Порівняльна характеристика критеріїв NPV і IRR. Точка Фішера інвестиційних проектів
1. У порівняльному аналізі альтернативних проектів критерій IRR можна використовувати з певними застереженнями. Так, якщо значення IRR для проекту А більше, ніж для проекту В, то проект А в певному сенсі може розглядатися як більш кращий, оскільки допускає більшу гнучкість у виборі джерел фінансування інвестиційного проекту, ціна яких може істотно відрізнятися. Однак така перевага має дуже умовний характер. IRR є відносним показником, і на його основі неможливо зробити коректні висновки про альтернативні проекти з позиції врахування їх можливого внеску в збільшення вартості підприємства. Цей недолік особливо чітко проявляється, якщо проекти істотно розрізняються по величині грошових потоків.
Розглянемо наступний приклад. Проаналізуємо два альтернативні проекти. Ціна капіталу становить г - 14%. Вихідні дані (в тис. крб.) І результати розрахунків наведені в таблиці.
На перший погляд, проект А є кращим, оскільки його IRR значно перевершує IRR проекту В: IRRA> IRRB. Однак, якщо підприємство має можливість реалізувати інвестиційний проект В, слід прийняти саме його, так як внесок проекту В в збільшення ринкової вартості підприємства більш ніж на порядок перевершує внесок проекту А. Тут слід зауважити, що проект А має завищеною стійкістю (надлишкової надійністю), іноді званої «резервом безпеки проекту».
2. Основний недолік критерію NPV в тому, що це абсолютний показник, а тому він не дає уявлення про резерв безпеки проекту. Мається на увазі наступне: якщо допущені помилки в прогнозах грошового потоку (що абсолютно не виключено, особливо щодо останніх років реалізації проекту) або коефіцієнта дисконтування, наскільки велика небезпека того, що проект, який раніше розглядався як прибутковий, виявиться збитковим?
Інформацію про резерв безпеки проекту, його внутрішньої стійкості дають критерії IRR і PI. Так, за інших рівних умов чим більше IRR в порівнянні з ціною авансованого капіталу, тим більше резерв безпеки. Якщо застосовувати критерій PI, то правило тут таке: чим більше значення PI перевершує одиницю, тим більше резерв безпеки. Іншими словами, з позиції ризику можна порівнювати проекти за критеріями IRR та PI, але не можна за критерієм NPV.
Даний приклад показує, що високе значення NPVне повинно служити вирішальним аргументом при прийнятті рішень інвестиційного характеру, оскільки, по-перше, воно визначається масштабом проекту і, по-друге, може бути пов'язане з досить високим ризиком для реалізації проекту. Навпаки, високе значення внутрішньої норми прибутковості IRR в багатьох випадках вказує на наявність певного резерву безпеки даного проекту.
Зв'язок NPVі ставки дисконтування г є нелінійної, значення NPV істотно залежить від г, причому характер цієї залежності визначається головним чином тимчасовоїструктурою компонентів грошового по-струму. Зокрема, якщо проект А має спадаючий рік від року грошовий потік, а проект В - наростаючий, і внаслідок цього швидкість (інтенсив-ність) відшкодування інвестицій в проекті А істотно вище, ніж у проекті В, то проект А в меншій мірі реагує на можливе збільшення величини коефіцієнта дисконтування і при інших рівних умовах є менш ризикованим, про що можна судити за значенням IRR.
Для проектів класичного характеру (у тому сенсі, що відтік (вкладення капіталу) змінюється притоками, у сумі переважаючими цей відтік) критерій IRR показує лише максимальний рівень витрат за проектом. Зокрема, якщо ціна інвестицій в обидва альтернативні проекти менше, ніж значення IRR для них, то критерій внутрішньої норми прибутковості недостатній, і вибір може бути зроблений лише за допомогою додаткових критеріїв. Більш того, критерій IRR не дозволяє коректив-
, але розрізняти ситуації, коли ціна капіталу змінюється.
Розглянемо наступну ситуацію. Нехай у проекті Л грошовий потік по роках реалізації проекту зменшується, а в проекті В з кожним роком наростає. Даній ситуації відповідає табл. 8.5, в якій наведено вихідні дані за двома альтернативними проектами. Необхідно вибрати один з них у двох різних випадках - при ціні капіталу, призначеного для інвестування, рівного величині г / = 7%, і при ціні капіталу дещо більшою: r2 = 11%
Точка перетину двох графіків (rF = 9,7%), що показує значення коефіцієнта дисконтування, при якому обидва проекти мають однаковий NPV, називається точкою Фішера. Вона характерна тим, що служить межею, що розділяє області, які відповідають випадкам, коли ефективність проекту коректно відстежується використанням кри-: терия NPV і не відстежується критерієм IRR. У даному випадку на основі критерію IRR неможливо віддати пріорітет5 того чи іншого проекту, оскільки для обох проектів виконуються нера-'венства RA
Критерій IRR непридатний для аналізу проектів з неординарними потоками (притоки черзі змінюють відтоки). Для таких інвестиційних проектів виникають як мінімум дві проблеми - множинність значень критерію IRR і неочевидність (неоднозначність) інтерпретації сутності співвідношень між значеннями критерію IRR і це-ной капіталу. Більше того, можливі також проекти, для яких IRR просто не існує.
Критерії NPV і IRR дають однакові результати при оцінці альтернативних проектів, якщо ціна капіталу перевищує значення точки Фішера, і суперечать один одному, якщо ціна капіталу менше значення точки Фішера.