Розрахунок ціни акцій різних видів
Привілейоване акція. Для визначення ціни привілейованої акції, що має фіксовану величину дивіденду, необхідно знайти приведену вартість всіх дивідендів, які будуть виплачені ін-інвестору. Враховуючи те, що акція є безстроковою цінним папером, приведена вартість дивідендів визначається за формулою:
Оскільки права частина виразу (3.17) являє собою суму членів нескінченно спадної геометричної прогресії, то при постійною величиною дивіденду, що припадає на одну акцію, формула (3.17) істотно спрощується:
Звичайні акції. Визначити ринкову вартість звичайних акцій - значно складніше завдання, ніж визначення ціни привілейованих акцій. По-перше, тому, що величина дивідендів по звичайних акціях заздалегідь не оголошується, і можна лише прогнозувати їх можливу величину. По-друге, на виплату дивідендів йде тільки частина прибутку компанії, а інша частина залишається в компанії і спрямовується на розвиток виробництва, і співвідношення цих частин заздалегідь не відомо. Чим вище нерозподілений прибуток компанії, тим більші можливості збільшення прибутку компанії в майбутньому, таким чином, нерозподілений прибуток є для акціонерів капіталізованим сукупним дивідендом, і її збільшення веде до зростання як «книжкової» ціни акції, так і ринкової ціни акції. Зростання ринкової ціни рівносильний тому, що акціонер крім дивідендів може отримати дохід у вигляді різниці ринкової ціни кінця і початку розглянутого періоду. Падіння ринкової ціни акції характеризує рівень збитків, поне-сених акціонерами. Тому крім розміру дивідендів слід враховувати-вать і приріст ціни акції. Наведена вартість усіх отриманих до-ходів від акції за період п років визначається за формулою:
Однак слід сказати, що визначити розмір дивідендів на тривалий, і тим більше, нескінченний період часу вельми проблематично. Крім того, багато інвесторів планують свої дії на обмежений період часу, а портфель цінних паперів інвестора постійно оновлюється. Таким чином, більш доцільною є ситуація, коли інвестор купує акції, а через якийсь час їх продає. У цьому випадку розрахунок ціни акції здійснюється по формулі для оцінки вартості акції, використовуваної протягом заздалегідь визначеного терміну, тобто за формулою (3.20).
Дохід на акцію забезпечується за рахунок отримання дивідендів і зростання курсової вартості. Завдання інвестора полягає в тому, щоб якомога точніше спрогнозувати величину очікуваних дивідендів і зміна майбутньої ціни акції. Найбільш простий спосіб вирішення проблеми полягає в тому, що передбачаються постійні темпи зростання дивідендів.
Якщо компанія прагне підтримувати постійний темп зростання дивідендів при використанні акції протягом невизначеного періоду часу, оцінка вартості акції проводиться таким чином:
Зауважимо, що формула (3.22) справедлива при g = const і r> g. Бачимо, що ціна акції буде зростати в міру того, як темп зростання дивідендів (g) буде наближатися до необхідної нормі прибутку (г). Завдання інвестора полягає, отже, в правильному визначенні темпу зростання дивідендів.
Для оцінки вартості акцій із змінним темпом приросту дивідендів період прогнозування доходів від акції такого типу розбивають на два інтервали, які характеризуються різним темпом зростання дивідендів. Перший інтервал (що має кінцеву тривалість) характеризується безсистемним зміною дивідендів, а друга інтервал (що має нескінченну тривалість) - постійним і рівномірним темпом зростання дивідендів (g). Нехай тривалість першого інтервалу становить До років, а дивіденди по роках на першому інтервалу рівні D ^ к = 1, 2, ..., К. Перший очікуваний дивіденд другого інтервалу при річному темпі зростання, рівному становить величину:
У реальній практиці ситуація, коли для оцінки інвестиційної привабливості акцій період прогнозування майбутніх доходів від акцій розбивають на два інтервали (на першому з яких дивіденди змінюються довільно, а потім - на другому інтервалі - темп їх зростання стабілізується і встановлюється на деякому певному передбачуваному рівні) зустрічається досить часто. Це характерно для діяльності компаній, які переживають стадії становлення і потім - «со-зреванія», а також для зрілих компаній, які освоюють нові ринки виробництва і збуту або випуск нової продукції.
Оцінка акцій за наведеними вище формулами має дуже умовний характер, оскільки величини, що входять в них - дивіденди і рівень дохідності (ставка дисконтування) - є важко передбачуваними параметрами, на які істотно впливає поточна ситуація на ринку . Вірно і зворотне - рівень реальних цін на ринку складається під впливом прогнозних оцінок, які грунтуються на наявній інформації про ефективність кожної компанії-емітенті, її дивідендної політики, а також на підставі розрахунку ефективності альтернативних вкладень.