Визначення вартості власних коштів
Вартість обслуговування власних коштів у частині акціонер-ного капіталу і нерозподіленого прибутку визначається очікуваною прибутковістю акцій фірми як емітента.
Вартість капіталу, одержуваного за допомогою привілейованих акцій, можна визначити за формулою
Якщо потік майбутніх дивідендних виплат можна визначити з високим ступенем достовірності, то ставка дисконтування, при якій справжня вартість майбутніх дивідендних виплат дорівнює поточної вартості акцій, виступає як вартість акціонерного ка-питала. Однак на практиці складність використання цього методу пов'язана з тим, що величина майбутніх дивідендів, як правило, не-відома і прогнозована прибутковість акцій може не збігтися з їх реальною дохідністю.
Для визначення необхідного рівня прибутковості використовуються наступні моделі:
зростання дивідендів,
прибутковості по прибутку на акцію,
ціни капітальних активів.
Можливості застосування цих моделей значною мірою визна-чаються наявністю інформації. Так, модель зростання дивідендів може бути використана у випадку, коли передбачається постійний і рівномірний характер дивідендних виплат. При цьому поточна ринкова вартість акцій визначається за формулою
Відповідно до даної формулою вартість акціонерного ка-питала залежить від дивідендних виплат поточного року, сформованої ринкової вартості акцій і темпу зростання дивідендів. Визначення значення перших двох факторів не представляє складності, оскільки фінансові результати поточного року відомі. Однак темп зростання дивідендів є в деякій мірі умовною величиною, яка може бути встановлена на основі методів прогнозування, що неминуче зменшує вірогідність і точність розрахунків. При невизначеності величини майбутніх дивідендних виплат, їх нерівномірному і випадковому характері використовуються інші методи оцінки прибутковості акцій. Найбільш простим підходом до оцінки необхідної прибутковості акціонерного капіталу є використання моделі прибутковості по прибутку на акцію. Ця модель виходить з того, що чистий прибуток у розрахунку на одну акцію виступає як величина доходу, одержуваного акціонером у вигляді дивідендів при розподілі прибутку після сплати податків.
Модель САРМ має широке поширення в сучасній західній практиці. Відповідно з даною моделлю прибутковість конкретних фінансових інструментів залежить від прибутковості без-ризикових цінних паперів і коефіцієнта (3, що відображає чутливих-ність даного виду акцій до змін ринку.
Вихідним пунктом визначення необхідної прибутковості є визначення прибутковості безризикових фінансових інструментів, у якості яких приймаються, як правило, державні цінні папери. При цьому дотримується вимога порівнянності строків обігу державних цінних паперів, з одного боку, і термінів дивідендних виплат, з іншого. Значення коефіцієнта (3 визначаються на основі зіставлення динаміки курсу даного фінансового інструменту та зміни фондових індексів.
Разом з тим з урахуванням зазначеної специфіки при наявності відповідної інформації можуть бути використані модифіковані версії моделі САРМ з використанням для характеристики середньої прибутковості цінних паперів розглянутого вище середнього показника прибутковості по прибутку на одну акцію для групи фірм і дисперсії щодо середньої величини.
При використанні даного підходу слід враховувати, що результати розрахунків можуть характеризуватися значною мірою умовності у зв'язку з недоліками, властивими показником чистого прибутку на акцію, а також припущеннями основної версії моделі, що передбачає залежність показника поточної . прибутковості від зовнішніх чинників, зокрема прибутковості безризикових фінансових інструментів і середньої рентабельності капіталу.
Таким чином, всі розглянуті методи аналізу мають певні слабкі сторони, тому на практиці необхідно користуватися більш ніж одним методом, щоб підвищити достовірність і точність розрахунків. Доцільно порівняти отримані різними методами результати, проаналізувати причини розбіжностей у значеннях розглянутих показників і при необхідності рассчи-тать ефективність інвестицій з використанням різних вари-антів значення вартості капіталу.