7.3. Показники комерційної ефективності інвестиційного проекту
Рис. 7.1. Фінансовий профіль інвестиційного проекту
4) з ростом норми дисконту величина ІЕЕ скорочується. За-висимость ІЕЕ від норми дисконту показана на рис. 7.2 (/ - норма дисконту). 
Рис. 7.2. Залежність ІЕЕ від норми дисконту
5) порівнювати проекти за величиною ІЕЕ необхідно з урахуванням бар'єрних точок. Бар'єрна точка (БТ) є норма дисконту, в якій відбувається перетин графіків функцій ІЕЕ (i) різних інвестиційних проектів і яка визначається з рівності рівнянь ІЕЕ інвестиційних проектів (рис 7.3):
ІЕЕ1 = ІЕЕ2.
Методи розрахунку бар'єрних точок ті ж, що і для розрахунку ВНД.
Внутрішня норма прибутковості (ВНД) являє собою та-кую ставку дисконтування, при якій інтегральний еко-номический ефект дорівнює нулю.
Значення ВНД, при якому проект можна вважати ефективним, повинно перевищувати проектне значення ставки приве дення або, принаймні, бути рівним цьому значенню. До-Доказ даного факту можна отримати за допомогою графічного представлення функції інтегрального економічного ефекту від ставки приведення.
Рис. 7.3. Бар'єрна точка (БТ)
Графічно ВНД може бути визначено в точці перетину ня функції ІЕЕ (/) з віссю абсцис (рис. 7.4).
Рис. 7.5. Фінансовий профіль інвестиційного проекту
Індекси прибутковості характеризують відносну «віддачу проекту» на вкладені кошти. Вони можуть розраховуватися як для дисконтованих, так і для недисконтованих грошових потоків. При оцінці ефективності часто використовують: - індекс прибутковості витрат (ІДЗ) - відношення суми приток коштів (накопичених надходжень) до суми відтоків коштів (накопиченим платежами). Індекс прибутковості витрат розраховується за формулою
індекс прибутковості дісконтірованник витрат (ІДдз) - відношення суми дисконтованих притоків коштів (накопичених надходжень) до суми дисконтованих відтоків коштів (накопиченим платежами). Індекс прибутковості дис-контірованних витрат розраховується за формулою
- індекс прибутковості інвестицій (йди) - це збільшене на одиницю ставлення економічного ефекту (ЕЕ) до накопиченого обсягу інвестицій:
За наявності декількох проектів критерієм відбору найбільш привабливого проекту за цим показником є умова
Інвестиційний проект є ефективним, якщо індекс прибутковості дисконтованих інвестицій більше одиниці. Доказ цього факту очевидно, оскільки якщо ІЕЕ більше нуля (проект ефективний), то і дріб у формулі більше нуля, а значить, і індекс прибутковості інвестицій більше одиниці. За наявності декількох проектів критерієм відбору найбільш привабливого з них за цим показником, так само, як і за індексом прибутковості витрат, є умова
Індекси прибутковості витрат та інвестицій перевищують одиницю, тільки для цього потоку ЧД позитивний.
Часто на додаток до індексу прибутковості інвестицій розраховують загальну рентабельність інвестицій (Л ^, яка визначається як відношення ІЕЕ проекту до дисконтованої вартості інвестиційних витрат:
Якщо загальна рентабельність інвестицій більше нуля, то проект ефективний. Цей факт очевидний, так як нерівність (7.5) виконується, якщо чисельник більше нуля.
Інші показники насправді не можна віднести до показників ефективності, так як вони не виступають критерієм ефективності проекту. Дана група показників характеризується тим, що вони не завжди можуть відображати ефективність проекту (характеризують ефективність непрямим чином, тобто розглядатися як достатня умова ефективності). Їх роль за-лягає у тому, щоб оцінити проект більш детально з різних сторін. Іншими словами, якщо ці показники і перевищують критеріальне значення, то звідси не випливає однозначно еф-тивність проекту.
До таких показників можна віднести наступні.
Проста рентабельність інвестицій (RП), яка визначається за формулою
Таким чином, можна сформулювати теорему 1: якщо проект ефективний, тобто абсолютна ефективність інвестицій (Е) більше нуля, то проста рентабельність, а також і усереднена рентабельність інвестицій завжди більше нуля; зворотне не завжди вірно. Символічно це можна записати у вигляді
Доказ цього факту досить очевидно, оскільки сума одержуваної чистого прибутку може бути недостатньою, щоб покрити капітальні витрати.
Точка беззбитковості (ТБ) показує обсяг виробництва продукції в натуральному вираженні, при якому чистий прибуток дорівнює нулю. Проектна точка беззбитковості розраховується за конкретний період часу за формулою
Таблиця 7.1 Вихідні дані інвестиційного проекту
Як видно з табл. 7.1, інвестиційний проект передбачає зміна собівартості продукції в результаті впливу наступних факторів:
збільшення обсягу виробництва продукції на 25%, що призведе до скорочення величини питомих постояннигх витрат;
збільшення амортизаційних відрахувань в результаті введення нових об'єктів основних засобів (амортизаційні відрахування вважаються умовно-постійними витратами).
Величина амортизаційних відрахувань на одну тонну по проекту (Атп) при лінійному методі її нарахування буде визначається з виразу
Таблиця 7.2
Основні базові та проектні економічні показники
З таблиці. 7.2 видно, що виручка від реалізації, прибуток до оподаткування і чистий прибуток підвищилися зважаючи на збільшення обсягу виробництва і зниження повної собівартості.
Оскільки в першому півріччі передбачається здійснення капітальних вкладень, то доцільно тривалість кроку визначити рівний півріччю. Таким чином, розрахунковий період розбивається на шість кроків.
У табл. 7.3 представлені потоки основних економічних параметрів проекту, а також базові (допроектні) економічні показники. Значення обсягу виробництва дано за півріччя, тобто в два рази менше річної величини. На першому кроці елементи потоків дорівнюють нулю, так як в розрахунках використовується приростном метод.
Коефіцієнт дисконтування розраховується виходячи з норми дисконту, яка складає 9% (4% - ризикова надбавка і 5% - норма прибутковості). При цьому норма дисконту зменшується наполовину, так як крок дорівнює півріччю. Сума дисконтованого приросту чистого прибутку розраховується для того, щоб надалі розрахувати рентабельність інвестицій.
Приріст чистого прибутку на певному кроці визначається як різниця між проектною величиною чистого прибутку на цьому кроці і базовим значенням чистого прибутку. Наприклад, приріст чистого прибутку на другому кроці становить 58,2 млн руб. (100 млн руб. - 31,8 млн руб.).
Дисконтований приріст чистого прибутку на певному кроці розраховується як добуток приросту чистого прибутку на цьому кроці і відповідного коефіцієнта дисконтування.
У табл. 7.4 представлений розрахунок інтегрального економічного ефекту (остання колонка і остання рядок).
Капітальні вкладення освоюються наступним чином: у першому півріччі - придбання і монтаж об'єктів основних засобів, у другому півріччі в оборотні кошти авансируется додаткова величина коштів, так як зростає обсяг виробництва.
Операційні витрати визначаються як різниця між повною валовий собівартістю і величиною амортизаційних відрахувань. У даному випадку віднімання амортизаційних відрахувань з витрат пов'язано з тим, що амортизаційні відрахування розглядаються як приплив коштів. На першому кроці приростні значення рівні нулю.
Потоки основних економічних параметрів інвестиційного проекту
Інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту, млн руб
З таблиці. 7.4 видно, що інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту становить 197 700 000 руб. Оскільки цей показник більше нуля, проект є ефективним. У даному випадку приріст чистого доходу розглядається в проекті як економічний ефект. Після дисконтування й обчислення суми елементів потоку дисконтированного приросту чистого доходу визначається інтегральний (сумарний) економічний ефект.Термін окупності наступає на четвертому кроці. При цьому можна більш точно визначити термін окупності з виразу
Рис. 7.6. Фінансовий профіль інвестиційного проекту
Внутрішня норма прибутковості проекту становить 50%. При цій нормі дисконту інтегральний економічний ефект стає рівним нулю. Оскільки внутрішня норма прибутковості більше проектної норми дисконту (9%), то це показує ефективність проекту.
Для розрахунку індексу прибутковості витрат та індексу прибутковості дисконтованих витрат за формулами (7.1) і (7.2) необхідно здійснити проміжні розрахунки, представлені в табл. 7.5.
Підставимо значення, знайдені в табл. 7.5, у формули (7.1) і (7.2). Отримаємо
Вихідні дані для розрахунку індексу прибутковості витрат, млн руб.
Оскільки індекс прибутковості дисконтованих витрат більше одиниці, то він характеризує проект як ефективний.
Індекс прибутковості інвестицій і прибутковості дисконтованих інвестицій розрахуємо за формулами (7.3) і (7.4) за даними табл. 7.5. Отримуємо
Продовжимо приклад. Розглянемо другу типову ситуацію, коли капітальні вкладення здійснюються в нове виробництво, що припускає випуск нових для підприємства видів виробів (робіт, послуг), призначених для реалізації на сторону. У даному випадку на відміну від попереднього варіанту будуть відсутні базові (допроектні) значення економічних показників, тому приростном метод при розрахунку показників комерційної ефективності не використовується.
У табл. 7.6 представлені вихідні дані інвестиційного проекту. Аналогічно попередньому варіанту розрахунковий період проекту - 3 роки. У першому півріччі передбачається здійснення капітальних вкладень, в наступний період передбачена промислова експлуатація з виходом на проектний обсяг виробництва.
Таблиця 7.6 Вихідні дані інвестиційного проекту
Основні проектні економічні показники представлені в табл. 7.7. У даному прикладі також будемо вважати, що величина витрат, що враховуються з метою оподаткування прибутку, збігається з величиною повної собівартості.
Оскільки в першому півріччі передбачається здійснення капітальних вкладень, то доцільно тривалість кроку, так само, як і в першому варіанті, визначити рівний півріччю. Таким чином, розрахунковий період розбивається на шість кроків.
Таблиця 7.7 Основні проектні економічні показники
У табл. 7.8 представлені потоки основних економічних показників проекту. Значення обсягу виробництва дано за півріччя, тобто в два рази менше річної величини. На першому кроку елементи потоків дорівнюють нулю, так як на цьому кроці здійснюється будівництво.
У табл. 7.9 представлений розрахунок інтегрального економічного ефекту. Коефіцієнт дисконтування розраховується виходячи з норми дисконту, яка складає 9% (4% - ризикова надбавка і 5% - норма прибутковості). При цьому норма дисконту зменшується наполовину, так як крок дорівнює півріччю. Капітальні вкладення освоюються наступним чином: у першому півріччі - придбання і монтаж об'єктів основних засобів, у другому півріччі авансується в оборотні кошти додаткова величина коштів, так як зростає обсяг виробництва.
З таблиці. 7.9 видно, що інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту становить 662 300 000 руб. Оскільки цей показник більше нуля, проект є ефективним.
Термін окупності наступає на третьому кроці. При цьому можна більш точно визначити термін окупності з виразу
Потоки основних економічних параметрів інвестиційного проекту
Інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту, млн руб.
Вихідні дані для розрахунку індексу прибутковості витрат, млн руб.
Рис. 7.7. Фінансовий профіль інвестиційного проекту
Внутрішня норма прибутковості проекту становить 132%, а оскільки вона більше проектної норми дисконту (9%), це поки-показують ефективність проекту.
Для розрахунку індексу прибутковості витрат за формулою (7.1) необхідно виконати проміжні розрахунки, представлені в табл. 7.10.
Для даного прикладу розрахуємо тільки індекс прибутковості дисконтованих витрат і індекс прибутковості дисконтованих інвестицій.
Підставимо значення, знайдені в табл. 7.10, в формулу (7.2) і отримаємо
Усереднена проста рентабельність інвестицій визначається за формулою (7.7):
Таблиця 7.11 Вихідні дані інвестиційного проекту
Таблиця 7.12
Основні базові та проектні економічні показники
Оскільки в першому півріччі передбачається здійснення капітальних вкладень, то доцільно також тривалість кроку визначити рівний півріччю. Таким чином, розрахунковий період розбивається на шість кроків.
У табл. 7.13 представлені потоки основних економічних параметрів проекту, а також базові (допроектні) економічні показники. Значення обсягу виробництва дано за півріччя, тобто в два рази менше річної величини.
Коефіцієнт дисконтування розраховується виходячи з норми дисконту, яка складає 9% (4% - ризикова надбавка і 5% - норма прибутковості). При цьому норма дисконту зменшується наполовину, так як крок дорівнює півріччю. Сума дисконтованого приросту чистого прибутку розраховується для того, щоб надалі розрахувати рентабельність інвестицій.
У табл. 7.14 представлений розрахунок інтегрального економічного ефекту. Капітальні вкладення освоюються наступним чином: у першому півріччі - придбання і монтаж об'єктів основних засобів, у другому півріччі авансується в оборотні кошти додаткова величина коштів, так як зростає обсяг виробництва.
З таблиці. 7.14 видно, що інтегральний економічний ефект інвестиційного проекту становить 148 500 000 руб. Оскільки цей показник більше нуля, проект є ефективним.
Термін окупності наступає на п'ятому кроці. При цьому можна більш точно визначити термін окупності з виразу
Рис. 7.8. Фінансовий профіль інвестиційного проекту
Внутрішня норма прибутковості проекту становить 40,4%. По-кільки це більше проектної норми дисконту (9%), проект вважається ефективним.
Таблиця 7.15 Вихідні дані для розрахунку індексу прибутковості витрат, млн руб.
Для даного прикладу розрахуємо тільки індекс прибутковості дисконтованих витрат і індекс прибутковості дисконтованих інвестицій.
Підставимо значення, знайдені в табл. 7.15, в формулу (7.2) і отримаємо
Інвестиційний проект є ефективним, так як індекс прибутковості витрат більше одиниці.
Загальна рентабельність інвестицій складе 0,458.
Проста рентабельність інвестицій визначається за формулою (7.6):
На підставі розрахованих показників можна зробити загальний висновок про комерційної ефективності інвестиційного проекту.