, то Центробанку можна було б посилити грошову політику (наприклад, підвищивши процентні ставки по кредитах комерційним банкам). Але під час кризи це робити небезпечно - жорстка грошова політика може привести до проблем з ліквідністю в банківському секторі. З іншого боку, уповільнення економіки буде працювати на зменшення інфляції. | ||
| « Попередня | Наступна » | |
|
| ||