| Головна |
| « Попередня | Наступна » | |
Міф 24 Розвиток фінансових ринків не залежить від прав власності. Їх становлення - наслідок, а не причина економічного зростання | ||
|
Яке відношення мають права власності до фінансових ринків? Навіщо потрібні ці ринки? З точки зору більшості обивателів, фінансові посередники займаються просто перерозподілом. Але навіть ті росіяни, які визнають важливість фінансових ринків для економічного розвитку, вважають, що вони виникнуть самі собою у міру зростання економіки. Інститути захисту прав власності та прав кредиторів потрібні для розвитку фінансових ринків і залучення в їх оборот національного багатства. Інформація про ефективність використання ресурсів розпорошена між економічними агентами, і ринок збирає і транслює цю інформацію за допомогою цін. Відповідно, чим більший обсяг ресурсів залучений в обмін на ринках - тобто чим більше матеріальних і нематеріальних активів сек'юритизованих, - тим краще використовується накопичене багатство і вище рівень доходу на душу населення. Крім того, оскільки збільшується дохід, принесений багатством, зростають і стимули до подальшого його накопичення, підвищуються темпи зростання доходу. Є й інша причина, що вимагає створення фінансових ринків. Навіть в ідеальній економіці існує асиметрія в інформованості агентів, і ніхто не може передбачати майбутнє достовірно. Інвестору доводиться платити за ризик. Як кажуть економісти, «чим вище волатильність, тим вище ставка дисконтування з поправкою на ризик і нижче співвідношення багатство / дохід». Фінансова революція XX в. забезпечила можливості для портфельних інвестицій та диверсифікації, значно знизивши плату за ризик. Щоб отримати цю можливість, недостатньо було створити акціонерні товариства, тобто секьюритизировать капітал фірми. Потрібно було створити інфраструктуру, визначити правила гри і, що особливо важливо, забезпечити виконання цих правил. Поява фінансових деривативів (похідних активів) ще більше знизило ціну капіталу. Але знову-таки деривативи самі по собі не приносять стабільності і не знижують ціну капіталу до тих пір, поки не створена відповідна інституційна середу. Чи є якась користь від фінансових ринків? Країни з більш високим рівнем ВВП на душу населення і більш високими темпами росту мають найрозвиненіші фінансові ринки - цей емпіричний факт не піддається сумніву. Питання полягає у встановленні виду причинно-наслідкового зв'язку. Або фінансові інструменти та послуги з'являються разом з ростом (як стверджувала, наприклад, Джоан Робінсон у 1952 р.). Або розвинені фінансові ринки служать необхідною умовою для виникнення росту (як передбачав Йозеф Шумпетер ще в 1911 р.). Цікаво розглянути, як впливає фінансовий розвиток на окремі галузі. Наприклад, тютюнова промисловість в відсутність фінансових ринків повинна розвиватися швидше фармацевтичної. Для фармацевтичних проектів потрібні значні інвестиції в дослідження і розробки, а терміни їх реалізації значно більше. Тютюнові компанії зазвичай фінансують розширення виробництва з власних коштів. Крім того, проекти там окупаються швидше, ніж у фармацевтиці. Якщо абстрактна теорія вірна і розвиненість фінансових ринків сприяє росту, то в країнах з більш розвиненими фінансовими ринками темпи зростання фармацевтичної галузі повинні бути вище, ніж в тютюновій. Це дійсно так. Чиказькі економісти Багхурам Раджан і Луїджі Зінгалес порівняли відносні темпи зростання цих галузей у країнах з різним рівнем розвитку фінансових ринків (але близьких за рівнями доходів і темпами зростання в 1980-і рр..) - У Малайзії, Кореї та Чилі. В якості міри фінансового розвитку використовували стандарти бухгалтерського обліку. У Малайзії, яка випереджає Корею і Чилі з фінансового розвитку, темпи зростання фармацевтики перевищували темпи зростання тютюнової галузі на 4%, а в Кореї, з її середньою розвиненістю фінансових ринків, - на 3%. Нарешті, темпи зростання фармацевтики в Чилі були на 2,5% нижче, що підтверджує гіпотезу про роль фінансових ринків. За оцінками Раджана і Зінгалес, галузі в країнах з високим рівнем фінансового розвитку (звичайно, з урахуванням міжкраїнових і міжгалузевих відмінностей) у довгостроковій перспективі зростають у середньому на 1% на рік швидше. Причому від фінансової нерозвиненості в першу чергу програють, природно, складні галузі: машинобудування, фармацевтика, мікроелектроніка і т. п. Крім того, виявляється, що в країнах з менш розвиненими фінансовими ринками в структурі активів компаній фактично немає нематеріальних активів. Що ж потрібно для ефективної роботи фінансових ринків? Фінансові ринки набагато більш чутливі до крадіжки і некомпетентності, ніж реальний бізнес. На відміну від виробничого капіталу, фінансові активи занадто легко переміщати. Приклади інвесткомпанії Salomon Brothers в 1993 р. (коли фірма дивом врятувалася від краху) і банку Barings в 1990 р. (дива не сталося, банк збанкрутував) показують, що найбільші фінансові інститути можуть бути поставлені на межу виживання діяльністю лише одного нечистоплотного трейдера. Важко собі уявити велику промислову компанію, яка розорилася через діяльність начальника цеху. Тому для забезпечення ефективності фінансових ринків недостатньо чесної і компетентної судової системи, захисту прав власності та захисту прав кредиторів. Як ми вже говорили в попередньому розділі, навіть у найліберальніших економіках робота фінансових ринків підтримується незалежним регулюючим органом, дії якого часом бувають досить жорсткими. Наприклад, в 2000-2002 рр.., Коли американські інститути фондового ринку виявилися неефективними і не змогли запобігти низку корпоративних скандалів, після того як регулятор розкрив зловживання, покарання було дуже суворим. Кілька генеральних директорів вирушили до в'язниці на десять і більше років, а багато з них - навіть члени рад директорів - заплатили багатомільйонні штрафи. Крім того, американські законодавці відповіли на хвилю скандалів подальшим посиленням корпоративного регулювання - законом Сарбейнса - Окслі. Наскільки фінансова революція - залучення істотної частки національного багатства в ринковий оборот - поступального і незворотна? Якщо проаналізувати історичні дані, то процес фінансового розвитку (як і глобалізація) досяг свого піку в 1913 р. Після цього спад, викликаний двома світовими війнами і Великою депресією, виявився настільки глибоким, що рівень 1913 р. був знову досягнуто лише в 1980-ті і 1990-і рр.. Після цього, втім, як і у випадку з глобалізацією, фінансова революція розвивалася лавиноподібно. В останні 30 років створювалися все нові фінансові інструменти, які дозволили вивести на ринок не тільки більше підприємств, але і нові типи активів, а також дали можливість грати на ринку більш широким верствам інвесторів. У сучасних США в якості застави можна використовувати не тільки нерухомість і акції компаній, а й похідні цінні папери, медичну страховку і навіть людський капітал. Венчурні фонди фінансують не тільки нові ідеї, але навіть сам пошук ідей. Фінансова революція (хоча поки і в меншій мірі) поширилася і на інші розвинені країни. Ринкова капіталізація перевищила річний ВВП в середньому по всім розвиненим країнам. Країни із середнім і низьким рівнями доходу поки істотно відстають. Фінансові ринки вкрай важливі для економічного росту і розвитку. У свою чергу, для становлення самих цих ринків необхідні економічні інститути, в тому числі права власності. | ||
| « Попередня | Наступна » | |
|
| ||